伟星股份(002003)公司年报点评：终端消费市场疲弱，扎实内功静待复苏

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/纺织与服装/服装与奢侈品 证券研究报告 伟星股份（002003）公司年报点评 2023 年 03 月 24 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 24 日收盘价（元） 9.89 52 周股价波动（元） 9.23-15.05 总股本/流通 A 股（百万股） 1037/863 总市值/流通市值（百万元） 10258/8564 相关研究 [Table_ReportInfo] 《22Q3 扣非净利润增 30%，市场占有率有望不断提升》2022.11.02 《22Q2 业绩继续高增长，弱市维持强盈利能力》2022.08.29 《22Q1 扣非净利润增 41%，全年有望实现稳健增长》2022.05.19 市场表现 [Table_QuoteInfo] -13.65%-3.65%6.35%16.35%26.35%2022/32022/62022/9 2022/12伟星股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -1.9 -4.9 4.7 相对涨幅（%） 0.7 -0.6 0.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁希 Tel:(021)23219407 Email:lx11040@haitong.com 证书:S0850516070002 分析师:盛开 Tel:(021)23154510 Email:sk11787@haitong.com 证书:S0850519100002 联系人:王天璐 Tel:(021)23219405 Email:wtl14693@haitong.com 终端消费市场疲弱，扎实内功静待复苏 [Table_Summary] 投资要点：  2022 年扣非归母净利润同比增长 7.7%。2022 年公司实现收入 36.28 亿元，同比增长 8.12%，归母净利润 4.89 亿元，同比增长 8.97%，扣非归母净利润4.73 亿元，同比增长 7.70%，全年毛利率 39.01%，同比提升 0.99pct，净利率 13.43%，同比提升 0.16pct，每 10 股派股息 3.5 元，派息率 74%，股息率 3.4%。单 4 季度实现收入 8.10 亿元，同比下降 17.79%，归母净利润亏损3140 万元（21 年同期盈利 4938 万元），扣非归母净利润亏损 2994 万元（21年同期盈利 5103 万元），毛利率 33.96%，同比提升 2.02pct，净利率-3.95%（21 年同期 4.86%）。  宏观环境造成单季度利润亏损。公司自 2014 年至今未曾出现单季度亏损，22Q4 收入的大幅下降（-17.79%）是亏损主要原因，低迷的宏观环境导致消费市场信心不足，经济内循环效果不及预期，服装行业面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，我们认为终端的疲弱影响了下游品牌持续稳定下单的信心，导致伟星订单下降。人民币在 2022 年先贬后升，前三季度美元兑人民币中间价由 6.3794 至 7.0998，变动 11.29%，单四季度由 7.0992 至6.9646，变动-1.90%，我们判断汇率的敞口对单季度利润造成负面影响。单4 季度管理费用同比增长 11.73%，销售费用同比增加 40.06%，我们认为在收入下降的情况下费用仍有较大幅度的增加，导致单季度利润承压。  海外业务、海外基地稳定增长。拆分业务看，全年实现纽扣收入 14.7 亿元，同比增长 5.59%，占比总收入 40%，拉链业务收入 20.1 亿元，同比增长9.25%，占比总收入 55%，其他辅料业务收入 1.06 亿元，同比增长 31.62%，占比总收入 3%。拆分地区看，国内收入 25.1 亿元，同比增长 2.76%，国际收入 11.1 亿元，同比增长 22.56%，2022 年孟加拉工业园产销双增，我们认为国际收入业务和海外基地的高增长反映出国内外需求恢复的不同步，公司在产业布局上的优势在新的国际形势下展现出了抗压性。  持续拓展海外市场。公司将加速在海外的工业园布局，完善全球生产基地布局，除了成熟的孟加拉基地，2022 年越南工业园正式破土动工，海外生产保障能力继续提升，从现有的产能布局来看，孟加拉国的产能占公司总产能15%，公司以“全球化、创新型的时尚辅料王国”为愿景大力推进全球化战略的布局与落实。  风险提示。订单流失风险，产能扩张不达预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3356 3628 3943 4621 5556 (+/-)YoY(%) 34.4% 8.1% 8.7% 17.2% 20.2% 净利润（百万元） 449 489 525 643 782 (+/-)YoY(%) 13.2% 9.0% 7.4% 22.5% 21.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.43 0.47 0.51 0.62 0.75 毛利率(%) 38.0% 39.0% 39.1% 38.9% 38.7% 净资产收益率(%) 16.7% 16.9% 16.4% 17.9% 19.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃伟星股份（002003）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  看好公司竞争优势。我们认为公司在长期的发展过程中在产品研发、生产能力、销售网络等方面长期建设，公司始终坚持以“开发为先锋”，持续提升创新能力，不断强化产品领先优势，同时以“投入产出”为主线，升级“数智”制造，加速推进“数字化工厂”建设，进一步提升敏捷、柔性的制造能力与智能提质提效优势，并通过完善的营销网络和强大的服务体系为全球客户提供专业、优质的一站式服务。  盈利预测和估值。给予 2023-2025 年公司收入预测分别为 39.4、46.2、55.6 亿元，归母净利润预测分别为 5.25、6.43、7.82 亿元，给予公司 2023 年 20-25X PE，对应合理价值区间 10.13-12.66 元，维持“优于大市”评级。 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) 归母净利润（百万元） PE（X） PS（X） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 2022E 603558 健盛集团 33 167 262 320 19.9 12.7 10.4 1.4 002674 兴业科技 33 181 202 255 18.4 16.5 13.1 1.6 均值 19.1 14.6 11.7 1.5 注：收盘价为 2023 年 3 月 24 日价格，归母净利润为 wind 一致预期。 资料来源：Wind，海通证券研究所 仅