2022年半年度报告点评：Q2归母净利润增长58%，下游需求高景气持续

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 9 月 1 日 公司研究 Q2 归母净利润增长 58%，下游需求高景气持续 ——中航光电（002179.SZ）2022 年半年度报告点评 买入（维持） 事件：公司发布 22 年半年报，22H1 实现营业收入 81.91 亿元，同比增长 22.93%；实现利润总额 18.00 亿元，同比增长 36.91%；实现归母净利润 15.09 亿元，同比增长 35.45%。Q2 单季度，实现营业收入 42.25 亿元，同比增长 28.92%；实现归母净利润 7.71 亿元，同比增长 57.58%。 点评： 各业务方向齐头并进，毛利率下降或因产品交付结构变化：22 年上半年，从下游角度，防务领域公司持续推进“防务综合竞争力提升工程”，全面保障防务领域重点型号项目的研制交付；通讯工业领域深入推进客户结构和产品结构调整，聚焦龙头客户开发和优质客户培育；新能源汽车领域渗透率不断提升，在各主流车企获得多点突破，实现多项重点客户/车型项目定点。公司综合毛利率同比下降 1.26PCT，主要原因可能是阶段性产品交付结构变化，其中收入占比较大的电连接器及集成组件下降 1.77PCT，光器件及光电设备增长 1.56PCT。 期间费用率同比下降，研发投入增长：22H1 公司销售费用、管理费用增幅低于收入增幅；财务费用方面由于美元汇率上涨，汇兑损益增加；使得期间费用率同比下降 2.07PCT。研发投入 7.35 亿元，同比增长 26.44%，为后续发展持续进行在技术方面进行了积累和铺垫。 订单较好状态或继续保持，有序扩产保障后续增长：至二季度末，公司存货同比增长 42.02%，反映公司积极备产；应收账款等科目相比年初值有所增加，一定程度的反应了下游需求的增长。产能扩充方面，公司统筹国内国际，加速产业布局，推进华南产业基地项目工程建设，基础器件产业园项目一期全面开工，德国子公司正式实现商业运营，加快欧洲市场拓展，越南子公司正式成立，产线建设有序进行，为后续经营的增长提前做好产能保障。 盈利预测、估值与评级：22H1 公司在防务、通讯工业、新能源汽车等领域均有所突破，业绩实现了较好增长。维持公司 2022-2024 年 26.22/33.00/41.05 亿元的盈利预测，EPS分别为1.65/2.08/2.58元，当前股价对应PE分别为37/29/24X。受益于国防装备、通信、新能源汽车、轨道交通等国家重点发展行业的增长，公司收入规模、利润水平有望维持较好增长；同时考虑公司领先的行业地位以及当前的估值水平，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下市场需求下降的风险；新型高可靠产品研发进度不及预期的风险；防务连接器市场竞争加剧带来的竞争风险；通信、新能源汽车等民用领域市场拓展不及预期的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,305 12,867 16,072 19,892 24,344 营业收入增长率 12.52% 24.86% 24.91% 23.77% 22.38% 净利润（百万元） 1,439 1,991 2,622 3,300 4,105 净利润增长率 34.36% 38.35% 31.68% 25.88% 24.39% EPS（元） 0.91 1.25 1.65 2.08 2.58 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.78% 13.34% 15.48% 16.96% 18.18% P/E 67 49 37 29 24 P/B 6.9 4.5 5.7 5.0 4.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-08-31 当前价：60.85 元 作者 分析师：王威 执业证书编号：S0930517030001 021-52523339 wangwei2016@ebscn.com 联系人：刘宇辰 liuyuchen0@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 15.90 总市值(亿元)： 967.28 一年最低/最高(元)： 43.16/74.97 近 3 月换手率： 35.13% 股价相对走势 -38%-26%-14%-2%10%08/2112/2103/2206/22中航光电沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.47 -26.62 -19.32 绝对 -2.15 3.22 -9.22 资料来源：Wind 相关研报 通讯、新能源业务优化，经营质量提升——中航光电（002179.SZ）2021 年报点评（2022-03-31） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中航光电（002179.SZ） 图 1：近年公司收入情况 图 2：近年公司归母净利润情况 -40%-20%0%20%40%60%80%100%0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 营业收入（单位：百万元）环比同比 -50%0%50%100%150%200%250%300%0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 归母净利润（单位：百万元）环比同比 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图 3：近年公司各项费用率情况 图 4：近年公司毛利率、费用率、净利率情况 18.37%19.16%19.56%19.87%15.02%-5%0%5%10%15%20%25%20182019202020212022H1期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 32.56%32.68%36.03%37.00%37.55%18.37%19.16%19.56%19.87%15.02%12.20%11.69%13.96%15.47%18.42%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20182019202020212022H1毛利率期间费用率净利率（归母） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图 5：近期公司应收账款情况 图 6：近年公司存货情况 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 应收账款（单位：百万元）环比同比 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0100020003000400050006000存货（单位：百万元）环比同比 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中航光电（002179.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2