泰豪科技(600590)聚焦军工主业，成长可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 泰豪科技(600590.SH) 2022 年 11 月 21 日 买入（首次） 所属行业：电气部件与设备 当前价格(元)：6.67 证券分析师 何思源 资格编号：S0120522100004 邮箱：hesy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 1.52 5.87 -9.13 相对涨幅(%) 1.14 10.04 0.07 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 泰豪科技（600590.SH） 聚焦军工主业，成长可期 投资要点  业务结构持续优化，聚焦军工装备产业发展。公司是在江西省和清华大学“省校合作”推动下，在南昌国家高新开发区设立的高科技公司。公司自成立以来，先后收购了江西三波电机总厂、衡阳市四机总厂、天津七六四通信导航技术有限公司等国有军工企业及上海红生系统工程有限公司等民营企业，并投资了江西国科军工集团股份有限公司、深圳市中航比特通讯技术股份有限公司等优秀企业。目前公司已完成智能配电业务剥离，持续聚焦军工主业。军工装备业务围绕通信指挥系统、光电探测产品、导航产品的研制与服务，重点开展军工信息技术的研究与应用；民品业务主要为智能应急电源的产品研制与服务。  “十四五”国防建设提速，公司军品业务有望受益。军费支出稳步提升，顶层政策强调富国与强军的统一有望牵引国防投入持续增加。信息化为国防建设趋势，将是军用装备费用投入的重点。军用通信指挥车：市场规模 40 亿元/年，行业处于成熟期。竞争格局稳定且相对集中，公司行业地位领先；导航产品：公司是目前国内唯一一家专业研制开发全套航空导航地面设备的厂家；舰载作战辅助系统：海军加速由浅蓝走向深蓝牵引配套系统空间扩张；军用电源装备：公司军用电站技术优势确保行业领先地位。  “新基建”建设启动，应急产业进入快速成长期。应急产业国内市场规模超过 250亿元。在“新基建”热潮下，各行业呈现“数字化”发展趋势，以数据中心和通信行业为代表的信息领域对高端应急电源的需求快速提升。数据中心市场方面，2020 年 3 月，中共中央政治局常务委员会召开会议提出，加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度，数据中心市场进入快速发展期。通信市场方面，2022年运营商资本开支继续保持。海外市场方面，一带一路沿线国家的基础设施建设、发展中国家内生性需求、产品更新换代等等因素将带来较好的市场机会。目前该行业竞争格局呈梯队式分布，行业集中度呈提升态势。  参股的两家公司 IPO 稳步推进中。江西国科军工 IPO 目前处于“已问询”状态，泰豪科技持有江西国科 11.82%股份。中航比特 IPO 目前处于“已问询”状态，泰豪科技子公司泰豪军工持有中航比特 15.76%股份。  投资建议：公司主业聚焦军工后，或将迎来快速发展阶段。预计公司 2022-2024年的净利润为 3.26 亿元、3.54 亿元、4.15 亿元，EPS 为 0.38 元、0.42 元、0.49元，对应 2022 年 11 月 21 日股价，PE 为 17 倍、16 倍、14 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：疫情反复风险；现有产品技术无法满足客户需求的风险；参股企业 IPO推进不及预期或失败风险。 -46%-34%-23%-11%0%11%23%2021-112022-032022-07泰豪科技沪深300仅供内部参考，请勿外传 公司首次覆盖 泰豪科技（600590.SH） 2 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 852.87 流通 A 股(百万股)： 843.57 52 周内股价区间(元)： 4.88-8.95 总市值(百万元)： 5,688.64 总资产(百万元)： 12,854.11 每股净资产(元)： 4.71 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,045 6,063 5,479 6,293 7,490 (+/-)YOY(%) 14.0% 0.3% -9.6% 14.9% 19.0% 净利润(百万元) -263 92 326 354 415 (+/-)YOY(%) -282.7% 135.1% 252.7% 8.7% 17.1% 全面摊薄 EPS(元) -0.31 0.11 0.38 0.42 0.49 毛利率(%) 20.7% 17.0% 20.1% 20.8% 20.6% 净资产收益率(%) -7.4% 2.5% 8.0% 8.0% 8.6% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司首次覆盖 泰豪科技（600590.SH） 3 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 公司概况：并购力度大，聚焦军工装备产业发展 ......................................................... 6 2. “十四五”国防建设提速，公司军品业务有望受益 .......................................................... 9 2.1 车载通信指挥系统：行业处于成熟期，公司是国内主要的总成厂之一 ............... 10 2.2 导航产品：公司是目前国内唯一一家专业研制开发全套航空导航地面设备的厂家12 2.3 舰载作战辅助系统：海军加速由浅蓝走向深蓝，牵引舰载作战辅助系统空间持续打开 ............................................................................................................................... 14 2.4 军用电源装备：公司为军用电站骨干企业，技术优势确保行业领先地位 ........... 15 3. “新基建”建设启动，应急产业进入快速成长期 ........................................................... 17 3.1 智能应急电源：空间广阔迎新机，行业集中度呈提升趋势 ................................. 17