阜博集团(03738.HK)版权SaaS领军，视频DTC和UGC时代受益

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 互联网 | 公司研究 2022 年 12 月 1 日 买入 首次覆盖 市场数据：2022 年 11 月 30 日 收盘价（港币） 3.470 恒生中国企业指数 6374.44 52 周最高/最低价 (港币) 7.420/1.660 H 股市值（亿港币） 73 流通 H 股（百万股） 汇率（人民币/港币） 21.18 1.10 股价表现： 资料来源：Bloomberg 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 联系人 任梦妮 (8621)23297818×转 renmn@swsresearch.com 阜博集团：版权 SaaS 领军，视频 DTC 和UGC 时代受益 阜博集团 (03738.HK) 阜博集团是数字内容资产保护和交易领域的 SaaS 服务商。2005 年，创始人王扬斌在美国硅谷创立阜博集团，2018 年 1 月阜博在港交所主板上市。上市以来，公司内生外延并举，拓展产品服务吸纳数字娱乐行业资深管理层和战投，并将产品和业务从美国延伸至全球。2022 年，阜博完成收购粒子文化及附属公司 61.18%股权，旨在拓展中国大陆市场。全球视频行业的 DTC 浪潮，和 UGC高速发展，版权保护需求扩容。阜博传统内容保护业务基本盘稳固，海外的社交媒体平台变现业务和国内的 API 服务业务有望逐步落地带来增量。3Q22 公司收入 4.08 亿港元，yoy+130%，剔除粒子并表增厚业绩的影响，仍实现 yoy+51%的增长，其中中国内地市场收入 yoy+387%，22Q3美国市场收入同比增速 35%。 海外内容产业 DTC 浪潮，叠加国内 PUGC UGC 视频崛起，版权保护和交易服务市场扩大。（1）对海外：传统内容方如迪士尼等向流媒体转型，扩大了对版权保护的需求；PUGC、UGC 视频等社交媒体崛起，版权获得新的分发渠道但也加剧了内容版权纠纷，版权保护商能够平衡 PUGC/UGC视频与原创内容的利益，帮助原创内容分享社交媒体的广告收益，延伸服务链条也获得收入弹性；（2）对国内：经历 UGC 的变革，并催生版权保护需求，随着国内版权保护政策逐步完善，公司有望基于粒子科技国内数字内容合作方的积累和阜博的技术优势，复制海外市场的成功经验。 从版权保护到协助变现，中美市场齐头并进。阜博集团基于数码指纹技术（Video Tracker）和水印技术提供版权内容的识别和保护的 SaaS 服务，主要包括基础的订阅服务和基于此的增值服务，并基于十余年海外运营经验，与海外内容方、平台合作深厚，国内收购粒子科技有助于拓展客户和平台合作。产品上：（1）订阅服务主要为传统内容客户和平台客户提供版权保护服务，海外增量主要是传统内容方向 DTC 平台转型带来的版权保护需求变化，阜博有望获得更多的合作客户；国内增量主要是复制蚂蚁鹊凿平台合作模式 ；22H1 订阅服 务收入 占比 36%， 预计 22-24 增 速22%/49%/43%，（2）增值服务主要针对社交媒体变现分账和影视付费分账，弹性来自海外内容方授权阜博更多内容库以及更多平台，阜博 8 月升级与华纳兄弟探索合同，增加授权 HBO 的头部内容和 Facebook 平台，有望带来弹性。22H1 增值服务收入占比 64%，预计 22-24 增速305%/48%/40%。 首次覆盖，给予“买入”评级。阜博集团是海内外数字内容资产保护和交易领域的龙头 SaaS 服务商。当前，公司传统内容保护业务基本盘稳固，社交媒体变现业务和 API 服务业务有望逐步落地带来增量贡献。我们预计 22-24 年阜博集团总营业收入为 14.20 亿港元，20.21 亿港元，及 28.51 亿港元，同比分别增长 107%,42%及 41%；22-24 年公司经调整净利润为 1.01 亿港元，1.47 亿港元及 2.33 亿港元，同比分别增长 59%，46%及 59%。PS 估值法下，我们给予 2023 年行业平均 6.4倍 PS，目标市值 129 亿港元，目标价 6.104 港元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：核心客户流失导致公司收入下滑的风险；新业务进展不及预期的风险；新技术或 DTC 等平台自建版权保护部门造成业务流失的风险 财务数据及盈利预测 人民币 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万港元） 340 687 1,420 2,021 2,851 同比增长率（%） 102% 107% 42% 41% 经调整净利润（百万港元） -33 64 101 147 233 同比增长率（%） -291% 59% 46% 59% 经调整每股收益（港元） -0.07 0.03 0.05 0.07 0.11 净资产收益率（%） -4.22 4.14 6.33 8.73 12.66 市盈率（倍） -241 191 73 50 32 市净率（倍） 24 18 5 4 3 资料来源：Wind，申万宏源研究 仅供内部参考，请勿外传 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 投资案件 投资评级与估值 阜博集团是海内外数字内容资产保护和交易领域的龙头 SaaS 服务商。社交媒 体平台崛起带来视频传播渠道变革，版权方对内容保护的需求也发生变化。阜博传统内容 保护业务基本盘稳固，社交媒体变现业务和 API 服务业务有望逐步落地带来增量贡献。我们预计 22-24 年阜博集团总营业收入为 14.20 亿港元，20.21 亿港元，及 28.51 亿 港元，同比分别增长 107%,42%及 41%；22-24 年公司经调整净利润为 1.01 亿港元 ，1.47 亿港元及 2.33 亿港元，同比分别增长 59%，46%及 59%。PS 估值法下，给 予2023 年行业平均 6.4 倍 PS，目标市值 129 亿港元，目标价 6.104 港元，基于 50%以上空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 假设订阅业务收入：2022-2024 年分别为 5.9 亿港元，7.9 亿港元及 11.3 亿港元 。其中平台客户收入分别为 4.6 亿港元，6.4 亿港元及 9.5 亿港元，高增长主要来自 API服务业务拓展，假设 22 年-24 年 API 客户数量分别为 1 个，2 个及 4 个；客单价分 别为 2000 万港元，1700 万港元及 1500 万港元。 增值服务收入：（1）社