利安隆(300596)公司深度报告：国内抗老化助剂龙头，并购康泰进军润滑油添加剂行业

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 利安隆（300596）公司深度报告 2022 年 12 月 14 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 12 月 13 日收盘价（元） 54.21 52 周股价波动（元） 39.02-64.75 总股本/流通 A 股（百万股） 230/199 总市值/流通市值（百万元） 12448/10809 相关研究 [Table_ReportInfo] 《2021 年扣非后净利润同比增长 37.40%，横向布局润滑油添加剂行业》2022.03.01 市场表现 [Table_QuoteInfo] -26.41%-10.41%5.59%21.59%37.59%2021/12 2022/32022/62022/9利安隆海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -6.5 -3.9 -11.2 相对涨幅（%） -10.6 -9.0 -7.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 分析师:张翠翠 Tel:(021)23214397 Email:zcc11726@haitong.com 证书:S0850517110003 国内抗老化助剂龙头，并购康泰进军润滑油添加剂行业 [Table_Summary] 投资要点：  国内深耕抗老化助剂，2019-2022Q1-3 公司营业收入与归母净利润实现持续增长。公司于 2003 年成立，产品线已经覆盖包括抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案产品 U-pack 全产品系列。2017 年 9 月公司通过股权转让及增资扩股方式收购了浙江常山科润 70%股权；2019 年 7 月公司收购衡水凯亚100%股权；2022 年公司收购康泰股份 99.82%股权。2019-2022Q1-3 公司营业收入与归母净利润实现持续增长。  润滑油添加剂市场规模大，国内自供率逐步提升。润滑油添加剂分为单剂和复合剂。单剂产品主要有清净剂、分散剂、抗氧抗腐剂、高温抗氧剂等，其中分散剂、黏度指数改进剂、清净剂是较常使用的三大功能剂。复合剂通常具有复合效应，主要为多种上述单剂产品与不同类型的基础油混合加工而成。据华经产业研究院数据，2021 年全球润滑油添加剂市场规模 169 亿美元，2013-2021 年复合年均增长率为 1.01%。进出口来看，我国润滑油添加剂供应量的提升推动国内自给率提升，同时出口量也逐年增长。  润滑油添加剂市场壁垒高，公司收购国内领先的康泰润滑油添加剂公司。润滑油添加剂具有较高的技术壁垒、行业应用经验壁垒、客户渠道壁垒。2022年公司通过发行股份及支付现金的方式以 5.96 亿元购买康泰股份 92.21%股权，公司依托高分子材料抗老化技术领域的丰富经验和技术积累，涉足润滑油添加剂。康泰二期项目预计 2022 年内进行投料，2023 年产品投产。二期完全达产后，单剂产品产能达到 10.3 万吨，未来计划进行一期与二期产能的改扩建工作，此外三期的建设正在进行规划和评估。  公司拥有六大抗老化助剂生产基地，产品种类丰富。公司建有利安隆天津、利安隆中卫、利安隆凯亚、利安隆科润、利安隆珠海、利安隆赤峰六大生产基地。截至 2021 年，公司抗氧化剂产能 34900 吨，光稳定剂产能 21700 吨，U-pack 产能 16000 吨。公司已在抗老化水分散技术取得突破，于天津工厂启动 5000 吨水分散抗氧剂项目，2022 年公司珠海一期 60000 吨抗氧化剂建设已全面投产。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润 6.00 亿元、7.81 亿元和 9.24 亿元，对应 EPS 分别为 2.62 元、3.40 元和 4.02 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为 2022 年 PE 25-30 倍，对应合理价值区间为 65.5-78.6 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨风险；新建项目投产不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2483 3445 4836 6176 7265 (+/-)YoY(%) 25.5% 38.7% 40.4% 27.7% 17.6% 净利润（百万元） 293 418 600 781 924 (+/-)YoY(%) 11.7% 42.5% 43.8% 30.0% 18.4% 全面摊薄 EPS(元) 1.28 1.82 2.62 3.40 4.02 毛利率(%) 27.3% 26.8% 26.2% 26.0% 26.0% 净资产收益率(%) 13.6% 16.6% 15.2% 16.5% 16.3% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃利安隆（300596）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 国内抗老化助剂龙头，外延进军润滑油添加剂领域 ................................................... 5 1.1 国内抗老化助剂龙头，外延进军润滑油添加剂领域 ........................................ 5 1.2 抗氧化助剂发力，公司营业收入快速增长 ....................................................... 5 1.3 控股股东及管理团队拥有丰富的抗老化技术 ................................................... 6 2. 公司并购康泰股份，进入润滑油添加剂领域 .............................................................. 6 2.1 润滑油分为单剂和复合剂 ................................................................................ 6 2.2 全球润滑油添加剂市场规模趋于稳定，市场规模大 ...................................... 10 2.3 润滑油添加剂市场壁垒高 .............................................................................. 11 2.4 康泰润滑油添加剂国内领先，持续扩产润滑油添加