2023年大类资产配置报告

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2022 年 12 月 28 日 蒋飞 0755-83537175 Email:jiangfei@cgws.com 执业证书编号:S1070521080001 李相龙 0755-23820694 Email:lxlong@cgws.com 执业证书编号:S1070522040001 联系人（研究助理）： 仝垚炜 0086-13680337457 Email: tongyaowei@cgws.com 从业证书编号：S1070122040023 联系人（研究助理）： 贺昕煜 0086-13021212875 Email: hexinyu@cgws.com 从业证书编号：S1070122050027 相关报告 《十二月大类资产配置月报》2022-11-28 《十一月大类资产配置月报》2022-10-31 《十月大类资产配置月报》2022-09-27 《九月大类资产配置月报》2022-08-29 《八月大类资产配置月报》2022-09-01 《七月大类资产配置月报》2022-07-01 《六月大类资产配置月报》2022-05-31 《五月大类资产配置月报》2022-04-29 2023 年大类资产配置报告 要点 ◼ 伴随着全球紧缩的货币政策步入尾声，高通胀正向通缩转变，世界经济正重回去杠杆阶段。从经济周期来说，海外经济的货币政策正在收紧抗通胀。国内经济面临较大通缩压力，无论是内需还是外需均为负增长，疫情防控放开有利于明年消费的复苏，但短期内仍然受到全国疫情传染的冲击。中国的复苏仍需要实施较大的降息政策，债券仍具有较好的投资价值。因此明年的资产轮动上有可能是从债券占优向股票占优转变。 ◼ 美元和黄金：大概率下美元指数整体还处于长期上升趋势中。但短期内还有其他因素可能促使美元指数回落，主要是美联储加息进入下半程和地缘政治问题。美元指数自 6 月美国 CPI 同比见顶之后不断下滑，且市场预期会延续至明年，美联储加息的幅度开始下降，金融条件最紧张的时期已经过去，美元也见顶回落。各国政府以“安全大于一切”为由正在加快储存黄金，从今年的黄金走势和黄金供需状况可以看出这一力量在持续加强，我们预计明年可能更加影响黄金走势。 ◼ 原油和铜：2023 年需求转弱将会是国际油价的主导因素。欧美石油需求量增速大幅降低，我们认为可能比预测值更低。中国经济复苏，石油需求量大幅增长，但中国可能继续增加从俄罗斯进口石油，对国际油价的拉动作用有限。从供给端来看，美国 2023 年大幅增产以补充欧洲。俄罗斯石油会减产，但不会大幅减产，因为石油出口是俄罗斯财政收入的重要来源。我们预计，国际油价在 2023 年可能降低至 50 美元/桶。2023 年铜产量增速继续提升，需求增速放缓，铜价或将继续下行。 ◼ 沪深 300 和十年期国债：展望明年，我们仍然预计 A 股整体处于区间震荡行情，不具有牛市基础。首先，我国正面临“房地产下行压力较大、老龄化加剧和消费降级”三大长期问题；其次，高杠杆的反噬效果已经出现，继续加杠杆的负面作用可能更大；最后，改革的效果有待提升。从短周期来看，因欧美加息和新冠疫情传染，中国内外需均受影响。明年在稳增长的政策基调下，货币政策势必会加大放松力度。最后我们预计明年沪深300 指数在【3500-4500】之间震荡；十年期国债收益率在【3%-2.5%】之间震荡下行。 ◼ 资产配置策略：回顾 2022 年长城证券大类资产配置策略，全年的主线是做多债券做空风险资产。 2023 年 1 月大类资产配置策略：原油空单 10%，沪铜空单 15%，沪金 0 头寸，沪深 300 指数多单 5%，十年期国债多单5%。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；美联储超预期加息；国际大宗商品价格波动；国际局势恶化。 证券研究报告 宏观经济研究 专题报告 分析师 月报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 美元和黄金 ........................................................................................................................... 4 2. 原油和铜 ............................................................................................................................... 6 3. 沪深 300 和十年期国债 ..................................................................................................... 12 4. 长城证券大类资产配置策略 ............................................................................................. 15 4.1 2022 年回顾 ................................................................................................................ 15 4.2 2023 年展望 ................................................................................................................ 17 风险提示 .................................................................................................................................... 18 rQuNmOnNqOyRuMoPsNpMsO8ObP7NtRoOmOoMfQmNpNkPsRoObRpOnRuOqNrNNZqQqO 月报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1：美元指数与日本 GDP ....................................................................................................... 4 图 2：美元指数和欧元区 GDP ................................................................................................... 4 图 3：美元指数和中国 GDP ..............................................