腾讯控股(00700.HK)腾讯3Q22前瞻：视频号信息流逐步变现，游戏短期承压

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 腾讯控股 00700.HK 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 财务指标前瞻：收入预期 Q3 达 1381 亿，yoy-3%，qoq+3%，环比预期广告及金融科技修复带动增长。其中，增值业务达 705 亿，yoy-6%，qoq-2%；网络广告达197 亿，yoy-13%，qoq+6%；金融科技与企业服务达 464 亿，yoy+7%，qoq+10%。毛利率达 43%，yoy-1%，qoq-1%；销售费率达 6%，yoy-1%，qoq+0%；一般行政费率达 19%，yoy+2%，qoq-1%。Non-IFRS 归母净利润为 296亿，yoy-7%，qoq+5%。 ⚫ 网络游戏 Q3 预期收入达 397 亿，yoy-12%，qoq-6%。国内市场：老游戏层面，21Q3《和平精英》基数较高，使得本季度同比收入增速承压。新游戏来看，《英雄联盟电竞经理》贡献一定暑期档增量。海外市场：老游戏层面，《PUBG》及supercell 公司产品预计将有一定下滑；新游戏方面，我们估计代理完美世界《幻塔》约贡献 9 亿流水增量，但分成造成一定程度毛利率下滑。 ⚫ 社交网络 Q3 预期收入达 308 亿，yoy+2%，qoq+5%。腾讯视频热力值随着《星汉灿烂》、《梦华录》等剧集热播环比增长。视频号与腾讯音乐演唱会联动效果超预期；直播间开通了推流直播测试，丰富了分享手段，可以生成直播二维码。 ⚫ 网络广告 Q3 预期收入达 197 亿，yoy-13%，qoq+6%。传统媒介方面，随着 Q2 疫情逐渐修复，我们预期公司广告收入在 Q3 同比增速逐月好转。供给端增量来看，视频号信息流广告 9 月开始信息流广告竞价模式，正式逐渐放量，为 Q3 带来些许增量。Q4 起，预期 add load（广告加载率）将逐渐增长推动视频号广告收入快速提升。而视频号信息流广告无分成成本，将逐渐推动广告业务毛利率提升。 ⚫ 金融科技与企业服务 Q3 预期收入达 464 亿，yoy+7%，qoq+10%。Q2 受疫情影响，商业支付收入较弱，6 月来看已恢复双位数增长。Q3 随着经济环比修复，支付增速预计将优于二季度。云业务焦点在于自研产品，预期带动利润率提升。 ⚫ ⚫ 公司头部游戏 Q3 同比受基数影响收入承压，《幻塔》海外、《英雄联盟电竞经理》等新游戏预计将贡献一定增量。广告方面，Q3 逐渐回暖。视频号信息流广告add load9 月起放量预期进入快速增长通道。我们预计 22/23/24 年归母净利润为866/1197/1441 亿元（原 22~24 归母净利润预测值为 955/1484/1788 亿元；因国内游戏版号问题我们下调 22 年游戏收入，同时因视频号信息流广告效果不如预期，我们下调 23-24 年网络广告收入及毛利率），对应 EPS9.0/12.5/15.0 元。采用 SOTP估值，给予对应目标价 257.64 港币（234.90 人民币 HKD/RMB=0.91），维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 政策风险、游戏收入不达预期风险、投资标的收益波动不确定性、疫情风险 盈利预测与投资建议 核心观点 股价（2022年10月27日） 213.2 港元 目标价格 257.64 港元 52 周最高价/最低价 491.73/198.6 港元 总股本/流通 H 股（万股） 960,880/960,880 H 股市值（百万港币） 2,033,221 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2022 年 10 月 27 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -13.28 -25.28 -35.76 -56.37 相对表现 -6.05 -11.07 -9.03 -15.2 恒生指数 -7.23 -14.21 -26.73 -41.17 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 业绩短期承压，视频号信息流变现开启有望贡献增量：——腾讯控股（0700.HK）2022Q2 点评 2022-08-25 业绩短期承压，《APEX 手游》海外登顶有望贡献增量：——腾讯控股（0700.HK）2022Q1 点评 2022-05-24 《Apex》等新游驱动海外增长，22H2 增速有望恢复：——腾讯控股（00700.HK）2021 年报点评 2022-03-31 腾讯 3Q22 前瞻：视频号信息流逐步变现，游戏短期承压 买入（维持） 仅供内部参考，请勿外传 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 腾讯控股 00700.HK 公司研究 | 动态跟踪 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 482,064 561,347 552,486 632,157 716,132 同比增长(%) 27.80% 16.40% -1.58% 14.42% 13.28% 营业利润(百万元) 118,316 116,732 98,837 141,044 171,735 同比增长(%) 28.20% -1.30% -15.33% 42.70% 21.76% 归属母公司净利润(百万元) 159,847 224,822 86,647 119,720 144,051 同比增长(%) 71.30% 40.60% -61.46% 38.17% 20.32% 每股收益（元） 16.6 23.4 9.0 12.5 15.0 毛利率(%) 46.00% 44.00% 42.95% 46.56% 48.67% 净利率(%) 33.20% 40.10% 15.68% 18.94% 20.12% 净资产收益率(%) 21.60% 16.40% 13.64% 16.12% 17.02% 市盈率（倍） 18 13 22 16 13 市净率（倍） 4 4 2 2 2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 公司主要财务信息 仅供内部参考，请勿外传