纺织服装海外跟踪系列二十二：耐克一季度收入增长5%，盈利与库存压力显著

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月02日超 配1纺织服装海外跟踪系列二十二耐克一季度收入增长5%，盈利与库存压力显著 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004联系人：刘璨0755-81982887liucan5@guosen.com.cn事项：公司公告：2022年9月29日，耐克披露截至2022年8月31日的2023财年第一季度业绩，第一季度公司收入126.9亿美元，同比增长3.6%；归母净利润14.7亿美元，同比减少21.7%。国信纺服观点：1）2023财年第一季度业绩：单季度收入同比增长4%，盈利与库存承压；2）分地区：大中华区收入受疫情扰动下跌，其他地区受直营业务推动双位数增长；3）未来展望：维持2023财年收入货币中性低双位数增长，下调毛利率与销售及一般管理费用指引；4）投资建议：库存拐点即将显现，重点关注核心供应商底部布局机会。本次业绩耐克总体库存继续大幅增长，主要由于此前供应链不畅提前备货而导致在途库存高企。未来公司维持收入指引而下调毛利率指引，因加大促销力度，将有利于加快库存去化，我们看好未来品牌库存回落后市场对供应商订单信心的恢复，此前砍单担忧下核心供应商估值已经大幅回落，建议把握底部加仓良机，重点推荐华利集团、申洲国际。大中华区方面，耐克在经过一个季度重新调整供需，成功实现库存同比回落，并且DTC渠道收入表现好于批发收入也体现对终端去库存的动作，其认为大中华区运动市场拥有长期巨大的潜力，未来仍然是耐克重点投资的地区。我们继续看好中国疫情震荡复苏下运动赛道保持成长性优势，看好本土运动品牌保持较好增长与份额提升，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际，同时看好与国际品牌深度合作、核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏、宝胜国际。评论： 2023 财年第一季度业绩：单季度收入同比增长 4%，盈利与库存承压一季度收入增长 4%，主要由北美、EMEA、亚太拉美拉动、大中华区形成拖累。耐克 2023 财年第一季度收入为 126.9 亿美元，同比增长 3.6%，货币中性收入同增 10%，符合公司此前指引预期。分渠道看，Nike Direct/批发业务货币中性收入分别增长 14%/8%,其中 Nike Digital 货币中性收入增长 23%。分品牌看，Nike 牌收入 120.5 亿美元，货币中性条件下同比增长 10%，主要是由 EMEA、亚太拉美、北美地区双位数增长（货币中性条件下+17%/+16%/+13%））带动的，大中华区形成拖累（货币中性条件下同比-13%）；匡威牌收入 6.4亿美元，同比+2%、货币中性收入同比+8%，主要是北美和欧洲的双位数增长被亚洲的下降部分所抵消。9月至今表现来看，开学季表现强劲，零售额同比双位数增长。归母净利润为 14.7 亿美元，同比下降 21.7%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司历年单季度收入与变化情况图2：公司历年单季度净利润与变化情况资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理高物流成本、直营折扣加深、汇率负面影响致毛利率下降，营销正常化与运营成本增加推动 SG&A 费率提升。公司第一季度毛利率减少 2.2p.p.至 44.3%，毛利压力超上轮指引预期，主要由运费及物流成本提高、NIKE Direct 折扣力度加深、汇率负面影响导致，战略性定价改善抵消部分负面影响；从地区看，毛利率下降主要由北美地区在直营与批发渠道进行库存清理导致。SG&A 费用率增加 1.7p.p.至 30.9%，费用金额同比增长 9.7%至 39.2 亿美元，其中需求创造费用增长 3%至 9.4 亿美元，主要原因是运动营销及品牌活动正常化，运营管理费用增加了 12%至 30 亿美元，主要由于薪酬费用、战略性技术投资、NIKE Direct 成本增加导致。本季度有效税率 19.7%，同比+8.7p.p,主要是股权激励摊销减少。最终实现净利率 11.6%，同比下降 3.7p.p。图3：公司历年单季度毛利率、费用率与净利率水平图4：公司历年季度资产负债率水平资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理北美库存因供应链不确定性在途产品高企，公司整体周转天数同比增加。库存金额为 96.6 亿美元，同比增加 44%，主要原因是供应链不稳定导致在途库存企高，一季度消费者强劲需求部分缓解库存压力。分地区来看，北美库存同比+65%；大中华区同比-3%，EMEA/APLA 库存处于良性水平。周转天数方面，存货周转天数为 116 天，同比+19 天；应收账款周转天数为 36 天，同比+4 天；应付账款周转天数为 39 天，同比+9天。ROE 为 37.4%，同比下降 14.2p.p.，比 2020 财年第一季度增加 8.2p.p.。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司历年单季度ROE与变化情况图6：公司历年单季度运营资金周转情况资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理 分地区：大中华区收入受疫情扰动下跌，其他地区直营业务推动营收双位数增长收入端，大中华区受疫情影响收入双位数下跌；其他地区实现货币中性收入双位数增长，直营业务尤其是数字化业务驱动销售增长。利润端，息税前利润率同比-3.2%，主要受北美/大中华区（-4.4/-2.7p.p)影响。营运端，北美地区因供应链不确定性致在途产品库存高企。具体看：1)大中华区：第一季度收入 16.6 亿美元（占比 13.7%），受疫情影响同比减少 16.4%，货币中性收入减少 13.0%。分渠道来看，NIKE Direct 货币中性收入下降 2%,其中 NIKE Digital 下降 5%。息税前利润5.4 亿美元，同比下降 23%；息税前利润率为 32.7%，同比下滑 2.7p.p.。公司在大中华区内采取短期审慎策略，长期坚持产品创新、本土化布局发挥品牌竞争优势，具体来看：1.产品创新方面，AlphaflyNext% 2，Pegasus 39，G.T. Cut 2 等产品终端销售表现强劲，乔丹系列通过 Luka 1 发售和 25 周年纪念活动势头强劲。2.本土化方面，一季度通过本土化产品/营销渗透街舞文化、青少年篮球文化群体，NIKE Digital Z 世代会员需求同比+25%，新推出的本土化 NIKE 应用程序位列品牌购物应用程序第一。2)北美地区：第一季度收入 55.1 亿美元（占比 45.7%），同比增长 12.9%，货币中性收入增长 13.0%。分渠道来看，NIKE Direct 增长 13%，其中 NIKE Digital 同比+19%，DTC 业务线下/线上客流实现双位数增长；批发业务低双位数增长。息税前利润 13.8 亿美元，同比-4%；息税前利润率 25.0%，同比下跌 4.4p.p.。在货品供应方面，耐克北美区的库存金额同比上升 65%，其中季末在途库存