京东集团SW(09618.HK)2022Q3财报点评：利润表现亮眼，持续关注同城零售业务

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年02月12日买 入京东集团-SW（09618.HK）2022Q3 财报点评：利润表现亮眼，持续关注同城零售业务核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：谢琦021-60933157xieqi2@guosen.com.cnS0980520080008基础数据投资评级买入(维持)合理估值314.00 - 340.00 港元收盘价210.40 港元总市值/流通市值657183/567157 百万港元52 周最高价/最低价294.04/138.90 港元近 3 个月日均成交额1933.19 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《京东集团-SW（09618.HK）-收入、用户数增速放缓，利润表现亮眼》 ——2022-08-29《京东集团-SW（09618.HK）-业绩稳健强韧，特别股息提升股东回报》 ——2022-05-19《京东集团-SW（09618.HK）-零售直营业务增长强韧，物流板块扭亏为盈》 ——2022-03-13《京东集团-SW-09618.HK-财报点评：商户入驻加速，增长稳健可期》 ——2021-11-22《京东集团-SW-09618.HK-财报点评：用户增长创新高，品牌引进有成效》 ——2021-08-27整体表现：营收稳健增长，利润表现亮眼。1）收入端：2022Q3，公司实现营业收入 2435 亿元，同比增长 11.4%，受益于零售业务 POP 模式拓展和物流业务外部客户的增加，公司收入增速较上一季度显著回升。平台及服务收入 190 亿元，同比增长 13.0%，物流及其他服务收入 276 亿元，同比增长 73.0%。2）利润端：本季度公司聚焦核心业务，降本增效成果显著，利润表现亮眼，Non-GAAP 净利润 100 亿元，同比增长 98.9%，Non-GAAP 净利率 4.1%，公司经调整 EBITDA 同比增长 95.5%至 115 亿元，利润率 4.7%。3）用户侧：年活跃用户持续增长，核心会员用户心智强粘性高。京东年度交易用户较上一季度增长 750 万至 5.88 亿，环比增速 1.3%，京东 PLUS 会员平均年消费水平超过普通用户 8 倍。同城零售：发展势头迅猛，完成全国 KA 商家覆盖。目前小时购可为全国超1800 个区县市提供即时配送服务，三季度同城小时购业务取得同比三位数增长，9 月苹果新机发售中，京东到家联合小时购成为唯一获得官方预售资格的即时零售平台，截至双 11 大促共计售出数十万台苹果新机，刷新苹果新机即时零售平台的发售记录。风险提示：政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险，疫情反复风险等。投资建议：维持 “买入”评级。短期看，四季度疫情反弹导致履约不确定性提高，公司收入承压；长期看，近期疫情防控优化措施发布，消费趋势向好，疫情期间公司履约时效性强、确定性高的心智已经树立，降本增效继续稳步推进，我们上调盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 86/205/271 亿元人民币，调整幅度分别为 27.6%/24.8%/18.9%，维持目标价 314-340 港币，继续维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)745,802951,5921,065,7831,278,9401,509,149(+/-%)29.3%27.6%12.0%20.0%18.0%经调整净利润(百万元)1682817207268243436244432(+/-%)56.5%2.3%55.9%28.1%29.3%每股收益（元）-经调整5.395.518.5911.0014.23EBITMargin1.4%0.4%0.5%1.2%1.5%净资产收益率（ROE）26.3%-1.7%4.0%8.6%10.2%市盈率（PE）35.234.422.117.213.3EV/EBITDA21.737.428.216.715.3市净率（PB）3.142.872.722.492.23资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2整体表现：营收稳健增长，利润表现亮眼2022Q3，公司实现营业收入 2435 亿元，同比增长 11.4%，受益于零售业务 POP 模式拓展和物流业务外部客户的增加，公司收入增速较上一季度显著回升。分拆看，1）带电商品收入 1193 亿元，同比增长 7.6%，受疫情期间公司履约心智的建立和高温天气的驱动，空调等家电实现两位数增长，带动带电商品恢复高个位数增长；2）日百商品收入 777 亿元，同比增长 3.5%，低增长主要由于非必需品需求减少与必需品需求增加相互抵消；3）平台及服务收入 190 亿元，同比增长 13.0%，主要由于公司对平台业务的投入持续且有效，POP 商家数保持高速增长，连续 7 个季度增速同比超过 20%，商家活跃度提高，在京东广告预算投入不断增加；4）物流及其他服务收入 276 亿元，同比增长 73.0%，增长驱动因素主要为外部供应链客户保持双位数增长，目前物流外部客户收入占比已接近 70%。本季度公司聚焦核心业务，降本增效成果显著，利润表现亮眼，Non-GAAP 净利润100 亿元，同比增长 98.9%，Non-GAAP 净利率 4.1%，公司经调整 EBITDA 同比增长 95.5%至 115 亿元，利润率 4.7%。分业务看，京东零售/京东物流/新业务经营利润率分别从 4%/-3%/-36%上升至 5%/1%/6%，，其中新业务经营利润率本季度首次转正，达达 2022 年一季度并表，经营亏损稳步收窄，前三季度经营利润率分别为-28%/-19%/-13%。用户侧持续增长，核心会员用户心智强粘性高。京东年度交易用户较上一季度增长 750 万至 5.88 亿，主要增长来自核心零售业务用户环比增长 1000 万。核心会员用户保持高粘性高消费，占全部用户比例不断提升，值得一提的是，京东 PLUS会员平均年消费水平超过普通用户 8 倍，拉动平台整体用户平均购物频次与ARPPU。图1：京东集团季度营业收入及增速图2：京东集团 Non-GAAP 净利润及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：京东集团季度分业务收入（百万元）图4：京东集团季度分部经营利润率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：京东集团季度各项费率情况图6：京东集团各季度年度交易用户情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理同城零售：发展势头迅猛，完成全国 KA 商家覆盖公司同城零售业务发展迅速，基本完成对全国 KA 商家的有效覆盖，即时零售可弥补远场电商履约的不确定性，建议持续关注。三季度同城小时购业