华恒生物(688639)再添重磅产品琥珀酸，新材料加速扩张

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 公告点评|基础化工 证券研究报告 [Table_Title] 华恒生物（688639.SH） 再添重磅产品琥珀酸，新材料加速扩张 [Table_Summary] 核心观点：  华恒生物发布两则公告：（1）关于向参股公司增资暨关联交易的公告：公司拟以自有资金 1000 万元对参股公司天津智合生物科技有限公司增资，将持有智合生物 25%的股权，并通过其他股东向公司委托表决权等方式拥有智合生物 100%的表决权，实际控制智合生物（拥有发酵法 1,3－丙二醇、发酵法玫瑰精油等技术成果）。（2）关于签订技术许可合同暨关联交易的公告：公司拟与杭州欧合生物签署《技术许可合同》，欧合生物将其拥有的“发酵法生产丁二酸”的相关技术授权公司使用。公司利用合同约定的技术成果实现产业化生产的当年起，按照每自然年度利用本技术成果生产形成的终端产品销售额（含税）的 0.5%向欧合生物支付产业化提成，需支付许可费的期限为 10 年，独占实施许可期内剩余期限不再支付产业化提成。  合成生物平台再添重磅产品管线。欧合生物丁二酸（又称“琥珀酸”）采用的发酵法与传统生产的化学法相比具有特点：（1）产率接近理论产率；（2）代谢路径中的几个关键酶经过突变改造或过表达；（3）所使用的盐培养基成分简单，易于分离；（4）生产条件温和、污染小。  1,3-丙二醇等新材料有望加速落地。本次增资的智合生物布局的 1,3-丙二醇可用于多种药物、新型聚酯 PTT、医药中间体及新型抗氧剂的合成，是生产不饱和聚酯、增塑剂、表面活性剂、乳化剂和破乳剂的原料；玫瑰精油属于植物挥发性萜类化合物，可用于化妆品、医药和食品。  盈利预测及投资建议。预计华恒生物 2022-2024 年 EPS 分别为 2.64、3.99 和 4.94 元/股。参考可比公司，维持公司合理价值 158.69 元/股，对应 22 年 PE60 倍，维持“买入”评级。  风险提示。需求大幅下滑；产能建设进度低于预期；生产经营事故；行业产能无序扩张；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 487 954 1,536 2,265 2,985 增长率（%） -0.8 95.8 61.0 47.5 31.8 EBITDA（百万元） 157 217 330 489 588 归母净利润（百万元） 121 168 287 433 535 增长率（%） -4.2 38.9 70.4 51.0 23.7 EPS（元/股） 1.50 1.55 2.64 3.99 4.94 市盈率（P/E） - 83.28 51.06 33.82 27.34 ROE（%） 24.7 14.2 18.9 21.5 20.3 EV/EBITDA - 64.21 43.65 29.20 23.70 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 135.05 元 合理价值 158.69 元 前次评级 买入 报告日期 2022-09-13 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 邓先河 SAC 执证号：S0260521040006 021-38003672 dengxianhe@gf.com.cn 分析师： 吴鑫然 SAC 执证号：S0260519070004 SFC CE No. BPW070 0755-23942150 wuxr@gf.com.cn 请注意，邓先河并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 华恒生物（688639.SH）:业绩延续高增长，研发团队快速扩容 2022-08-18 华恒生物（688639.SH）:敢为人先，合成生物学领跑者 2022-05-16 华恒生物（688639.SH）:新管线快速放量，内生成长强劲 2022-04-20 [Table_Contacts] -24%6%35%65%95%124%09/2111/2101/2203/2205/2207/2209/22华恒生物沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 华恒生物|公告点评 一、布局发酵法琥珀酸，管线再添重磅产品 华恒生物拟与杭州欧合生物签署《技术许可合同》，欧合生物将其拥有的“发酵法生产丁二酸”的相关技术授权公司使用，该技术许可的性质为独占实施许可，独占实施许可期限为20年。公司利用合同约定的技术成果实现产业化生产的当年起，按照每自然年度利用本技术成果生产形成的终端产品销售额（含税）的0.5%向欧合生物支付产业化提成，需支付许可费的期限为10年，独占实施许可期内剩余期限不再支付产业化提成。 图 1： 大肠杆菌合成丁二酸的代谢途径 数据来源：《生物法制造丁二酸研究进展》_张耀等_《化工学报》，广发证券发展研究中心 根据《安徽华恒生物科技股份有限公司关于签订技术许可合同暨关联交易的公告》，2021年国内丁二酸需求量约3-5万吨，主要用于可降解塑料PBS、食品、医药以及农业等行业，其中用于可降解塑料PBS占比约为50%以上。随着国家环保政策趋严，不可降解塑料的使用限制加强，国内可降解塑料正迎来爆发式增长。可降解塑料PBS的投资扩建将带动丁二酸特别是生物发酵法丁二酸的需求快速增长，预计2025年国内丁二酸需求量将超过20万吨。 欧合生物丁二酸采用的发酵法主要通过基因编辑强化了工程菌株的丁二酸合成路径，敲除了副产物合成路径。然后经过传代驯化获得了性状稳定的菌株，最后结合ARTP诱变筛选到了抗噬的稳定菌株。与传统生产丁二酸的化学法相比，发酵路线具有诸多特点：（1）工程菌株的产率接近理论产率；（2）代谢路径中的几个关键酶经过突变改造或过表达；（3）所使用的盐培养基成分简单，易于分离。 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 [Table_PageText] 华恒生物|公告点评 图 2： 丁二酸下游应用广泛 数据来源：《琥珀酸发酵生产工艺及其产品市场》_詹晓北等_《食品添加剂》，广发证券发展研究中心 二、增资智合生物，有望加速 1,3-丙二醇等项目 华恒生物拟以自有资金1000万元对参股公司天津智合生物科技有限公司增资，公司将持有智合生物25%的股权，并通过其他股东向公司委托表决权等方式拥有智合生物100%的表决权，实际控制智合生物，其拥有发酵法1,3－丙二醇、发酵法玫瑰精油等技术成果。后续，公司将积极推进发酵法生产1,3-丙二醇及玫瑰精油技术生物制造工艺的升级和迭代，待相关技术条件成熟后