安全产品与服务业务保持稳健，持续受益数字经济发展

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 绿盟科技 300369.SZ 公司研究 | 中报点评 ⚫ 事件：绿盟科技公司发布 22 年中报，实现收入 8.34 亿（+8.1%），实现归母净利-2.16 亿，去年同期为 0.08 亿元，扣非净利-2.22 亿，去年同期为-0.03 亿。其中 Q2单季度实现收入 5.08 亿（-4.1%），实现归母净利-1.01 亿（-287.3%），实现扣非净利-1.08 亿（-323.8%）。 ⚫ 产品和服务业务保持稳健，电信和能源行业表现优异。由于销售业务的季节性分布特点和疫情，公司业绩受到一定影响。分产品看，公司安全产品营收同比增长1.7%，安全服务营收同比增长 23.9%。分应用行业看，电信行业营收同比增长34.8%，能源行业营收同比增长 41.5%，金融行业营收同比下降 18.6%，政府及事业单位行业营收同比下降 8.4%。 ⚫ 毛利率降低。2022 上半年公司综合毛利率为 60.0%（-7.2pct），主要系疫情和原材料价格上涨。报告期内，销售期间总费用率为 88.0%，同比提升 17.3pct。销售费用率为 42.1%， 同比提升 4.8pct。管理费用率为 11.2%， 同比提升 1.0pct。研发费用率为 33.6%， 同比提升 10.5pct，主要系公司加大新产品研发投入力度。 ⚫ 数字经济高速发展，公司有望在网络安全领域持续受益。作为国家级高新技术产业，公司提供信息安全产品、全方位安全解决方案和体系化安全运营服务，客户覆盖政府、电信运营商、金融、能源、互联网以及教育、医疗等行业。随着信息安全相关法律法规的实施，国家对于数字经济安全体系的强化，网络安全行业将会蓬勃发展，公司凭借行业领先的技术优势和丰富的行业经验预计会持续受益。 ⚫ 调整收入增速、毛利率及费用率，我们预测公司 2022-2024 年 EPS 分别为0.30/0.46/0.63 元（原预测 22-23 年 EPS 为 0.67/0.89 元）。考虑到公司 21 年、22年上半年收入不及预期，调低 22 年、23 年收入和毛利率预期，参考可比公司给予公司 23 年 28 倍 PE，对应目标价为 12.88 元，维持买入评级。 风险提示 网络安全市场竞争加剧；安全信创进展不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,010 2,609 3,061 3,744 4,506 同比增长(%) 20.3% 29.8% 17.3% 22.3% 20.3% 营业利润(百万元) 336 383 272 412 565 同比增长(%) 40.5% 14.2% -28.9% 51.1% 37.3% 归属母公司净利润(百万元) 301 345 242 368 506 同比增长(%) 32.9% 14.4% -29.7% 51.7% 37.6% 每股收益（元） 0.38 0.43 0.30 0.46 0.63 毛利率(%) 70.4% 61.4% 60.9% 60.7% 60.3% 净利率(%) 15.0% 13.2% 7.9% 9.8% 11.2% 净资产收益率(%) 8.8% 9.7% 6.3% 8.5% 10.7% 市盈率 25.4 22.2 31.5 20.8 15.1 市净率 2.2 2.1 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月31日） 9.57 元 目标价格 12.88 元 52 周最高价/最低价 23.15/8.5 元 总股本/流通 A 股（万股） 79,858/73,457 A 股市值（百万元） 7,642 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2022 年 09 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -4.3 -5.53 -1.38 -56.2 相对表现 -7.86 -4.53 5.44 -33.31 沪深 300 3.56 -1 -6.82 -22.89 证券分析师 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 证券分析师 陈超 021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 联系人 谢忱 xiechen@orientsec.com.cn 渠道改革显成效，看好公司未来成长 2021-09-01 业绩符合预期，渠道战略显成效 2021-05-06 渠道战略升级，迈入成长新阶段 2020-09-24 安全产品与服务业务保持稳健，持续受益数字经济发展 买入 （维持） 绿盟科技中报点评 —— 安全产品与服务业务保持稳健，持续受益数字经济发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 调整收入增速、毛利率及费用率，我们预测公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.30/0.46/0.63 元（原预测 22-23 年 EPS 为 0.67/0.89 元）。考虑到公司 21 年、22 年上半年收入不及预期，调低 22年、23 年收入和毛利率预期，参考可比公司给予公司 23 年 28 倍 PE，对应目标价为 12.88 元，维持买入评级。 表 1：核心假设及盈利预测变动分析表 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 核心假设 销售费用率 29.96% 29.33% / 28.58% 27.98% 27.27% 变动幅度 -1.38% -1.35% 管理费用率 6.50% 6.42% / 6.67% 6.22% 5.96% 变动幅度 0.17% -0.20% 研发费用率 17.97% 18.21% / 19.87% 19.34% 18.75% 变动幅度 1.90% 1.13% 分产品盈利预测 安全产品 销售收入 2,131 2,638 / 1,874 2,300 2,763 变动幅度 -12.04% -12.82% 毛利率 70.53% 70.33% / 67.58% 67.38% 67.18% 变动幅度 -2.95% -2.95% 安全服务 销售收入 1,240.27 1,625.03 / 856 1,030 1,226 变动幅度 -30.99% -36.60% 毛利率 73.13% 72.83% / 62.03% 61.83% 61.63%