正海生物(300653)再生医学材料龙头，口腔+骨科品种放量可期

正海生物(300653) / 医疗器械 / 公司深度研究报告 / 2022.12.09 请阅读最后一页的重要声明！ 再生医学材料龙头，口腔+骨科品种放量可期 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2022-12-08 收盘价(元) 43.27 流通股本(亿股) 1.80 每股净资产(元) 4.64 总股本(亿股) 1.80 最近 12 月市场表现 分析师 张文录 SAC 证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 相关报告 1. 《 疫情影响 Q3 业绩，活性生物骨未来可期 》 2022-10-26 ❖ 种植牙集采驱动行业渗透率向上，口腔修复材料有望加速国产替代。公司口腔领域产品包括口腔修复膜与骨粉，其中海奥口腔修复膜为可吸收胶原类膜，具有良好的骨诱导再生功能、组织相容性等优点，与盖氏的 Bio-Gide 为同类产品，同时价格仅为盖氏的约 50%，性价比优势突出。目前我国口腔修复材料仍以进口品牌盖氏为主，进口替代空间充足。2020 年盖氏的Bio-Gide 可降解胶原类膜占口腔修复膜市场约 70%，而正海生物市占率约10%，我们认为随着口腔种植牙集采落地，海奥口腔修复膜有望凭借性价比优势，加速国产替代，同时集采有望催化行业渗透率加速向上。骨粉与口腔修复膜相辅相成，将随口腔修复膜一同放量。 ❖ 活性生物骨性能出色，独家产品放量可期。动物试验与临床试验均表明含有 rh-BMP2 因子的活性生物骨材料具有良好的骨诱导能力，能促进骨愈合，效果优于硫酸钙、金属等传统材料。同时，通过基因工程技术，减少 rh-BMP2 用量，降低 rh-BMP2 在体内随体液扩散而造成增生等副作用。活性生物骨历经 14 年打磨才最终从立项研发走向获批上市，其研发及获批壁垒较高，未来较长时间内有望作为独家产品销售。根据南方所预测，2023 年我国骨缺损修复材料市场规模将达 53.4 亿元，假设人工骨修复材料市占率达到54.49%，即美国 2017 年的水平，则人工骨修复材料市场规模达到 29 亿元，我们认为活性生物骨有望凭借其优异的性能获得较高的市场份额。 ❖ 盈利预测与投资评级：公司质地优良，业绩长期保持稳健增长，我们预计公司 22-24 年实现收入 4.52/5.90/7.58 亿元，同增 13.04/30.41/28.52%；归母净利润 2.02/2.53/3.25 亿元，同增 19.85/25.18/28.66%，对应当前 PE 估值分别为39x、31x、24x，维持对公司“增持”的投资评级。 ❖ 风险提示：疫情进展不确定性；新产品研发、注册或销售不及预期的风险；集采政策不确定性风险等。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 293 400 452 590 758 收入增长率（%） 4.82 36.45 13.04 30.41 28.52 归母净利润(百万元) 118 169 202 253 325 净利润增长率（%） 10.19 42.44 19.85 25.18 28.66 EPS（元/股） 0.99 1.40 1.12 1.40 1.81 PE 57.20 47.69 38.56 30.80 23.94 ROE（%） 18.30 21.46 22.91 22.29 22.28 PB 10.51 10.20 8.83 6.86 5.34 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -31%-19%-8%3%15%26%正海生物沪深300上证指数医疗器械仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 正海生物：深耕再生医学材料领域，口腔+骨科产品双轮驱动......................................................... 4 1.1 深耕生物再生材料十余载，产品结构丰富 ....................................................................................... 4 1.2 股权集中度较高，核心团队稳定 ....................................................................................................... 5 1.3 业绩长期稳健增长，研发投入稳定，产品梯队不断完善 ............................................................... 6 2 口腔产品市占率不断提升，活性生物骨空间大 ................................................................................... 9 2.1 口腔修复膜与骨修复材料：集采驱动行业渗透率提升，进口替代空间充足 ............................... 9 2.2 活性生物骨：骨修复材料市场需求旺盛，独家产品放量可期 ..................................................... 14 2.3 硬脑（脊）膜补片：成熟产品稳定放量，集采中标情况良好 ..................................................... 17 3 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................. 20 3.1 关键假设 ............................................................................................................................................. 20 3.2 投资建议 ............................................................................................................................................. 21 4 风险提示 ................................................................................................................................................. 22 图 1. 公司