快手W(1024.HK)3Q前瞻：广告缓复苏，亏损或延续收窄

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 快手-W (1024 HK) 港股通 3Q 前瞻:广告缓复苏,亏损或延续收窄 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 87.45 2022 年 10 月 25 日│中国香港 互联网媒体 3Q22 前瞻：总收入预计同比增长 10.7%，维持“买入”评级 我们预计快手 3Q22 总收入同比增长 10.7%、环比增长 4.6%至 227 亿元，疫情及宏观经济下行仍对其线上营销服务（OMS）带来短期压力。获客及用户留存优化持续推进，助力运营数据延续良好表现，我们预计 3Q22 快手DAU 3.63 亿（同/环增 13.3%/4.5%）。下半年盈利能力有望继续提升。我们预计公司 22-24 年调整后净利润-68 亿/+15 亿/+124 亿元，基于 SOTP 估值法的目标价为 87.45 港币（前值：125.58 港币），对应估值 3,421 亿元，包括：1）直播 137 亿元，0.4x 2022E PS；2）在线营销 1,841 亿元，3.8x 2022E PS；3）其他 1,443 亿元，0.16x 2022E P/GMV（各业务可比公司彭博一致预期平均 2022E 0.4x PS/3.8x PS/0.16x P/GMV），维持“买入”评级。 活跃用户规模及用户使用时长或进一步增长，推动整体流量稳健扩容 考虑快手在 3Q22 暑假期间发力扩大获客规模及提升获客效率，持续进行用户运营优化，我们预计 3Q22 快手 app 的 DAU 和 MAU 分别为 3.63 亿（同比增长 13.3%、环比增长 4.5%）和 6.3 亿（同比增长 10%、环比增长 7.4%），并估计 3Q22 每 DAU 在快手 app 的日均使用时长增至 130 分钟（同比增长9.2%、环比增长 3.8%）。整体平台流量有望继续保持稳健增长，我们预计3Q22 平台整体流量（DAU*每 DAU 日均使用时长）同增 33%。 外部广告需求复苏缓慢，电商、内循环广告、直播业务表现相对稳健 考虑宏观经济环境承压，广告主投放需求疲弱，外循环广告需求的恢复速度或慢于我们的预期。我们预计 3Q22 快手在线营销广告收入仍保持较慢增速，单季度同比增长 5.5%、环比增长 4.6%至 115 亿元。宏观逆风下，我们认为 3Q22 快手电商业务仍有望展现出韧性，预计 22 年三季度 GMV 同比增长 26%至 2,233 亿元。直播业务方面，我们预计 3Q22 收入将同比增长 10%、环比增长 0.9%至人民币 79 亿元，主要驱动力或来自于与主播公会持续合作对供给端的优化，以及直播月付费用户数（MPU）的增加。 整体亏损规模有望持续控制，国内或延续盈利；维持“买入” 依托卓有成效的成本管理优化及运营效率提升，国内盈利态势有望延续；海外市场方面，期待海外亏损随 ROI 驱动的全球战略推进而改善。我们预计公司 3Q22 经调整净亏损率有望收窄至-8.8%，亏损规模有望同比延续显著收窄态势，综合预计公司 22-24 年调整后净利润-68 亿/+15 亿/+124 亿元（前值-88 亿/+11 亿/+121 亿元），基于 SOTP 估值法的目标市值 3,421 亿元，对应目标价调整为 87.45 港币（前值：125.58 港币），维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济下行影响广告主营销预算；2）行业竞争加剧；3）平台增长潜力低于预期。 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 周钊 SAC No. S0570517070006 SFC No. BQA910 zhouzhao@htsc.com +(86) 10 5679 3958 基本数据 目标价 (港币) 87.45 收盘价 (港币 截至 10 月 24 日) 34.95 市值 (港币百万) 150,254 6 个月平均日成交额 (港币百万) 1,750 52 周价格范围 (港币) 34.50-110.50 BVPS (人民币) 9.44 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 58,776 81,082 92,757 110,314 125,495 +/-% 50.24 37.95 14.40 18.93 13.76 归属母公司净利润 (人民币百万) (116,635) (78,084) (14,251) (6,665) 3,853 +/-% 493.52 (33.05) (81.75) (53.23) (157.82) EPS (人民币，最新摊薄) (51.84) (18.47) (3.31) (1.55) 0.90 ROE (%) 108.11 135.84 (41.65) (41.88) 62.57 PE (倍) (0.55) (1.53) (8.54) (18.26) 31.58 PB (倍) (0.40) 2.65 5.21 14.34 31.76 EV EBITDA (倍) (1.08) (1.55) (13.96) (123.18) 13.26 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)19182634537290109Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(港币)快手-W相对恒生指数 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 快手-W (1024 HK) 主要指标 图表1： 快手主要指标 损益表（人民币百万） 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 2020 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 2021 1Q22 2Q22 直播 9,009 8,340 7,960 7,900 33,209 7,250 7,193 7,724 8,827 30,995 7,842 8,565 同比变动（%） (2) (7) 6 (20) (14) (3) 12 (7) 8 19 线上营销 3,273 3,889 6,181 8,511 21,855 8,558 9,962 10,909 13,236 42,665 11,351 11,006 同比变动（%） 202 170 195 161 156 76 56 95 33 11 其他服务（电商） 176 634 1,215 1,688 3,712 1,211 1983 1,860 2,367 7,421 1,873 2,124 同比变动（%） 2,167 831 1,331 589 213 53 40 100 55 7 总收入 12,458 12,863 15,357 18,099 58,776 17,019 19,139 20,493 24,430 81,082 21,0