泡泡玛特(9992.HK)自有IP、海外驱动增长

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 泡泡玛特(9992.HK) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 范欣悦 社服零售行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 联系电话：15201927096 邮 箱：fanxinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 自有 IP、海外驱动增长 [Table_ReportDate] 2022 年 08 月 26 日 [Table_Summary] 事件：22H1，公司公布中报业绩，实现收入 23.6 亿元、同增 33.1%，实现净利润 3.3 亿元、同减 7.2%，实现 Non-GAPP 净利润 3.8 亿元、同减 13.5%，调整项目全部为股份支付。 点评： ➢ 疫情下颇有韧性，自有 IP 驱动收入增长。虽然 22H1 疫情反复，但公司实现收入 23.6 亿元、同增 33.1%，其中自有 IP 实现收入 15.3 亿元，同增69.7%，收入占比同比提升13.9pct至64.8%，主要因为Skullpanda（SP）、Molly 收入高增。SP 实现收入 4.6 亿元，同增 152.3%，收入占比同比提升 9.3pct 至 19.6%；Molly 实现收入 4.0 亿元，同增 98.3%，收入占比同比提升 5.6pct 至 17.1%。 ➢ 海外转型 DTC 主导，实现翻倍式增长。中国大陆收入达 22.0 亿元，同增 28.6%，其中：1）线下渠道收入达 10.9 亿元，同增 21.8%，零售门店净增 20 家至 22 年 6 月末的 308 家，机器人商店数净增 55 台至 22年 6 月末的 1916 台；2）线上渠道收入达 9.8 亿元，同增 46.8%。港澳台及海外由 To B 为主导转为 DTC 为主导，收入达 1.6 亿元，同增161.7%，其中：1）线下渠道收入 0.39 亿元，同增 10 倍有余，零售门店达 24 家（含加盟），机器人商店达 98 台（含加盟）；2）线上渠道收入达 3.5 亿元，同增 190.5%，跨境电商平台站点数为 11 个。 ➢ 工艺质量提升、原材料涨价及促销致毛利率下滑。22H1 毛利率同比下滑 4.9pct 至 58.1%，主要由于自主产品（含自有 IP、独家 IP 与非独家IP）毛利率下滑导致，自主产品毛利率同比下滑 6.4pct 至 60.5%，主要是提高产品工艺复杂程度，原材料价格上涨，以及促销活动所致。 ➢ 销售费用率同比提升。销售费用率同比提升 5.7pct 至 29.4%，主要由于员工人数增加以支持线下渠道扩张，以及线上、线下宣传广告费用增加所致。管理费用率略有提升，同比提升 0.2pct 至 13.7%。 ➢ 归母净利润同比小幅下滑。22H1 实现净利润 3.3 亿元，同减 7.2%，净利润率同比下滑 6.1pct 至 14.1%；实现 Non-GAPP 净利润 3.8 亿元，同减 13.5%，调整项全为股份支付。 ➢ MEGA 系列高速增长。22H1 MEGA 珍藏系列实现收入 1.9 亿元，超过21 年全年收入。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司作为行业龙头，处于快速扩张期，22H1 在疫情反复下，自有 IP、海外驱动收入实现高速增长，业绩颇有韧性。海外有望成长为第二增长曲线。上调 2022~24 年 EPS 至 0.63/0.97/1.24元/股，当前股价对应 PE 为 27x/17x/14x，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：IP 孵化低预期的风险，头部 IP 生命周期低预期的风险，疫情反复对线下销售影响，宏观经济下行风险，监管风险。 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2513 4491 6344 8504 10592 增长率 YoY % 49 79 41 34 25 归 属 母 公 司 净 利 润(百万元) 524 854 874 1354 1733 增长率 YoY% 16 63 2 55 28 毛利率% 63 61 58 59 59 净资产收益率 ROE% 9 13 11 15 17 EPS(摊薄)(元) 0.37 0.61 0.63 0.97 1.24 市盈率 P/E(倍) - 28 27 17 14 市净率 P/B(倍) - 4 3 3 3 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 08 月 25 日收盘价，当日汇率1HKD=0.87RMB 图 1 公司营收按产品类型拆分（百万元） 图 2 公司产品类型营收增速 资料来源：公司招股书，公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司招股书，公司公告，信达证券研发中心 图 3 公司营收占比按产品类型拆分 资料来源：公司招股书，公司公告，信达证券研发中心 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 4 公司营收按渠道拆分（百万元） 图 5 公司按渠道拆分营收增速 资料来源：公司招股书，公司公告，信达证券研发中心 注：合并大陆、港澳台及海外 资料来源：公司招股书，公司公告，信达证券研发中心 图 6 公司营收占比按渠道拆分 资料来源：公司招股书，公司公告，信达证券研发中心 图 7 公司线上渠道拆分（百万元） 图 8 公司海外营收（百万元）及增速 资料来源：公司招股书，公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司招股书，公司公告，信达证券研发中心 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 图 9 公司线上注册会员人数（百万人）及会员销售贡献率 资料来源：公司招股书，公司公告，信达证券研发中心 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6256 6757 7418 8788 10595 营业总收入 2513 4491 6344 8504 10592 货币资金 5680 5265 5922 7491 9002 成本 919 1732 2643