中国联通(600050)聚焦数字经济建设，产业互联网高速增长

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 03 月 09 日 强烈推荐（维持） 聚焦数字经济建设，产业互联网高速增长 TMT 及中小盘/通信 目标估值：NA 当前股价：6.07 元 ❑ 事件：公司3月8日发布2022年年报，2022年全年公司实现营业收入3549.44亿元，同比增长 8.3%；实现归母净利润 72.99 亿元，同比增长 15.8%；公司实现 EPS（基本）0.234 元。 ❑ 营收、业绩表现持续亮眼，创新转型成果显著。根据公司公告，公司 2022 年全年营业收入达 3549.44 亿元，同比增长 8.3%，增速创下 9 年新高，主营业务收入达 3193.48 亿元，同比提升 7.8%；归母净利润创下上市后新高，达到72.99 亿元，同比上升 15.8%；EBITDA 创上市新高为 989.7 亿元，同比提升3%；2022 年全年公司产业互联网业务实现收入人民币 704.58 亿元，同比大幅提升 28.6%，占主营业务收入比达到 22.1%，创新转型成果卓著，收入结构持续优化。 ❑ 公司定位转变，向万物智联、数字赛道升维。公司定位由基础连接升维向万物智联转变，2022 年公司“大联接”规模达 8.6 亿，物联网连接达 3.9 亿，联接规模广度持续提升；着力推动数字与实体经济融合发展，打造了 5G+工业互联网第一品牌，5G 基站占全球比达 30%；核心功能不断延展，由连接管道升维至数字赛道，包括大联接、大计算、大数据、大应用、大安全，其中：1）大联接：2022 年物联网收入达 86 亿元，同比增长 42%，增速领跑行业高于行业平均 17pp。5G 规模行业领先，5G 连接净增份额 66%；2）大计算：联通云收入同比高速增长 121%达 361 亿元，自研云规模落地，包括 10+省部级政务云、200+医院以及 5 家总部级央企。自主可控云全栈产品实现 100%自研，适配 90%以上国产化主流软硬件产品；3）大数据：大数据收入同比增长 58%达到 40 亿元，市场份额持续领先超过 50%；4）大应用：大应用实现领航，5G 行业应用累计项目超过 16000 个；5）大安全：安全支撑团队超过1200 人，市场规模高速突破，收入增长达 380%。 ❑ 基础业务稳健发展，移网 ARPU 持续提升。截至 2022 年底，公司移动用户达到 3.2 亿户，5G 套餐用户渗透率达 66%，移动 ARPU 连续 3 年上升，达到 44.3 元，移动用户规模价值双提升；宽带净增用户规模保持历史高位接入用户数突破 1 亿户相较于 2021 年净增长 858 万户，宽带融合渗透率逐年提升达到 75%较 2021 年提升 3pct，融合 ARPU 首超百元。 ❑ 资本开支占收比持续下降，算力网络资本开支占比提升。2022 年公司资本开支达 742 亿元，预计 2023 年资本开支 769 亿元，资本开支占收比保持下降态势。其中算力网络资本开支 2022 年达 124 亿元，占比 16.8%，公司将继续落实“东数西算”战略，完善“5+4+31+X”多级架构，预计 2023 年将达149 亿元，占比 19.4%，算力网络资本开支占比预计持续提升。 ❑ 高度重视股东回报，每股股息持续提高。全年股息合计 0.109 元，派息率提升至 50.1%。2018-2022 年公司分红比例持续提升，每股股息分别为0.0533/0.0604/0.0658/0.0879/0.1090 元，过去 5 年每股股息 CAGR 达19.6%，未来公司将继续努力提升盈利能力和股东回报。 ❑ 投资建议：公司坚定践行网络强国、数字中国、智慧社会战略部署，移网、固网等根基业务稳健增长，产业互联网受益于数字中国建设预计有望维持较快增速，大联接、大计算、大数据、大应用、大安全多点开花，并把握大模型、大数据、高算力为基础的 AIGC 爆发带来的全新机遇。我们预计公司 基础数据 总股本（万股） 3180444 已上市流通股（万股） 3096241 总市值（亿元） 1931 流通市值（亿元） 1879 每股净资产（MRQ） 4.9 ROE（TTM） 4.7 资产负债率 46.1% 主要股东 中国联合网络通信集团有限公司 主要股东持股比例 35.84% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 21 74 66 相对表现 22 75 72 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中国联通（600050）—业绩稳健快速增长，会计变更巩固高质量发展》2023-01-19 2、《中国联通（600050）—三季度业绩创同期新高，新兴业务表现亮眼》2022-10-30 3、《中国联通（600050）—利润提速增 长 ， 收 入 结 构 持 续 优 化 》2022-03-13 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 刘浩天 研究助理 liuhaotian@cmschina.com.cn -40-20020406080Mar/22Jul/22Oct/22Feb/23(%)中国联通沪深300中国联通（600050.SH） 仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 2023/24/25 年营业收入 3910/4319/4786 亿元，净利润 84.7/99.6/117.6 亿元。公司引领中特估值重塑，依然具有较大估值提升空间，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：行业监管政策变化的风险、5G 业务发展和运营面临商业模式不成熟的风险、市场竞争进一步加剧的风险。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 327854 354944 390961 431858 478619 同比增长 8% 8% 10% 10% 11% 营业利润(百万元) 17696 20401 22702 26878 31961 同比增长 14% 15% 11% 18% 19% 归母净利润(百万元) 6305 7299 8473 9956 11761 同比增长 14% 16% 16% 17% 18% 每股收益(元) 0.20 0.23 0.27 0.31 0.37 PE 29.8 26.4 22.8 19.4 16.4 PB 1.3 1.3 1.2 1.2 1.1 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：公司单季度营收、净利润情况（亿元、%） 资料来源：Wind、招商证券 图 2：公司单季度运营情况 资料来源：Wind、招商证券 -20%0%20%40%60%0200400600800100020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4营业收入归母净利润营收yoy净利润yoy05001000150020002500300035004000020000400006000080000100000"大联接"用户累计到达数（万户）物联网终端链接累计到达数（万户）5G用户累计到达数（万户）5g行业虚拟专