受益下游新能源市场高景气，上半年归母净利润同比增长46%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月29日买 入江海股份（002484.SZ）受益下游新能源市场高景气，上半年归母净利润同比增长 46%核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002联系人：周靖翔联系人：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cn联系人：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价26.35 元总市值/流通市值22029/20737 百万元52 周最高价/最低价29.24/14.99 元近 3 个月日均成交额236.38 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《江海股份（002484.SZ）-新能源市场需求旺盛，三大类电容增长可期》 ——2022-03-25《江海股份-002484-2021 年三季报点评：3Q21 业绩同比高增长，产品提价、降本增效应对成本压力》 ——2021-10-29《江海股份-002484-2021 年三季报预告：产品涨价应对成本压力，受益华为储能业务开拓》 ——2021-10-20《江海股份-002484-动态点评：被动元件持续高景气，三类电容全面开花》 ——2021-08-271H22 营收同比增长 30%，归母净利润同比增长 46%。公司 1H22 营收 21.73亿元(YoY 30.3%)；归母净利润 2.99 亿元(YoY 46.39%)。2Q22 营收 11.89 亿元(YoY 29.62%，QoQ 21.12%)，归母净利润 1.81 亿元(YoY 49.59%，QoQ53.39%)。从盈利能力看，1H22 毛利率同比下降 2.51pct 至 25.28%，净利率同比上升 1.30pct 至 13.78%；其中 2Q22 毛利率 25.44%(YoY -2.53pct，QoQ+0.36pct)，净利率 15.29%(YoY +1.83pct，QoQ +3.34pct)。大型铝电解电容器（螺旋式+牛角式）实质性跃入全球同行第一位。公司铝电解电容 1H22 营收 17.9 亿元（YoY 32.02%），营收高增长主要得益于：1）受益于下游光伏市场的高景气与自身产品的高认可度，全球光伏逆变器前 10大厂商中已有 7 家成为了公司用户；2）公司内蒙古高性能电容器基地、车载铝电解电容器基础建设、牛角型铝电解电容器技改扩产等项目顺利推进。3）公司固态叠层高分子电容器（MLPC）、固液混合电容器的产品技术性能、工业化等指标达到预期目标，即将大规模放量。新能源、电动汽车等行业的高速发展推高薄膜电容器的旺盛需求。公司薄膜电容 1H22 营收 1.4 亿元（YoY 43.43%），是增速最快的产品。目前，公司薄膜电容器产品已经完成新能源和电动汽车领域重点用户的试验认定流程，开始批量销售。公司的金属化膜、新能源用、车载用薄膜电容器加速扩产，实质性迎来薄膜电容器业务高速发展拐点。我们看好新能源的快速发展持续推高薄膜电容需求，预计新能源汽车、光电、风电、储能在 2022 年将分别为全球薄膜电容贡献 36.6、5.5-6.0、2.6、0.35 亿元的市场空间。超级电容稳健增长，低电价地区化成箔生产基地达产。公司薄膜电容 1H22营收 1.4 亿元（YoY 43.43%），超级电容器巩固和提升了其在智能表、电网等成熟市场的应用，在港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、储能、电动大巴等领域也已打下良好的产品性能、产能和市场应用基础。迁移至低电价地区的新化成箔生产基地达产，缓解了 1H22 因供电问题导致的开机率严重不足及内部配套化成箔供应紧张的问题。投资建议：上调预期，维持“买入”评级。我们看好公司充分享受新能源市场需求爆发，同时薄膜电容器、超级电容器迎扩产放量，我们将公司2022-2024 年的归母净利润由 5.62/6.96/8.47 亿元上调至 6.51/7.90/9.58亿元，当前市值对应 PE 分别为 35/29/24 倍，维持“买入”评级。风险提示：产能释放不及预期；客户验证不及预期；下游需求不及预期。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,6353,5504,8565,8096,891(+/-%)24.1%34.7%36.8%19.6%18.6%净利润(百万元)373435652790958(+/-%)55.0%16.7%49.9%21.2%21.3%每股收益（元）0.450.520.780.941.15EBITMargin13.6%13.5%14.7%15.4%15.8%净资产收益率（ROE）9.6%10.1%13.6%14.7%15.7%市盈率（PE）59.451.534.628.523.5EV/EBITDA48.237.128.623.519.7市净率（PB）5.685.204.704.193.70资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2022 上半年收入按产品构成资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物7587017879421000营业收入26353550485658096891应收款项11751357205424232807营业成本19012629353441714903存货净额684853120014441665营业税金及附加1620323642其他流动资产345292405574607销售费用5573101122146流动资产合计30973266451654576158管理费用15015320