二季度业绩稳定增长，持续改革强化竞争力

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 洋河股份 002304.SZ 公司研究 | 中报点评 ⚫ 公司发布22年中报，22H1实现营收189.08亿元（yoy+21.6%），归母净利润68.93亿元（yoy+21.8%），扣非利润 66.43 亿元（yoy+28.5%）；其中 22Q2 实现营收58.82 亿元（yoy+17.1%），归母净利润 19.08 亿元（yoy+6.1%），扣非利润 17.45亿元（yoy+28.6%）。二季度业绩稳定增长，业绩符合市场预期。 ⚫ 蓝色经典多品种发力量价齐升，回款进度超前。22H1 白酒实现收入 184.1 亿元（yoy+22.2%），稳定增长；其中销量为 106,630 吨（yoy+16.7%），吨价达到17.3万元/吨（yoy+4.7%），量价齐升，预计主要受益于整体结构升级和部分产品升级换代。22H1 中高档酒和普通酒分别实现收入 162.0 亿元（yoy+29.0%）和 23.2 亿元（yoy-10.9%）。22H1 酒类省内外分别实现收入 86.06 亿元（yoy+19.1%）和99.12 亿元（yoy+25.0%），省外占比继续提升 1.2pct 至 53.5%。22H1 末经销商数量 7,769 家，期内增加 1,015 家，减少 1,388 家，公司继续推动经销商体系调整；22H1 单经销商贡献收入约 238 万元（yoy+44%），单经销商实力增强明显。22H1末公司合同负债余额 79.1 亿元，同比增加 23.9 亿元，有望支撑后续业绩高增。 ⚫ 毛利率短期承压，控制费用推升盈利能力。22H1 毛利率 73.94%（yoy-0.49pct），中高档酒毛利率 79.52%（yoy-2.46pct），普通酒毛利率 43.24%（yoy-1.12pct）；其中 22Q2 毛利率 66.51%（yoy-4.31pct），下滑幅度较大，预计主要因为疫情冲击下物流成本上升以及公司对渠道支持加大等。22H1 销售费用率 7.86%（yoy-0.76pct），管理费用率 5.35%（yoy-0.64pct），费用率整体有效控制；税金及附加占营收比重 14.78%（yoy-0.89pct）。综合，22H1 销售净利率 36.49%（yoy +0.04pct），扣非归母净利率 35.13%（yoy+1.88pct），主业盈利能力改善。 ⚫ 积极推进营销组织改革，看好公司长期竞争力。公司近年来渠道调整和产品升级卓有成效，今年推出新版海之蓝和梦之蓝手工班（大师），进一步完善产品结构，提升渠道利润。公司围绕“营销总部管总、事业部管战”的理念，推动营销组织改革，激发营销活力。在省内外白酒消费升级的驱使下，公司预计仍将以梦 6+为核心单品，全产品线发力增长，看好长期增长空间。 ⚫ 我们维持预测公司 22-24 年每股收益分别为 6.46、7.87 和 9.08 元。结合可比公司，给予 22 年 30 倍 PE，目标价 193.80 元，维持买入评级。 风险提示：省外拓展进度偏慢、消费需求不及预期、食品安全事件风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 21,101 25,350 31,197 36,487 41,531 同比增长(%) -8.8% 20.1% 23.1% 17.0% 13.8% 营业利润(百万元) 9,895 9,989 12,915 15,740 18,155 同比增长(%) 1.4% 0.9% 29.3% 21.9% 15.3% 归属母公司净利润(百万元) 7,482 7,508 9,739 11,866 13,686 同比增长(%) 1.3% 0.3% 29.7% 21.8% 15.3% 每股收益（元） 4.97 4.98 6.46 7.87 9.08 毛利率(%) 72.3% 75.3% 76.6% 77.4% 77.8% 净利率(%) 35.5% 29.6% 31.2% 32.5% 33.0% 净资产收益率(%) 20.0% 18.5% 21.6% 23.4% 24.0% 市盈率 35.1 35.0 27.0 22.2 19.2 市净率 6.8 6.2 5.5 4.9 4.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月26日） 174.43 元 目标价格 193.80 元 52 周最高价/最低价 191.81/127.87 元 总股本/流通 A 股（万股） 150,699/150,271 A 股市值（百万元） 262,864 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2022 年 08 月 28 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 2.1 0.89 14.48 4.41 相对表现 0.09 4.41 14.21 25.05 沪深 300 2.01 -3.52 0.27 -20.64 叶书怀 yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 蔡琪 021-63325888*6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080001 周翰 021-63325888*7524 zhouhan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070003 改革进入收获期，一季度业绩亮眼 2022-04-29 21Q3 扣非利润稳定增长，看好来年收入提速 2021-10-26 深度调整形成拐点向上，激励落地看好加速发展 2021-10-12 二季度业绩稳定增长，持续改革强化竞争力 买入 （维持） 洋河股份中报点评 —— 二季度业绩稳定增长，持续改革强化竞争力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 我们维持预测公司 22-24 年每股收益分别为 6.46、7.87 和 9.08 元。结合可比公司，给予 22 年 30倍 PE，目标价 193.80 元，维持买入评级。 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 贵州茅台 600519 1898.00 49.94 58.60 68.16 38.00 32.39 27.85 五粮液 000858 170.10 6.98 8.12 9.44 24.36 20.94 18.02 泸州老窖 000568 223.27 6.85 8.57 10.58 32.60 26.05 21.11 古井贡酒 000596 246.60 5.78 7.33