汽车行业2023年投资策略：乘用车景气度有望回升，卡车或迎未来3年最佳布局期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 54 [Table_Page] 投资策略报告|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 汽车行业 2023 年投资策略 乘用车景气度有望回升，卡车或迎未来 3 年最佳布局期 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 乘用车：购置税优惠政策进入下半场概率较大，类似 17 年和 10年，景气度或温和回升，估值依然慷慨，但会有所收敛，“性价比”是核心线索。1.从总量角度考虑，当前乘用车处于需求易上难下的低位运行状态，我们预计 23 年国内乘用车终端销量同比增速区间为 0-5%：（1）促进汽车消费的政策基调或不会改变，购置税优惠政策延续概率较大；（2）17 年以后，乘用车销量受上轮汽车刺激政策退出和疫情影响，行业销量基数较低，保有量仍在增长和 2010 年之前的乘用车销量将陆续进入报废期对未来更新需求有积极影响；（3）工资增速中枢虽然下降，但工资仍在增长对消费总量是正面影响。2.从结构角度看，中国品牌整车市场份额将呈加速提升趋势，凭借驱动技术路径选择与储备/智能化及组织效率等方面优势做大做强。如何识别下一阶段的整车 Winner 成为关键，具体参考“广发汽车中国品牌车企竞争力模型预测图（2023 版）”。3. 零部件投资基于渗透率/ASP/时间轴三维度，我们提出基于产业视角下的预测模型及跟踪体系，具体参考“广发零部件投资预测模型图 2022 版”，可以清晰展望未来几年的景气赛道。4.新能源乘用车：23 年终端渗透率有望提升至 30%-35%，依然关注 10-20 万价格段内混动车型的加速渗透。 ⚫ 商用车：卡车类似或好于 18 年底的乘用车，23 年或迎未来 3 年最佳布局期。卡车行业从过去二十多年来看有明显的成长属性，周期属性虽有但牛长熊短，成长性来自宏观经济总量而非增速提升、规范化治超、出口竞争力较强和高端化。行业集中度较高，优秀的龙头公司历史上景气低点仍有盈利，没有强周期行业的巨幅亏损压力，而有息负债率明显低于汽车行业平均水平，偿债风险较小。重卡行业或已接近本轮下行周期尾声，22Q4 或是龙头公司单季度盈利同比拐点，23 年销量估计同比增长 10-20%，库存周期改善使得盈利弹性远大于销量弹性；25 年国内重卡销量有望超过 20 年销量，出口或显著增长， ASP 有较大提升空间，25 年盈利或可作为中期估值参考之一。 ⚫ 投资建议：乘用车 23 年处于汽车政策下半场概率较大，我们推荐吉利汽车、长安汽车、广汽集团（H/A）、上汽集团、长城汽车（H/A）；零部件推荐郑煤机（A/H）、华域汽车、伯特利、银轮股份、福耀玻璃（A/H）、拓普集团、科博达、耐世特、敏实集团、旭升股份，建议关注隆盛科技、爱柯迪、富奥股份。汽车服务推荐中国汽研；商用车板块我们推荐有阿尔法的福田汽车、中国重汽以及潍柴动力（A/H）、威孚高科、东风汽车、天润工业。 ⚫ 风险提示：行业景气度下降，疫情影响超预期，库存去化不及预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2022-12-06 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-38003686 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf.com.cn 分析师： 李爽 SAC 执证号：S0260519070003 SFC CE No. BRR250 021-38003684 fzlishuang@gf.com.cn 请注意，张乐,闫俊刚并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 汽车行业 2022 年中期策略:汽车行业景气度回升下的投资机遇探讨 2022-06-27 汽车及汽车零部件行业 2019年度策略：至暗即至明，19年将迎未来三年最好布局期 2018-11-24 [Table_Contacts] -37%-28%-20%-12%-4%4%12/2102/2204/2206/2208/2210/22汽车沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 54 [Table_PageText] 投资策略报告|汽车 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 吉利汽车 00175.HK HKD 12.36 2022/8/19 买入 31.16 0.61 0.87 18.2 12.8 11.17 9.41 8.2 10.4 上汽集团 600104.SH CNY 15.29 2022/11/4 买入 21.94 1.97 2.23 7.8 6.9 2.15 1.25 8.1 9.1 长城汽车 02333.HK HKD 11.16 2022/10/23 买入 28.49 1.18 1.27 8.5 7.9 13.35 10.22 14.7 13.6 长城汽车 601633.SH CNY 31.65 2022/10/23 买入 37.47 1.18 1.27 26.8 24.9 13.35 10.22 14.7 13.6 广汽集团 02238.HK HKD 5.73 2022/11/4 买入 11.51 0.96 1.29 5.4 4.0 - - 9.1 10.3 广汽集团 601238.SH CNY 12.14 2022/11/4 买入 19.10 0.96 1.29 12.6 9.4 - - 9.1 10.3 郑煤机 601717.SH CNY 12.91 2022/11/2 买入 25.20 1.41 1.77 9.2 7.3 6.27 4.60 14.1 14.6 郑煤机 00564.HK HKD 8.39 2022/11/2 买入 25.20 1.41 1.77 5.3 4.3 6.27 4.60 14.1 14.6 华域汽车 600741.SH CNY 18.59 2022/10/27 买入 32.54 2.30 2.57 8.1 7.2 2.75 1.35 13.4 13.8 中国汽研 601965.SH CNY 18.16 2022/10/30 买入 22.39 0.78 0.96 23.3 18.9 1