批零社服行业2023年投资策略：从预期到兑现，从复苏到成长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 88 [Table_Page] 投资策略报告|社会服务 证券研究报告 [Table_Title] 批零社服行业 2023 年投资策略 从预期到兑现，从复苏到成长 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 借鉴海外复苏经验：防疫政策、疫后消费刺激政策、疫情情况共同决定短期消费复苏情况，度过“黑暗期”后实现平稳恢复。出行管控放开之初，普遍会出现“黑暗期”，期间消费承压、出行链客流恢复受阻。3-6 个月后，疫情对客流影响减弱，进入平稳恢复期。 ⚫ 短途先于长途，海外出行链复苏节奏为餐饮>酒店/景区>免税。（1）餐饮：在疫情平稳后快速恢复，充分受益于消费刺激政策。美国餐饮 21Q1于财政补助下实现首次恢复至疫情前，随后进入平稳增长通道。日本餐饮于 22M10 首次恢复，新加坡餐饮 22M9 恢复至 90%。（2）酒店：房价涨幅明显，RevPAR 基本修复。出行限制放松后，入住率先行修复至80%-90%。而后入住率恢复速率边际放缓，房价上行接棒。22 年以来，美国、新加坡、香港整体房价普遍较疫情前有 10%至 20%的涨幅。（3）景区：消费回流明显，主题乐园和国内度假目的地恢复领先。（4）免税：欧美先行恢复近九成，后续关注亚太出入境政策变动。 ⚫ 必选先于可选、线上先于线下，但疫后可选品类弹性大。必选消费相对受益，商超板块疫后普遍保持增长。可选品类恢复相对滞后，恢复高度取决于消费刺激力度，美国基本完全恢复，日本仍有缺口。线下业态的可选消费弹性大，美国、新加坡珠宝消费疫后呈现快速回升态势。 ⚫ 国内防疫政策的优化节奏超预期，重拾信心、全面复苏是 2023 年的最大投资主线。现阶段我们看到的是防疫政策不断放松下对于复苏的乐观预期，以及短期因疫情封控导致的整体消费出行疲软。参考海外经验，从初步放开到全面放开会经历过渡期，而疫情反复也会阶段性地抑制出行和消费意愿。但恰恰也是因为有海外经验的参考，使得我们对于放松后的“不确定性”又多了一些确定性，因此我们认为 2023 年复苏大方向不变，在曲折中回归正常。相比 2022 年政策预期的驱动，2023年更多是各个细分业态和公司真实恢复进度和幅度的驱动，我们认为餐饮的恢复节奏最快，是整体线下消费复苏的先行指标。 ⚫ 投资建议：我们看好整体消费的投资机会，建议关注：九毛九、海伦司、奈雪的茶、同庆楼、中国中免、王府井、君亭酒店、锦江酒店、华住酒店、首旅酒店、宋城演艺、天目湖、科锐国际、同程旅行、携程、阿里巴巴、拼多多、京东、遥望科技、周大福、迪阿股份、老凤祥、周大生、华熙生物、珀莱雅、贝泰妮、青松股份、东方时尚等标的。 ⚫ 风险提示。疫情反复对经济的冲击仍然存在；消费信心和能力的恢复节奏低于预期；相关公司短期业绩可能低于预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2022-12-08 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 洪涛 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE No. BNV287 021-38003654 hongtao@gf.com.cn 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师： 包晗 SAC 执证号：S0260522070001 021-38003651 baohan@gf.com.cn 分析师： 李旭东 SAC 执证号：S0260522060002 021-38003652 gzlixudong@gf.com.cn 请注意，嵇文欣,包晗,李旭东并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 社会服务行业:入境隔离期限缩短，政策释放积极信号 2022-06-30 社会服务行业 2022 年中期策略:疫后复苏主线强劲，看好行业龙头长期发展 2022-06-28 [Table_Contacts] -30%-21%-13%-5%4%12%12/2102/2204/2206/2208/2210/2212/22社会服务沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 88 [Table_PageText] 投资策略报告|社会服务 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 九毛九 09922.HK HKD 20.50 2022/11/14 买入 18.44 0.15 0.44 136.67 46.59 27.44 14.91 7.30 20.10 奈雪的茶 02150.HK HKD 7.55 2022/10/18 增持 5.40 -0.15 0.14 - 53.93 34.62 12.95 -4.60 5.90 中国中免 601888.SH CNY 214.50 2022/10/31 买入 226.47 3.72 6.47 57.66 33.15 34.18 20.20 14.70 20.90 君亭酒店 301073.SZ CNY 72.35 2022/10/26 买入 75.94 0.35 1.08 206.71 66.99 57.50 32.61 7.40 18.70 锦江酒店 600754.SH CNY 55.95 2022/11/25 买入 66.53 0.18 1.48 310.83 37.80 20.59 15.49 1.20 8.90 华住 HTHT.O USD 33.65 2022/03/29 增持 42.81 3.40 7.80 77.78 33.50 27.97 22.71 9.34 17.44 华住集团-S 01179.HK HKD 41.27 2022/03/29 增持 33.56 0.34 0.78 77.78 33.50 27.97 22.71 9.34 17.44 首旅酒店 600258.SH CNY 24.21 2022/10/30 买入 30.15 -0.18 0.75 - 32.28 9.70 5.55 -1.90 7.20 宋城演艺 300144.SZ CNY 14.65 2022/11/27 买入 16.37 0.05 0.41 293.00 35.73 63.52 22.88 1.80 12.10 天目湖 603136.SH CNY 29.47 2022/10/28 买入 29.71 0.24 0.74 122.79 39.82 32.49 17.71 4.00 10.80 科锐国际 3