阿里健康(00241.HK)医药电商龙头地位稳固，智慧健康领域全布局

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 公司深度研究|医疗保健 证券研究报告 [Table_Title] 【广发传媒&医药&海外】阿里健康（00241.HK） 医药电商龙头地位稳固，智慧健康领域全布局 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 国内医药电商龙头，发力医疗健康服务，实现互联网医疗领域全布局。阿里健康作为医药电商平台龙头企业之一，业务链条完整，在智慧健康领域实现了全面布局。公司发展经历了三个阶段：2014-2015 年，以药品电子监管为核心探索医+药商业闭环；2016-2018 年，公司以医药电商为核心，强化发展医药电商产品全渠道业务，辅以互联网医疗实现全方位布局；2019 年至今，公司发力构建智慧健康领域全面布局。 ⚫ 互联网医疗价值凸显：医药电商是处方外流的重要承接方，在线问诊、互联网医院辅助实体医院提供诊疗服务。医药分开趋势明朗，处方药外流确定性高，医药零售市场有望持续提升，医药电商凭借便利性和选择多样性，成为处方外流的重要渠道。互联网医院作为对问诊环节的重要补充，起到缓解资源挤兑、提升医疗效率的重要作用。 ⚫ 医药电商依托“1+3”竞争优势驱动业务增长，医疗健康通过多平台提供多层次服务。依托阿里集团生态体系，公司拥有显著的流量优势，通过增强供应链能力，提升服务与运营质量，医药电商业务龙头地位稳固，驱动业务持续增长。医疗健康服务方面，公司通过打造“医鹿”、“浙江省互联网医院”等平台，满足用户多方面、多层次的医疗服务需求。用户线上购药和在线诊疗教育周期预计加速，公司业务将持续扩张。 ⚫ 盈利预测和估值：网售处方药合规性进一步增强，预计阿里健康 23/24财年收入预计分别为 257.06/308.60 亿元。归母净利润分别为 2.89/6.14亿元。医药电商业务给予 23 财年 3.4X PS 估值，医疗健康及数字化服务业务给予 23 财年 6.5X PS 估值，综合看，对应合理总价值 904.54亿元，对应合理价值 7.87 港币/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。政策发展方向不确定；市场竞争超预期；开拓新品类及服务未达预期；线上平台面临与第三方商家相关的风险。 盈利预测： [Table_Finance] 单位：人民币 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15,518.47 20,577.62 25705.92 30,860.23 35,686.78 增长率（%） 61.71% 32.60% 24.92% 20.05% 15.64% 归母净利润（百万元） 348.59 -265.56 289.45 614.07 1,057.55 每股收益EPS（元） 0.03 -0.02 0.02 0.05 0.08 市盈率（P/E） 723.56 - 226.73 106.87 62.05 EV/EBITDA 141.26 44.97 22.15 16.73 13.25 ROE（%） 2.4% -1.9% 2.0% 4.1% 6.6% 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 5.71 港元 合理价值 7.87 港元 报告日期 2023-02-25 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 13521/13521 总市值/流通市值（百万港元） 77207/772078 一年内最高/最低（港元） 9.83/3.04 30 日日均成交量/成交额（百万） 65.54/417.30 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 1.60/33.41 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn 分析师： 叶敏婷 SAC 执证号：S0260519110001 021-38003665 yeminting@gf.com.cn 请注意，叶敏婷并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 -40%-13%13%40%67%94%02/2204/2206/2208/2210/2212/2202/23阿里健康恒生指数仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 阿里健康|公司深度研究 目录索引 一、国内医药电商龙头，发展综合智慧健康平台 ............................................................... 5 （一）发展历程：抢占数字大健康领域布局，打造互联网医疗产业闭环 .................. 5 （二）组织架构：高管团队阿里背景突出，具有丰富互联网从业经验 ...................... 8 二、互联网医疗价值凸显：医药电商市场持续扩大，在线医疗行业加速发展 ................. 11 （一）中国医保体系的民生属性强，中短期互联网医疗接入医保难，长期仍有机会 ................................................................................................................................. 11 （二）医药电商：处方外流的重要承接方，药品是行业主要增长驱动 .................... 14 （三）在线诊疗：线下实体医院为主，线上平台为辅 .............................................. 18 三、阿里健康：医药电商规模持续扩大，医疗健康业务完善战略布局 ............................ 24 （一）医药电商业务：完善处方药市场布局，自营业务保持快速增长 .................... 24 （二）医疗健康及数字化服务业务：拓展医疗健康管理全生命周期布局，增强慢病管理能力....................................................................................................................... 31 （三）财务：活跃用户数量持续上升拉动营收增长，平台规模效应凸显实现利润扭亏为盈 ....................................