华凯易佰(300592)泛品类跨境电商龙头，数字化驱动未来增长

华凯易佰(300592) / 互联网电商 / 公司深度研究报告 / 2023.01.30 请阅读最后一页的重要声明！ 泛品类跨境电商龙头，数字化驱动未来增长 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-01-20 收盘价(元) 15.32 流通股本(亿股) 1.58 每股净资产(元) 7.51 总股本(亿股) 2.89 最近 12 月市场表现 分析师 于健 SAC 证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《Q4 业绩修复加速，盈利能力有望持续改善》 2023-01-18  超预期：泛品类主业营收修复持续+毛利率优化，预计 23 年业绩超预期。 驱动机制：（1）供给出清+平台流量多元化，升级的商业模式有望取得更大市场份额。后疫情时代，伴随 21 年出口跨境电商行业增速放缓至 13%、流量成本提升及亚马逊平台封号风波催化，中小卖家逐渐出清；在平台流量逐渐去中心化的发展阶段，亚马逊平台增速放缓，传统粗放型铺货的增长不可持续，成功完成商业模式升级的公司有望凭借核心能力进行市场拓展，获得规模与市占率的提升；（2）公司自研数字化系统，铸造泛品类运营壁垒，22Q3 起业绩修复加速，23 年有望持续修复趋势：公司坚持以经营质量为导向，从 2018 年起先发投入信息化系统，19-20 年易佰网络内部管理系统投入的研发费用比率达 1.54%，显著高于其他泛品类跨境电商约 0.9%的均值水平。2019 年公司“易佰云”系统上线实现了智能刊登、智能调价、智能广告、智能备货等功能，大幅提升了公司员工人效及运营效率，并通过新增数据的迭代学习，持续巩固数字化经营优势。2020 年公司在亚马逊 3P 卖家中市占率约 0.14%，仍有仍有较大提升空间，未来公司有望进一步将系统拓展至新市场、新平台及新品类，驱动营收增长。  有别于市场认知：（1）对泛品类电商认知的不同：泛品类电商一般具有海量SKU 特征、产品打造以选品逻辑为主。当前市场更加重视品牌公司估值，认为泛品模式不存在竞争力；我们认为泛品类消费需求具有合理性与稳定性，实现“精准铺货”后的泛品类电商同样可以取得较高毛利率与较稳定的收入； （2）对海外泛品类需求认知的不同：市场对 23 年海外需求担忧情绪较强，认为公司 22H2 表现出的业绩修复不可持续；我们认为当前海外居民高消费需求习惯刚性+消费能力下滑的背景下，性价比商品增速好于预期，叠加市场竞争格局的优化，公司营收及毛利率修复有望持续。  新业务拓展：“亿迈”跨境电商综合服务有望打造第二成长曲线。根据MarketPlaces 数据，2020 年 166 万个中小卖家贡献亚马逊 50%交易额，中小卖家仍为平台重要组成部分。仓储物流、平台佣金、广告营销等成本提升催化中小卖家对跨境电商综合服务的需求，预计 21-25 年跨境 SaaS 服务市场 CAGR为 32%。公司“亿迈”平台作为综合化服务商，相对单一服务商能够提供前端+后端的全供应链服务，有望充分把握行业增长机会，为公司带来增量利润。  投资建议：公司泛品类主业 23 年业绩有望持续修复，新拓展精品及跨综服业务持续贡献利润增量。我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 44.3/55.6/66.8亿元，同比增长 113%/25.5%/20.3%，归母净利润分别为 2.1/3.0/3.8 亿元，同比增长 343.5%/43.0%/24.4%，当前对应 PE 为 21/15/12X，给予“增持”评级。  风险提示：电商平台规则大幅变动；海外经济大幅衰退；人民币汇率波动；行业竞争加剧。 -28%-21%-14%-8%-1%6%华凯易佰沪深300仅供内部参考，请勿外传华凯易佰(300592) / 互联网电商 / 公司深度研究报告 / 2023.01.30 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 135 2075 4427 5558 6684 收入增长率（%） -67.2 1435.1 113.4 25.5 20.3 归母净利润（百万元） -62 -87 213 304 379 净利润增长率（%） -882.9 -39.9 343.5 43.0 24.4 EPS（元/股） -0.5 -0.4 0.7 1.1 1.3 PE — — 20.9 14.6 11.7 ROE（%） -14.2 -4.2 9.7 12.2 13.2 PB 5.1 2.6 2.0 1.8 1.5 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（1 月 20 日收盘价） 仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 1 腾笼换鸟，开启跨境电商发展新战略 ................................................................................................... 6 1.1 泛品业务为体，精品与服务为翼 ....................................................................................................... 6 1.2 营收逆境反转，盈利能力大幅改善 ................................................................................................... 8 1.3 股权结构稳定，员工持股激励发展 ................................................................................................. 11 2 跨境电商业态升级，带来新一轮发展机会 ......................................................................................... 12 2.1 零售线上化持续，跨境电商长坡厚雪 ............................................................................................. 12 2.2 行业精细化发展，竞争格局持续优化 ............................................................................................. 13 2.3 流量平台多元化，场域塑造为竞争关