兴瑞科技(002937)汽车+智能终端双轮驱动，全球化布局成长可期

兴瑞科技(002937) / 消费电子 / 公司深度研究报告 / 2022.12.11 请阅读最后一页的重要声明！ 汽车+智能终端双轮驱动，全球化布局成长可期 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2022-12-09 收盘价(元) 22.20 流通股本(亿股) 2.90 每股净资产(元) 3.96 总股本(亿股) 2.98 最近 12 月市场表现 分析师 张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1. 《激励彰显信心》 2021-01-08 ❖ 精细化管理夯实根基，产品覆盖优质客户：兴瑞科技成立于 2001 年，2018年于深交所中小企业板上市。公司专注于各类精密零组件的研发、制造和销售，产品主要应用于智能终端、汽车电子和消费电子三大领域。经 20 余年发展积累，公司产品已经覆盖下游头部客户包括康普、博世、日本松下、SONY、韩国三星等海外优质企业。 ❖ 汽车电子业务从零组件向集成化发展，嵌塑件开启公司新增长极：公司凭借核心一体化集成解决方案设计与生产能力，实现了从零组件到模组的同步研发生产，自主研发设计的 BDU、鱼眼端子连接器等已获得行业头部商户认可并拿下多项新项目。除此之外，镶嵌注塑技术能够提高电气系统的安全性和集成度，是新能源汽车未来应用趋势。公司嵌塑件产品已经率先在汽车电子电池和电容系统中得到应用，并通过松下体系快速切入奔驰、宝马、通用及日产尼桑等知名车企的新能源车型中。 ❖ 智能终端业务横向拓宽产品矩阵，布局海外产能持续释放：随着 5G 商业化逐步渗透、物联网技术快速发展，公司紧握智能网联、网通客户产业链中的发展新机遇，充分发挥家庭智能终端精密零组件上的产研优势，不断拓宽产品矩阵，从智能机顶盒、智能网关扩展至智能音箱、智能穿戴、智能路由器等领域。另外公司积极在越南、印尼布局产线，展望未来家居智能收入将得到大幅提升。 ❖ 盈利预测与投资评级：公司汽车电子业务高速增长，扩展智能终端产品布局。我们预计公司 22/23/24 年营收为 16.50/22.70/28.10 亿元，归母净利润为 1.91/2.67/3.36 亿元，EPS 为 0.6/0.9/1.1 元，对应 PE 倍数为 34.6/24.8/19.7，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：行业景气度不达预期风险；主要原材料出口国（地区）和主要产品进口国（地区）政策调整风险；市场竞争加剧风险；汇率风险; 大宗商品价格波动风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1040 1252 1650 2270 2810 收入增长率（%） 1.7 20.3 31.8 37.6 23.8 归母净利润（百万元） 127 113 191 267 336 净利润增长率（%） -8.0 -10.9 68.3 39.6 26.0 EPS（元/股） 0.4 0.4 0.6 0.9 1.1 PE 29.3 53.1 34.6 24.8 19.7 ROE（%） 12.7 10.7 10.1 12.4 13.5 PB 3.7 5.7 3.5 3.1 2.7 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -42%-24%-6%11%29%47%兴瑞科技沪深300上证指数仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 拓展布局全球市场，主营产品结构快速升级 ....................................................................................... 5 1.1 公司简介：以模具技术为核心，一体化集成解决方案引领者 ....................................................... 5 1.2 股权结构：下设多家子公司开展子业务，股权激励彰显未来信念 ............................................... 6 1.3 产品趋势：沉淀顶级客户，向新能源汽车电子快速转型 ............................................................... 7 2 高壁垒核心技术加速新产品定向研发设计与生产 ............................................................................. 10 2.1 拓展模组同步研发，形成一体化集成解决方案，设计与生产铸就行业高壁垒 ......................... 10 2.1.1 模具开发技术：定向高效设计研发动力源泉 ............................................................................. 12 2.1.2 精密成型技术：高效生产和高良品率保障 ................................................................................. 13 2.1.3 自动化组装及检测技术：一体化集成方案和高良品率基础 ..................................................... 15 2.2 基于核心一体化集成解决方案深入发展新能源汽车三电模组配套件 ......................................... 16 2.3 持续研发投入结合特色化管理加码行业壁垒 ................................................................................. 19 3 聚焦新能源汽车和家庭智能终端，未来增长强劲 ............................................................................. 20 3.1 新能源汽车进入发展新阶段，三电模组配套件快速增长 ............................................................. 20 3.1.1 汽车市场稳步增长，新能源汽车增量显著 ................................................................................. 21 3.1.2 公司汽车电子业务快速增长 ......................................................................................................... 23 3.1.3 多角度深入布局