完美世界(002624)《幻塔》海外贡献增量，老游戏长线运营稳健

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 季报点评|游戏Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 完美世界（002624.SZ） 《幻塔》海外贡献增量，老游戏长线运营稳健 [Table_Summary] 核心观点：  2022Q3 实现营收 17.88 亿元，毛利润 13.15 亿，毛利率 73.56%，销售费用为 2.92 亿元（YOY-44.8%），销售费用率为 16.32%，管理费用为 1.70 亿元（YOY+5.3%），管理费用率为 9.53%，研发费用为 5.77亿元（YOY+11.8%），研发费用率为 32.26%，同比上升 11.89pct。销售费用环比上升系公司自主发行了新游戏；另外，研发费用由于研发人员增加以及年中薪酬调整导致同比环比增加明显。22Q3 公司实现归母净利润 3.04 亿元（YOY-43.9%），扣非后归母净利润为 2.51 亿元（YOY-52.1%）。  自研手游《幻塔》出海业绩亮眼，《诛仙》、《新梦诛》周年庆版本提升产品表现。8 月 11 日，由完美世界研发、腾讯发行的手游《幻塔》海外版正式上线，经历了国内版本的积累和内容更新，海外版本上线后表现亮眼，根据 Sensor Tower 10 月 20 日数据，其 Google play 渠道在23 个国家进入游戏畅销榜前 100 名，其 iOS 渠道在 11 个国家进入游戏畅销榜前 100 名。《诛仙》六周年庆版本正式上线，促进了长周期产品的持续运营与收入增长。根据七麦数据，2022Q3《梦幻新诛仙》《诛仙》在 iOS 游戏畅销榜最高分列第 13、25 位。  盈利预测与投资建议。公司专注 MMO+、卡牌+赛道，主要老游戏表现稳健，长线运营实力凸显。国内《幻塔》2.0 版本上线后，内容更新和输出趋于稳定，《幻塔》海外版本上线后部分抵消国内老游戏流水下滑，看好海外版本持续内容更新后带来的流水增量。公司储备的游戏有《天龙八部 2》、《朝与夜之国》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》等，海外发行经验逐步积累，预计 22~24 年归母净利润 16.85/19.03/21.19 亿元（包含 22Q1 出售海外游戏业务获得 4 亿元非经常性收益），参考可比公司给予 23 年 16xPE 对应每股合理价值为 15.69 元，维持“买入”评级。  风险提示。版号风险、流水不及预期、行业竞争加剧。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,225 8,518 8,068 9,186 10,296 增长率（%） 27.2% -16.7% -5.3% 13.9% 12.1% 归母净利润（百万元） 1,549 369 1,685 1,903 2,119 增长率（%） 3.0% -76.2% 356.4% 12.9% 11.4% EPS（元/股) 0.77 0.18 0.87 0.98 1.09 市盈率（P/E） 38.32 110.68 14.13 12.51 11.23 ROE（%） 14.3% 3.6% 18.0% 16.9% 15.8% EV/EBITDA 31.02 50.65 16.85 14.01 11.95 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 12.27 元 合理价值 15.69 元 前次评级 买入 报告日期 2022-10-22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 完美世界（002624.SZ）:Q2业绩符合预期，《幻塔》海外表现亮眼 2022-08-14 完美世界（002624.SZ）:加快研发迭代和出海，期待产品兑现 2022-04-26 完美世界（002624.SZ）:Q3业绩回暖，《幻塔》预计年内上线 2021-10-27 [Table_Contacts] 联系人： 卢丝雨 010-59136610 lusiyu@gf.com.cn -26%-12%3%17%31%46%08/2110/2112/2102/2204/2206/2208/22完美世界沪深300 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 完美世界|季报点评 一、《幻塔》海外贡献增量，新梦诛、诛仙老游戏长线运营稳健 2022年Q3业绩概况：2022Q3实现营收17.88亿元（YOY-29.4%)，主要系海外游戏业务出售后相关欧美子公司不再纳入合并范围，在研项目投入增加等原因；毛利润13.15亿（YOY-22.64%），毛利率73.56%，销售费用为2.92亿元（YOY-44.8%），销售费用率为16.32%，同比下降4.55pct，管理费用为1.70亿元（YOY+5.3%），管理费用率为9.53%，同比上升3.14pct，研发费用为5.77亿元（YOY+11.8%），研发费用率为32.26%，同比上升11.89pct。销售费用环比上升系公司自主发行了新游戏；另外，研发费用由于研发人员增加以及年中薪酬调整导致同比环比增加明显。22Q3公司实现归母净利润3.04亿元（YOY-43.9%），扣非后归母净利润为2.51亿元（YOY-52.1%）。 图1：完美世界营收（亿元）及同比增速（%） 图2：完美世界归母净利润（亿元）及同比增速（%） 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 表1：完美世界2022Q3及2022Q1~Q3年财务指标拆解 财务指标 2021Q3 2022Q2 2022Q3 环比变动（pct) 同比变动（pct) 2021Q1~Q3 2022 Q1~Q3 同比变动（pct） 毛利率（%） 67.13% 67.14% 73.56% 6.42 6.43 59.44% 69.71% 10.27 销售费用率（%） 20.87% 13.13% 16.32% 3.19 (4.55) 21.25% 14.10% (7.16) 管理费用率（%） 6.39% 8.75% 9.53% 0.78 3.14 7.53% 9.12% 1.60 研发费用率（%） 20.37% 27.19% 32.26% 5.07 11.89 20.15% 28.52% 8.37 财务费用率（%） 1.12% -0.91% 1.10% 2.01 (0.02) 1.40% 0.54% (0.86) 资产减值损失率（%） 0.00% -0