家电行业2023年策略：制造升级新成长，消费地产齐修复

《家电行业2023年策略： 制造升级新成长，消费地产齐修复》 证券研究报告 （优于大市，维持） 陈子仪（家电行业首席分析师） SAC执业证书编号：S0850511010026 朱默辰（家电行业分析师） SAC执业证书编号：S0850519020001 刘璐（家电行业分析师） SAC执业证书编号：S0850519100003 李阳（家电行业分析师） SAC执业证书编号： S0850518080005 2022年12月08日 仅供内部参考，请勿外传2023年我们认为核心关注两大方向： （1）在制冷技术协同下，布局热泵热管理等方向的制造新赛道 2022年行业龙头在行业需求放缓、原材料及汇率大幅波动等冲击下经历调整，2023年可以关注后续需求端的改善+成本边际改善下整体盈利能力的回升；同时我们认为龙头转型新能源汽车热管理有望开启新赛道；热泵在减碳及能效端的优异表现亦使其具备长期成长性。技术协同下的制造新赛道有望为制冷产业链上下游龙头开创新机遇，增添成长动力。推荐关注估值安全边际强、且具备改善确定性的白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器；关注涉足新能源热管理的制冷产业链龙头三花智控、盾安环境、海信家电、海立股份等。 （2）磨底调整等待修复的新消费及地产后周期 渗透率提升带来的成长性依然是家电行业中值得关注的细分品类。经历了2022年业绩及估值的磨底调整，我们仍看好拥有渗透率提升逻辑的大单品公司、受益于新品类拓展的小家电公司，以及有望受益地产政策边际改善的后周期龙头。建议关注清洁电器龙头石头科技，科沃斯，家用投影仪龙头极米科技，光峰科技；新兴厨房小家电标的新宝股份、小熊电器；厨电优质标的老板电器，火星人，浙江美大及亿田智能。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我们的观点 2 仅供内部参考，请勿外传•制造升级，龙头外延布局新赛道 –优选低估值稳增长白马龙头 –关注热泵、热管理新赛道 •新消费成长待修复 –扫地机、智能微投长期渗透率提升空间仍大 –小家电继续聚焦品类扩张及消费升级 •地产政策持续推进，后周期情绪修复 –地产后周期业绩磨底情绪修复 –洗碗机集成灶继续稳步渗透 目录 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 白电龙头：C端稳定增长，B端制造升级拓宽成长空间 4 •短期看 –需求端：必需消费品总量平稳有韧性 –成本端：大宗原材料高位回落，利好影响延续至23H1 •长期看： –好格局带来产业链话语权 –全球化，从工厂到品牌，长期竞争力提升 –多元化，向商用市场做纵横拓展 •优选低估值稳增长白马龙头 –海尔智家：高端化全球化布局领先，盈利能力持续提升 –美的集团： C端稳健，B端有望释放增长弹性 –格力电器：低估值稳增长龙头，等待估值修复 仅供内部参考，请勿外传资料来源：产业在线，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 白电作为必需消费品 需求平稳有韧性 5 图 2022年白电内销月度出货同比增速 图 2022年白电外销月度出货同比增速 据产业在线数据，空调1-9月内销出货6877万台，同比+0.5%；外销出货5188万台，同比 -3.5%。洗衣机1-9月内销出货2957万台，同比-6.5%；外销出货2096万台，同比-7.9%。冰箱1-9月内销出货3011万台，同比-3.9%；外销出货2754万台，同比-16.6%。整体来看，2022年1-9月内销空调在旺季热夏带动下取得了正增长，冰洗内销均有小幅下滑，出口端均有不同程度下滑。白电在较差的外部环境下依然维持了较为稳定的行业总量。展望明年，我们认为内销方面随着疫情管控的放松，整体消费端或迎来一定反弹修复；外销在今年的低基数下亦有望有所恢复。 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%空调 冰箱 洗衣机 -40%-30%-20%-10%0%10%20%空调 冰箱 洗衣机 仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 大宗原材料跌价，基数利好延续至23H1 成本端来看，主要大宗原材料铜、铝价格自2022年6月左右开始下跌。主要原材料价格的下行为白电成本端创造空间，从基数来看利好至少延续至23H1。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01000200030004000500060007000Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22现货价:冷轧普通薄板:1mm（元/吨，左轴） YoY（%，右轴） -30%0%30%60%90%050001000015000200002500030000长江有色市场:平均价:铝:A00（元/吨，左轴） YoY（%，右轴） -60%-30%0%30%60%02000400060008000100001200014000160001800020000现货价:ABS(通用): 国内（元/吨，左轴） YoY（%，右轴） -30%0%30%60%90%4500050000550006000065000700007500080000长江有色市场:平均价:铜:1#（元/吨，左轴） YoY（%，右轴） 6 图 主要大宗原材料价格及同比增速 资料来源：wind，海通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 白电龙头长期竞争力的提升，本质是从规模优势到竞争优势的全面增强。美的与海尔作为白电品牌出海的领先者，拥有全球化的制造基地及研发中心，并以多品牌矩阵布局各个价位段，进行全方位竞争。 图 海尔及美的全球制造及研发中心布局（上美的/下海尔） 图 美的及海尔的多品牌矩阵（上美的/下海尔） 7 资料来源：美的官网、《美的集团2018年社会责任报告》、《海尔智家2020年私有化港股路演报告》，海通证券研究所 长期竞争力提升，成本优势演化至全面优势 仅供内部参考，请勿外传资料来源：美的集团官网，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 多元化：向商用市场做纵横拓展，打开成长天花板 8 智能家居事业群 工业技术事业群 楼宇科技事业群 机器人与自动化 数字化创新 美的集团5大事业群（1C+4B） 全球化之外打开增长天花板的主要方向即多元化。2020年美的集团重新调整事业部组织方式，形成1C+4B的五大事业群：智能家居，工业技术，楼宇科技，机器人与自动化，数字化创新。公司以家电制造业为轴心，横向拓展如商用空调、楼宇建筑、工业机器人、物流自动化等，上游深入压缩机、电机、芯片、变频器、伺服系统和散热模块等高精密核心部件产品制造，软件端为供应链企业数字化转型提供软件服务、无人零售解决方案等。 仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 海尔智家：高端化全球化布局领先，盈利能力持续提升 9 海尔智家：中长期看公司国内