基金信用债投资行为专题之三：管中窥豹，基金重仓券跟踪

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益专题 固定收益专题 2023 年 3 月 3 日 固定收益专题 证券分析师 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱： xuliang3＠tebon.com.cn 联系人 相关研究 基金配置系列研究： 《公募基金的信用债投资思路变迁》 《债基在利率上行中的信用债投资思路》 信用利差系列研究： 《当前信用利差分析，兼论信用利差什么情况下会收窄》 《信用利差什么情况下会走阔，信用债该如何配置》 信用债投资策略研究： 《浙江省湖州市城投平台投资策略》 《鄂湘赣区域有哪些城投平台资质在改善》 《江浙皖区域有哪些城投平台资质在改善》 《城投债的性价比分析》 《地产择券：“小而美”房企》 《当前信用债投资应当具有防守性思维》 管中窥豹，基金重仓券跟踪——基金信用债投资行为专题之三 [Table_Summary] 研报要点： ★ 基金重仓券跟踪数据库详情 数据源说明：  【基金信用债投资行为系列专题】统计数据来源为 wind，由于证券投资基金信息披露内容与格式准则第 4 号《季度报告的内容与格式》（以下简称“监管对基金信披的规定”）规定，基金应披露报告期末按市值占基金资产净值比例大小排序的前五名债券明细，因此我们统计的数据源是 wind 根据基金定期报告披露的重仓券进行加工，数据范围包含内地所有公募基金。  从我们的统计结果来看，截至 22Q4，共 6700 多只基金（包含 wind 有公布重仓券的所有内地公募基金），重仓券市值合计约 5 万亿多；由于每只基金公布的重仓券市值占其总市值比例相对较小，因此以重仓券为基础得出的一些统计结果，对于了解某只基金信用债配置情况的意义有限，但全市场所有基金重仓券的整体变迁以及结构情况值得关注，能够体现市场整体配置的偏好以及风格。  另外，需要注意的是，虽然监管对基金信披的规定是前五大重仓券，但 wind 公布的 6700 多只基金里，仅有 41%公布了前五大重仓券，约 33%公布的重仓券数量少于 5 只，约 26%公布的重仓券数量多于 5 只。 数据库说明：  根据 1.1 所述数据源，我们针对公募基金的信用债投资思路变迁及重仓券跟踪，主要统计分析了以下数据，并形成【基金重仓券跟踪数据库】：  城投债部分【分省-地级市】统计了三块内容，分别为：  一、公募基金在 22 年 Q4 重仓城投债的城市分布；  二、公募基金 16-22 年重仓标的变迁—分城市/评级（7 年共 28 个季度，挑选每年的 2 季度及四季度数据展示）；  三、近三年各城市不同评级城投主体的所有重仓基金公司（三年共 12 个季度）。  产业债部分主要分行业统计分析了近年公募基金的投资标的变迁及各家公募基金的重仓券（分评级）。 ★ 报告分析思路  【基金信用债投资行为系列专题】系列研究一和二我们此前已发布，标题分别为《债基在利率上行中的信用债投资思路》和《公募基金的信用债投资思路变迁》；本篇《管中窥豹，基金重仓券跟踪》作为系列研究第三篇，主要基于前文所述【基金重仓券跟踪数据库】，列举了部分区域（如安徽、江浙、江西等）城投债的历年重仓情况及重仓的基金公司，产业债部分，我们列举了能源行业的持仓变迁以及持仓机构，并和煤价周期变动作了对比。  以安徽省为例，22 年 Q4 公募基金对安徽省各地级市（县级市）重仓券主要分布在合肥市、芜湖市、亳州市和马鞍山市等。其中对合肥市（不含县级市）的持仓平台集中在工业科技、合肥建投、合肥滨投、庐江城投，对省级平台的持仓集中在投资集团（全称为安徽省投资集团控股有限公司）等。  从近三年的持仓变迁来看，公募基金对合肥市的重仓券变化不大；从持仓机构来看，合肥建投和投资集团被持仓的机构较多；机构对芜湖市（不含县级市）的持仓平台集中在芜湖建投、芜湖交投、宜居集团、芜湖新马、鸠江建设。  风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。 固定收益专题 2 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1: 监管对基金重仓券信披的相关规定 .............................................................................. 2 图 2: 【基金重仓券跟踪数据库】部分截图 ........................................................................... 3 图 3: 安徽省各地级市（县级市）重仓券分布 ....................................................................... 4 图 4: 江西省各地级市（县级市）重仓券分布 ..................................................................... 10 图 5: 产业债—能源行业持仓变迁（亿元） ......................................................................... 11 图 6: 煤价走势（元/吨） ..................................................................................................... 11 表目录 表 1：持仓的公募基金统计—22 年 Q4 合肥市（亿元） ...................................................... 4 表 2：近三年机构对合肥市城投债持仓变迁（不含县级市）（亿元） ................................... 5 表 3：22 年 Q4 合肥市持仓城投及省级持仓平台（亿元） ................................................... 5 表 4：22 年 Q4 机构重仓券—芜湖市（亿元） ..................................................................... 6 表 5：22 年 Q4 芜湖市持仓城投（亿元） ..........................................