【长江流域城投平台专题系列之一】浙江省湖州市城投平台投资策略

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益专题 固定收益专题 2022 年 12 月 30 日 固定收益专题 证 券分析师 徐 亮 资格编号：S0120521060004 邮箱： xuliang3＠tebon.com.cn 联 系人 相 关研究 《江浙皖区域有哪些城投平台资质在改善》 《鄂湘赣区域有哪些城投平台资质在改善》 《城投债的性价比分析》 《信用利差什么情况下会走阔，信用债该如何配置》 《涉房企业股权融资放松，哪些企业或将受益》 《2022 年 以 来哪些地产企业有新发债，近况如何》 《产业债三季报点评》 《2023 年 信 用债策略：不确定性中的确定性》 《当前信用债投资应当具有防守性思维》 《 地 产 择 券 新 思 路：“ 小 而 美” 房企》 【长江流域城投平台专题系列之一】 浙江省湖州市城投平台投资策略 [Table_Summary] 研报要点：  长 江流域城投平台专题：截止 2021 年 12 月 31 日，长江流域所经过的 98个重点城市，其 GDP 合计高达 42.57 万亿元，占全国 GDP 比重的 37%，而这些重点城市的城投平台，目前也为多数投资者所关注与持仓。本文聚焦的浙江省湖州市，位于长江下游太湖水系，其市本级及各区县的城投平台，目前受到投资者的高度关注，兹作为“长江流域城投平台专题系列”的第一个专题。  量 化 模型与实地考察相结合：第一步，我们从区域成长力、收益率及综合实力等三大维度进行分析，拣选的地市平台与区县平台广泛分布于绍兴、丽水、湖州、温州、金华、嘉兴等浙江区县。量化模型是第一步，实地考察是第二步，两者相互印证、互为补充。经过量化模型的打分与筛选，还需要深入现场、实地考察这些城投平台及其所在县市的真实情况与发展态势，才能厘清所推荐平台之所以“性价比”较高的根源所在。  “ 省 直管系”财政体制：浙江实施“省直管县”财政体制，尤其是省、县（市）在财政收入增量额、税收返还增收额上的“二八分成”原则，是过去三十年浙江能够“藏富于县”的根源，也是浙江各区县政府财税实力与理财能力不断提升的底层逻辑。1992-2006 年，为了积极参与到“全球化”对外贸易大浪潮中，浙江省通过了至少六轮改革，在全省实现了“省直管县”体制，使得各县市有了更多的行政管理权与财政自主权，便于各县市依照辖区内企业实际情况，抓紧时间争取外贸收入。在深度分析其历史进程时，不可忽视当时国内外的宏观大背景。  区 域 经济地理：浙江省湖州市处于“十字型”交通枢纽的中心位置，区域经济地理优势比较明显。在“省直管县”财政体制下，湖州各区县能够相对独立发展，又能够互相整合及融入到“沪宁杭合都市圈”与“环太湖经济带”，且把产业落地到具体乡镇与街道，每个街道与乡镇均有特色产业与主导企业。从“藏富于县”到“藏富于民”，浙江省也是“高质量发展建设共同富裕示范区”，而湖州各区县乡镇具有典范效应。  湖 州城投平台市场认可度：截至目前，湖州市及各区县城投平台共有 64家，其中8 家城投平台在当前并无城投债存续余额，则有存续债的城投平台数量是 56家。从湖州各区县城投债存续规模，以及不同期限、不同主体评级下城投债的中债估值收益率来看，受到市场认可较高的是湖州市本级平台债券，而对于吴兴区、南太湖新区、长兴县、安吉县城投债的认可度还有待提升。  投 资 建议：从当前存续债券规模、债券期限结构、总资产规模、“存续债券规模/总资产规模”以及平台地位来看，浙江安吉两山国有控股集团有限公司、湖州市南浔区国有资产投资控股有限公司、湖州经开投资发展集团有限公司的“性价比”较高。从“小而美”角度来看，吴兴区级的湖州新型城市投资发展集团有限公司、德清县级的德清交通水利投资集团有限公司、长兴县级的长兴环太湖经济投资开发有限公司，虽然其总资产规模较小，但未来 1 年以内须兑付的城投债较少，债券兑付压力大不，市场上若有短债机会，则也可以重点关注。 风 险 提示：近期债券市场调整尚未完全结束，信用债出现分化情况比较严重。疫情蔓延持续，对经济发展预期可能出现分化，从而影响债市波动幅度。 固定收益专题 1 / 50 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：长江流域全图.....................................................................................................5 图 2：长江流域主要干支流及重要城市 ..........................................................................5 图 3：湖州市“两区三县”地图 ..................................................................................... 10 图 4：《（北宋）文同 ·墨竹图》 .................................................................................... 11 图 5： “十四五规划”湖州的“一极两轴多区联动”产业布局图.......................................... 13 图 6：长江三角洲地区多层次轨道交通规划建设项目示意图.......................................... 14 图 7：长三角重点城市的“1小时交通圈” ..................................................................... 15 图 8：上海大都市圈空间协同层次范围示意图.............................................................. 15 图 9： G60 科创走廊 9个市（区）产业布局................................................................. 15 内容目录 1. 长江流域城投平台系列专题概述 .................................................................4 2. 城投平台研究方法概述 ......................