旭辉永升服务(1995.HK)中报点评：逆势高增长，积极维护股东利益

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 旭辉永升服务 (1995 HK) 港股通 逆势高增长，积极维护股东利益 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 10.75 2022 年 8 月 26 日│中国香港 物业管理 逆势高增长，维持“买入”评级 公司 8 月 25 日发布半年报，22H1 实现营收 31.6 亿元，同比+54%；归母净利润 8.1 亿元，同比+32%；首次派发中期股息，派息率达到 30%。我们调低营收预测，预计公司 22-24 年 EPS 为 0.47/0.64/0.84 元（前值0.52/0.74/1.02 元）。可比公司平均 2022E PE 为 18 倍（Wind 一致预期），尽管我们预计公司增速将领跑行业，但由于关联房企经营不确定性有所增加，我们收窄估值溢价，认为公司合理 2022E PE 为 20 倍，目标价 10.75港币（前值 17.90 港币，基于 28 倍 2022E PE），维持“买入”评级。 基础物管营收快速增长、毛利率保持稳定 22H1 公司在管面积同比+60%至 2.1 亿平，推动基础物管营收同比+65%至18.9 亿元，其中公司持续发力的非住宅业态取得优秀成果，非住宅营收同比+97%至 9.1 亿元。此外，非业主增值服务营收逆势同比+38%至 5.4 亿元，主要因为服务项目增加，为更多第三方房企提供服务。公司毛利率同比-4.2pct 至 25.7%，主要由于增值服务毛利率下滑及新增的城市服务毛利率较低，基础物管毛利率维持在 23.5%，与去年同期持平。 社区增值服务等待复苏，积极维护股东利益 受疫情和房地产下行的共同影响，22H1 公司社区增值服务营收同比+5%，增速有所放缓。但我们认为这只是短期现象，随着更多业务成长为独立的业务单元，以及外部环境的复苏，社区增值服务增速有望显著回升。此外，公司高度重视股东利益，上市以来首次派发 30%中期利润作为股息，今年以来累计开展 14 次回购，管理层 5 次增持。 下调盈利预测，但 22-24 年归母净利润 CAGR 仍有望超过 30% 我们将公司 22-24 年预测归母净利润下调 11%/13%/17%，主要因为：1、考虑到房地产市场下行和市拓受到疫情干扰，下调关联房企交付和市拓规模；2、下调非业主增值服务营收；3、考虑到疫情干扰，下调社区增值服务营收；4、结合业务开展情况，上调城市服务营收，但下调毛利率。即便如此，我们预计公司 2022 年归母净利润同比增速仍有望达到 33%，并在 22-24年维持 30%以上的 CAGR，在头部物管公司中处于第一梯队。 风险提示：疫情带来的经营风险，关联房企经营风险，盈利能力下行风险。 研究员 陈慎 SAC No. S0570519010002 SFC No. BIO834 chenshen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 刘璐 SAC No. S0570519070001 SFC No. BRD825 liulu015507@htsc.com +(86) 21 2897 2218 研究员 林正衡 SAC No. S0570520090003 SFC No. BRC046 linzhengheng@htsc.com +(86) 21 2897 2087 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (港币) 10.75 收盘价 (港币 截至 8 月 25 日) 5.23 市值 (港币百万) 9,166 6 个月平均日成交额 (港币百万) 79.25 52 周价格范围 (港币) 4.15-17.90 BVPS (人民币) 2.64 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 3,120 4,703 6,746 8,912 11,476 +/-% 66.13 50.75 43.45 32.10 28.77 归属母公司净利润 (人民币百万) 390.37 617.01 818.55 1,125 1,478 +/-% 74.39 58.06 32.66 37.40 31.39 EPS (人民币，最新摊薄) 0.22 0.35 0.47 0.64 0.84 ROE (%) 19.32 16.82 17.19 20.39 22.64 PE (倍) 22.35 14.14 10.65 7.75 5.90 PB (倍) 3.02 1.96 1.72 1.46 1.23 EV EBITDA (倍) 9.79 6.44 4.00 2.53 1.29 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (20)(10)0102048111518Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(港币)旭辉永升服务相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 旭辉永升服务 (1995 HK) 图表1： 公司营收和同比增速 图表2： 公司归母净利润和同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 公司毛利率和归母净利率 图表4： 公司期间费用率 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 可比公司估值水平 彭博代码 股票名称 总市值 （百万元） 收盘价 （交易货币） EPS（元） P/E（倍） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 6098 HK 碧桂园服务 45,759 15.56 1.28 1.62 2.16 2.82 10.63 8.38 6.29 4.83 6049 HK 保利物业 19,464 40.30 1.53 1.96 2.50 3.18 23.03 18.02 14.08 11.09 001914 CH 招商积余 18,620 17.39 0.48 0.65 0.82 1.00 35.95 26.80 21.13 17.35 2869 HK 绿城服务 18,609 6.56 0.26 0.33 0.42 0.53 22.06 17.53 13.79 10.73 平均 22.92 17.68 13.82 11.00 注：盈利预测来自 Wind 一致预期，统计时间为 2022 年 8 月 26 日。 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002016201720182019202020212022H1（百万元）营业收入同比增速0%20%40%60%80%100%120%140%01002003004005006007002016201720182019202020212022H1（百万元）归母净利润同比增速0%5%10%15