有色钢铁行业2023年度投资策略：寻安全与内需α，重周期大拐点β

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 有色、钢铁行业 行业研究 |策略报告 策略报告 ⚫ 当今金融周期和库存周期近似于 2018 年底，下一轮需求上行的启动或在 2023Q3-2024Q2。当今阶段类似于 2018 年美国大幅加息走到尾声的阶段，同时中美均处于被动累库或主动去库阶段，与 18 年 9 月-19 年 2 月类似。根据利率市场隐含的加息路径，以及过往库存周期时长，我们预计 22 年底至 2023 年中，若无明显政策刺激库存周期演绎加速，中美将仍处于被动累库或主动去库阶段。预计下一轮需求上行的启动或在 2023Q3-2024Q2，届时β端才有望迎来趋势性上涨机会。 ⚫ 上半年α端寻机会，“安全+内需”确定性强。自上而下，以“安全”及“内需”为主线，梳理出国防安全、资源安全、能源安全、能源基建、机械制造 5 条强确定性支线及对应的 8 条赛道。按照行业需求景气度、进口替代空间、市场集中度三维度对各赛道进行排序，第一梯队为高端铜合金、高等级火电用管、涂炭铝箔、风电齿轮箱，第二梯队为高温合金、软磁粉芯，第三梯队为油气用不锈钢管、铂族金属。 ⚫ β端上半年优选黄金和钼，下半年或迎趋势性机会。复盘 18-19 年加息末期阶段，金价表现优于铜铝等工业金属，权益端贵金属板块相对于工业金属板块也存在超额收益；工业金属中钼 23 年供给增量有限，尤其 23H1。需求端，全球能源危机下能源、造船景气度较高，预计 23 年该两大领域在 21 年基础上，拉动钼需求增量约2.7 万吨，约占 21 年全球钼消费量的 10%，预计 22-23 年钼价或有望维持高位。 ⚫ 铜：库存周期&金融周期交织，22-24 年铜价或呈“N”形走势。受美元指数走弱及全球铜低库存影响，铜价短期有所反弹，但在需求承压、供给放量的背景下，预计23H1 铜价震荡下行，中性预测铜价或在 23 年中领先于库存周期及通胀周期触底。 ⚫ 铝：23H1 国内外铝价差或维持正值，23H2 供需格局有望好转。22H2 至今 LME 铝价处于成本曲线 45%-70%位置，高成本产能或已出清，海外供需两弱格局强化。23H1 国内经济有望领先海外复苏，预计国内外铝价价差或维持正值，幅度或加深。23H2 海外制造业有望恢复，国内外铝价差幅度将收窄或转负，叠加周期上行，供需格局或好转。 ⚫ 锂：锂价或自 23H1 开始下行，23H2 重寻平台期。 预计 22-24 年锂（供给-需求）/需求分别为-0.2%、11.8%、9.2%。预计锂价或在 23H1 下行，由于后期宽松幅度维持在 9-12%范围，预计 23H2 重新进入平台期。 基于对需求上行周期或在 23H2-24H1 启动的判断，我们认为明年上半年优先在α端寻找确定性：综合三维度排序，优选高端铜合金、涂炭铝箔、风电齿轮箱和火电高端用管相关企业，建议关注博威合金(601137，未评级) 、 鼎胜新材(603876，买入)、盛德鑫泰(300881，买入)；高温合金、软磁粉芯为α端第二序列赛道，建议关注军工高温合金龙头抚顺特钢(600399，未评级)；油气用管、铂族金属为第三序列，建议关注久立特材(002318，买入)、中信特钢(000708，买入)、铂族金属新材料制造龙头贵研铂业(600459，买入)。 β 端上半年优选受益于加息退潮的黄金和基本面健康的钼，建议关注山东黄金(600547，未 评级 )、银 泰黄金 (000975， 未评 级 )、 赤峰黄 金 (600988 ，未 评级 )、金钼 股份(601958，未评级)、洛阳钼业(603993，未评级)。考虑需求上行周期或在下半重启，届时 β 端届时或迎来趋势性机会，可关注资源端龙头企业如 紫金矿业(601899，未评级) 、神火股份(000933，未评级)、天山铝业(002532，未评级)、永兴材料(002756，买入)、中矿资源(002738，未评级)。 风险提示 美联储加息幅度高于预期、宏观经济增速放缓、资源端增速超预期风险、新能源车相关政策或波动或需求不及预期风险、疫情反复风险、测算假设不成立对测算结果影响的风险、各类金属供需测算出现误差的风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 有色、钢铁行业 报告发布日期 2022 年 11 月 27 日 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 孟宪博 mengxianbo@orientsec.com.cn 滕朱军 tengzhujun@orientsec.com.cn 寻安全与内需α，重周期大拐点β ——有色钢铁行业 2023 年度投资策略 看好（维持） 有色、钢铁行业策略报告 —— 寻安全与内需α，重周期大拐点β 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、2022 年度回顾：预判兑现，22 年工业金属回落，新材料发力................. 7 二、库存周期&金融周期交织下的历史复盘与展望 .......................................... 8 2.1 当下：中国领先美国进入主动去库阶段 ........................................................................ 8 2.2 复盘：现阶段可类比 2018 年 10-11 月阶段 ................................................................ 10 2.3 预判：下一轮需求上行周期启动或在 2023Q3-2024Q2 .............................................. 11 三、alpha 端：“安全+内需”驱动新材料高端化转型 ....................................... 14 3.1 新能源：战略地位显要，风光储及新能源汽车材料需求亮点颇多 ............................... 14 3.2 传统能源：战略地位提升，火电油气迎来高端化转型 ................................................. 27 3.3 军工：国防地位提升，高温合金赛道受益 .................................................................. 31 3.4 资源：新材料行业步入高质量发展期，铂族金属战略价值凸显 .................................. 33 四、beta