海外宏观点评：日央行转向，对于国内有哪些关注点？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 日央行转向，对于国内有哪些关注点？ 证券研究报告 2022 年 12 月 23 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 廖翊杰 联系人 liaoyijie@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：广义基金大幅减持-2022年 11 月中债登和上清所托管数据点评》 2022-12-22 2 《固定收益：天风总量每周论势 2022年 第 46 期 - 天 风 总 量 联 席 解 读（2022-12-21）》 2022-12-22 3 《固定收益：2023 年债市展望之社融 怎么看？-年度策略专题》 2022-12-20 海外宏观点评（2022-12-23） 摘要 第一，日央行后续或持续放宽 10 年政府债券波动区间，在美债见顶大背景下可能持续压缩美日利差，进而推动美元走弱。 第二，日央行转向或意味着潜在竞争性贬值结束，一方面缓解人民币贬值压力，另一方面对我国出口有可能是好事。 第三，日央行转向进一步说明当前全球通胀压力依然高企。 日央行转向提醒我们，疫情后即便经济复苏相对温和，在货币宽松和汇率的影响下，结构性通胀或输入性通胀压力也有转变为持续通胀压力的可能。 如果明年我国经济如期实现复苏，我国央行结束降息周期的可能性同样会上升。 风险提示：海内外疫情扩散超预期，国内经济增速超预期，国内外宏观政策转向超预期。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 如何理解日央行决议？ ................................................................................................................ 3 2. 对国内债市意味着什么？ ........................................................................................................... 6 图表目录 图 1：日央行政策利率与 10 年国债收益率（%） ................................................................................ 3 图 2：日本长端国债利率（%） ................................................................................................................... 4 图 3：不同等级日本企业债有效收益率（%） ....................................................................................... 4 图 4：日本 CPI 同比（%） ............................................................................................................................. 5 图 5：日本通胀与工资增速（%）............................................................................................................... 5 图 6：日本失业率与劳动参与率（%） ..................................................................................................... 5 图 7：日本适龄劳动力人口数与雇佣员工数变化（百万人） ......................................................... 5 图 8：日央行货币政策决议主要内容摘要 .............................................................................................. 6 图 9：美元兑日元与美日十年国债利差（%） ....................................................................................... 7 图 10：十年 TIPS 与十年美债（%） .......................................................................................................... 7 图 11：美日政策利率（%） .......................................................................................................................... 7 图 12：日本政策利率与美元 ........................................................................................................................ 7 图 13：美元兑日元同比与出口同比（%） .............................................................................................. 7 图 14：各国通胀同比增速（%） ................................................................................................................. 8 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 12 月 20 日，日央行 12 月议息会议决议发布1，宣布将 10 年期日本政府债券（JGB）收益率波动区间由正负 0.25%放宽至正负 0.5%，2016 年以来首次将 10 年期日本政府债券（JGB）收益率波动区间放宽至 0.5%。如何看待日央行此次调整？对国内债市意味着什么？ 图 1：日央行政策利率与 10 年国债收益率（%） 资料来源：WIND、天风证券研究所 1. 如何理解日央行决议？ 2016 年 9 月后，日央行引入定量和定性货币政策宽松（QQE）框架，该框架主要由两部分组成：