安踏体育(2020.HK)斐乐重拾增长，安踏有望持续突破

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 安踏体育（02020） 证券研究报告 2023 年 03 月 26 日 投资评级 行业 非必需性消费/纺织及服饰 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 113 港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 2,713.62 港股总市值(百万港元) 306,639.46 每股净资产(港元) 14.25 资产负债率(%) 45.32 一年内最高/最低(港元) 125.30/67.85 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《安踏体育-公司点评:预计库存折扣管理超预期，2023 有望顺利开局重拾成长》 2023-01-13 2 《安踏体育-公司点评:Q3 符合预期，Q4 优 保 流 水 ， 继 续 动 态 管 理 》 2022-10-19 3 《安踏体育-公司点评:业绩超预期，Fila 时尚保鲜 Anta 品牌向上 Amer 盈利 在望》 2022-08-25 股价走势 斐乐重拾增长，安踏有望持续突破 2022 高质增长，多品牌、全渠道带动业绩稳步增长 2022 年公司收入 536.5 亿元，同比增长 8.8%，主要系中国个别地区疫情反复以及贯彻落实防控措施要求的影响、全球通胀压力，以及地缘政治冲突加深，其中 22H1、H2 总营收及增速分别为 259.65 亿（+13.8%）、276.85亿（+4.41%）。 2022 年归母净利 75.9 亿元，同比减少 1.70%，其中 22H1、H2 归母净利及增速分别为 35.88 亿（-6.56%）、40.02 亿（+3.14%）。 分品类，2022 年公司鞋类收入 224.71 亿元（占总 41.9%），同增 17.4%；服装收入 295.23 亿元（占总 55%），同增 3.1%；2022 年配饰收入 16.57 亿元（占总 3.1%），同增 6.4%。 分品牌，2022 年安踏牌的营收 277.23 亿元（占总 51.7%），同增 15.5%；FILA 营收 215.23 亿元（占总 40.1%），同减 1.4%；所有其他品牌营收 44.05亿元（占总 8.2%），同增 26.1%。 分渠道，2022 年公司 DTC 业务收入 136.87 亿元（占总 49.4%），同增 60%；电商业务收入 96.77 亿元（占总 34.9%），同增 17.7%；传统批发及其他业务收入 43.59 亿元（占总 15.7%），同减 39.8%。 从门店数看，至 2022 年，安踏、FILA、迪桑特、可隆四家品牌门店数分别为 9603、1984、191、161 家，分别较 2021 年 12 月 31 日净增加 200 家、净减少 70 家、净增加 9 家、净增加 9 家。2022 年门店数增加 148 家。 毛利率 60.2%同减 1.4pct，归母净利率 14.1%同减 1.6pct 分品类来看：2022 年公司鞋类毛利率为 56.9%，同比减少 1.1pct；服装毛利率为 63.0%，同比减少 1.3pct；配饰毛利率为 56.5%，同比减少 0.9pct。 分品牌来看：2022 年安踏毛利率为 53.6%，同比增长 1.4pct；FILA 毛利率为 66.4%，同比减少 4.1pct；所有其他品牌毛利率为 71.8%，同比增长 0.8pct。 2022 年公司员工成本开支占比为 15.1%，同比增长 1.6pct，广告及宣传开支占比为 10.3%，同比减少 2.1pct 研发开支占比为 2.4%，同比增长 0.1pct。 公司宣布将迎来三大必胜之战：①安踏升级突破②FILA 高质量发展③组织与人力升级。将管理重点落实到提升门店效率、库存管理、供应链升级、物流效率、数字化和 ESG 实践等方面。 调整盈利预测，维持买入评级。公司继续坚持“单聚焦、多品牌、全球化”战略，不断深化细分市场领导地位，打造心智品类，提高零售运营效率。考虑到 23 年终端零售环境影响尚需时间逐步恢复，我们预计 FY23-25 收入分别为 617、728、866 亿人民币（FY23-24 原值分别为 616、748 亿），归母净利分别为 93、110、132 亿人民币（FY23-24 原值分别为 95、119亿），EPS 分别为 3.4、4.1、4.7 元人民币/股（FY23-24 原值分别为 3.5、4.4 元人民币/股）。 风险提示：疫情局部反复影响后续线下客流；新品发售销量不及预期；产品被仿冒影响品牌形象及盈利能力；国内竞品品牌发力影响市场份额等。 -29%-21%-13%-5%3%11%19%27%2022-032022-072022-11安踏体育非必需性消费仅供内部参考，请勿外传 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 2022 年营收 536.5 亿同增 8.8%，归母净利 75.9 亿同减 1.7% 2022 年 3 月 21 日，安踏公布 2022 年全年业绩，2022 年实现收入 536.5 亿元，同比增长8.8%，主要系中国个别地区疫情反复以及贯彻落实防控措施要求的影响、全球通胀压力，以及地缘政治冲突加深。22H1、H2 总营收及增速分别为 259.65 亿（同比+13.8%）、276.85亿（同比+4.41%）。 图 1：2018-2022 年营收及增速（亿元人民币） 好 图 2：2020H1-2022H2 年营收及增速（亿元人民币） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2022 年归母净利 75.9 亿元，同比减少 1.70%，其中 22H1、H2 归母净利及增速分别为 35.88亿（同比-6.56%）、40.02 亿（同比+3.14%）。 图 3：2018-2022 年归母净利及增速（亿元人民币） 图 4：2020H1-2022H2 年归母净利及增速（亿元人民币） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 收入：坚持三大增长主线，实现高质量增长 安踏以“单聚焦、多品牌、全球化”的战略为导向，通过多品牌协同、资源共用，更好地为消费者创造价值，维持中国体育品牌的领先地位。 1） 安踏分部贡献公司营收 277.23 亿元（占总 51.7%），同增 15.5%。安踏分部收益增长主要系电子商贸业务的增长和在中国大陆持续进行 DTC 模式转型，致使 DTC 收益增加，然而 2022 年的疫情影响抵销部分增长影响。 241.00 339.28 355.12 493.28 536.50 44.40%40.80%4.70%38.90%8.80%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.0020182019202020212022营收（亿元）YOY（%）146.69