中国海外发展(0688.HK)城市深耕稳定投资，财务稳健利润之王

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 08 月 25 日 证 券研究报告•2022 年 中报点评 买入 （ 首次） 当前价： 20.75 港元 中国海外发展（0688.HK） 房 地产 目标价： 26.18 港元 城市深耕稳定投资，财务稳健利润之王 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王颖婷 执业证号：S1250515090004 电话：023-67610701 邮箱：wyting@swsc.com.cn 联系人：池天惠 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 联系人：刘洋 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本（亿股) 15.82-27.15 流通 A 股(亿股) 25.29 52 周内股价区间(港元) 109.45 总市值（亿元） 2,336.73 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  盈利能力行业领先，费用控制优势明显。公司 2022H1 实现营业收入 1038 亿元，同比减少 3.8%，实现归母净利润 167.4 亿元，同比减少 19.4%，公司归母净利润下行的主要原因在于行业整体利润下滑。公司 2022H1毛利率和归母核心净利率分别为 23.5%和 16.7%，均处于龙头企业前列，销售和管理费用率之和为 3.2%，处于行业较低水平。  销售排名逆势提升，土储充足且优质。2022年 1-7月公司实现销售额 1570亿元，同比下降 32.6%，1-7月累计销售排名逆势提升至第 4名。公司聚焦重点城市，一线城市销售占比提高 10.1pp 至 36.8%，北京、天津、香港、广州 4个城市合约销售金额超百亿元，29个城市市占率位居当地市场前三。公司保持较高的投资力度，2022H1 公司新增 21 幅土地，新增楼面面积 358 万方，拿地金额为 480亿元，拿地销售比为 40.8%。公司持续创新投资模式，上半年非公项目投入资金 125亿元。截至 2022年 6月末，公司土地储备为 4705万方，一线（含香港）和强二线城市土储占总土储达 63%。  稳步投资商业物业，构建生态型城市综合运营体系。2022H1 公司商业收入实现 26.5 亿元，同比增长 6.2%。其中写字楼业务收入为 17.5 亿元，同比增长1%，出租率达到 85.6，业务收入中一线城市项目占比 52%，成熟项目经营表现优异；购物中心业务收入为 6.4亿元，同比增长 23%，出租率达到 92.6%，同店租金收入同比上升 2.4%。截至 6 月末公司自持商业物业总建筑面积 615万平方米，储备项目共 490 万平方米。  财务稳健，融资成本降低。1）“三条红线”全部“绿档”达标。公司 2022H1扣预资产负债率为 54.9%，净负债率为 39.0%，现金短债比为 2.4。2）现金充裕。2018-2022H1 现金及现金等价物由 842亿元上涨至 1253亿元，资金充足。3）信用评级维持较高评级。2021 年公司获得评级机构最高投资评级：惠誉A-╱稳定；穆迪 Baa1╱稳定；标准普尔 BBB+╱稳定。4）融资成本连年下降。2018-2022H1 公司融资成本由 4.30%降至 3.44%。  盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 2022-2024 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为416.5/439.8/462.2 亿元，增速分别为 3.7%/5.6%/5.1%，给予公司 2022 年 6倍 PE，目标价 22.86 元（26.18 港元），首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：竣工交付低于预期、销售及回款不及预期、政策调控风险等。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 242536 249859 265107 278574 增长率 29.6% 3.0% 6.1% 5.1% 归属母公司净利润（百万元） 40155 41651 43982 46224 增长率 -8.5% 3.7% 5.6% 5.1% 每股收益 EPS（元） 3.67 3.81 4.02 4.22 PE 4.40 4.77 4.52 4.30 PB 0.51 0.52 0.46 0.42 数据来源：Wind，西南证券 -40%-20%0%20%40%60%80%21-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-08中国海外发展 恒生指数 19574仅供内部参考，请勿外传 中 国海外发展（0688.HK） 2022 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 背靠中海集团，盈利能力行业领先 ........................................................................................................................................................ 1 2 深耕重点城市，持续蓝海战略 ................................................................................................................................................................. 4 3 回款能力增强，财务维持稳健 ................................................................................................................................................................. 7 4 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 8 4.1 盈利预测.................................................................................................................................................................