跟踪报告之三：双子星战略深耕光储赛道，与特变签订2.3亿元储能设备合同

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 9 月 14 日 公司研究 双子星战略深耕光储赛道，与特变签订 2.3 亿元储能设备合同 ——科华数据（002335.SZ）跟踪报告之三 增持（维持） 当前价：39.19 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 分析师：蔡微未 执业证书编号：S0930522040001 021-52523679 caiweiwei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.62 总市值(亿元)： 181.06 一年最低/最高(元)： 16.34/48.12 近 3 月换手率： 308.29% 股价相对走势 -50%-27%-3%20%43%09/2112/2103/2206/22科华数据沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.44 51.50 33.31 绝对 -5.22 49.64 16.10 资料来源：Wind 相关研报 业绩稳步增长，双子星布局拓增长动能——科华数据（002335.SZ）跟踪报告之二（2022-05-02） 数据中心巨头深度布局新能源，储能领域先发优势显著——科华数据（002335.SZ）跟踪报告之一（2022-04-26） 在 “碳中和”“数字化经济”“新基建”等国家发展战略发展的背景下，公司依托于“科华数据”、“科华数能”的“双子星”战略，持续推动数据中心、智慧电源和新能源业务的发展。 科华数据深耕新能源行业。在“双碳”目标的时代背景下，新能源行业景气高增，公司依托成熟的电力电子技术持续发力光储赛道，新能源光伏等可再生能源应用领域，主要产品包含光伏逆变器、光伏离网控制器、储能变流器、离网逆变器等产品及相应配套系统解决方案服务。 储能作为综合能源系统的枢纽，一直以来作为公司新能源业务的发展重点。根据CNESA 数据显示，公司 2021 年全球储能中大型 PCS 全球出货量排名第二，行业龙头地位凸显。当前公司已在发电侧、电网侧、用电侧以及微网储能等领域进行布局，拥有全系列、全场景储能解决方案，在火电调频、可再生能源并网、电网级输配电、工商业园区、数据中心、城市光储充、无电/弱点地区离并网微网、智能家用光储等领域均拥有丰富的实践经验，可满足客户及市场对于稳定、高效、绿色电能的需求。此外，公司持续加大海外渠道拓展，户储产品逐步进入海外市场。随着公司持续发力高毛利率的海外市场，公司整体毛利率有望逐步提升。 在国内市场：（1）公司逆变器解决方案入围中国能建、中核（南京）、中国电建、中石油及国家电投等大型国央企集采项目，规模达到 GW 级；（2）公司 SPI 系列1500V 350kW 组串式光伏逆变器一次性通过中国电力科学研究院高电压穿越和低（零）电压穿越测试并取得认证报告和权威认可；（3）公司打造出高效安全的液冷储能系统集成，并面向全球发布了 S³液冷储能系统，该系统具体主动安全、智能高效、精简灵活三大核心技术优势，引领行业一体化集成技术发展方向；（4）公司为广东省汕头市零碳工厂微网项目提供工商业储能微网系统解决方案，被作为广东潮汕地区的示范性项目；（5）在国内风机储代柴备电系统改造项目中，公司的储能一体化电源系统解决方案成为众多风机整机厂商的首选，目前已广泛应用于新疆哈密十三间房陆上风电、新疆巴州若羌陆上风电、浙江宁波象山海上风电、浙江温州苍南海上风电、浙江台州海上风电等众多项目中。 在海外市场：公司主要以光伏逆变器、储能变流器、光储一体化产品及储能微网系统销售为主，在美国、法国、波兰、澳大利亚、印度、越南、印尼、沙特、巴西等30 多个国家设有营销和服务团队。2022 年上半年，公司为伊拉克 B9 油田提供的光储柴离网微网解决方案，极大的推动了伊拉克能源结构转型，被伊方作为样板工程进行推广展示；全新一代 250kW 组串式逆变器在乌克兰、越南、波兰及巴西等国亦取得成功应用。 与特变签订 2.3 亿元储能设备采购合同。公司于 2022 年 7 月 26 日发布《关于公司签署储能设备采购合同的公告》。科华数据的全资子公司厦门科华数能科技有限公司于近日与特变电工新疆新能源股份有限公司签署了储能设备采购合同，本合同总价含税 2.307 亿元，占 2021 年公司经审计营业收入的比例为约 4.74%。公司本次中标储能系统项目，再次验证了公司储能整体解决方案在储能行业的竞争优势。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 科华数据（002335.SZ） 盈利预测、估值与评级：考虑到多地疫情影响 IDC 等业务验收交付、部分原材料价格上涨情况仍存在，我们下调 2022-2024 年归母净利润预测至 4.80 亿（较前次预测调整-22.42%，下同）/ 7.18 亿（-11.17%）/ 9.52 亿（-2.48%），对应 PE 为 38X/25X/19X。鉴于公司新能源业务高速增长，双碳目标大幅提振储能需求，公司市占率高企先发优势显著，我们维持“增持”评级。 风险提示：储能行业发展不及预期风险、疫情影响海外业务风险、IDC 上架不及预期风险。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,168 4,866 6,013 7,445 9,300 营业收入增长率 7.71% 16.75% 23.58% 23.81% 24.92% 净利润（百万元） 382 439 480 718 952 净利润增长率 84.34% 14.87% 9.52% 49.47% 32.53% EPS（元） 0.83 0.95 1.04 1.56 2.06 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.81% 12.44% 12.11% 15.91% 18.40% P/E 47 41 38 25 19 P/B 5.6 5.1 4.6 4.0 3.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-09-13 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 科华数据（002335.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,168 4,866 6,013 7,445 9,300 营业成本 2,840 3,445 4,139 5,118 6,389 折旧和摊销 302 360 296 335 378 税金及附加 22 24 33 41 51 销售费用 386 417 576 709 869 管理费用 168 200 248 308 386 财务费用 83 134 120 114 109 研发费用 222 267 369 409 513 投资收益 6 106 2 2 2 营业利润 451 482 573 858 1,141 利润总额 448 485 57