港股租赁行业2018中报综述：利率分化环境下表现良好

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 行业跟踪|港股行业 证券研究报告 港股租赁行业 2018 中报综述 利率分化环境下表现良好 核心观点： 2018 上半年租赁公司总体业绩增长良好总体来看，港股五家上市租赁公司 2018 上半年经营业绩良好，总资产同比增长约 25%；净资产（扣除永续债后）同比增长为 10%；归母净利润同比增长 16%，主要归于行业总体净息差的改善和资产质量的稳健。 行业：非金租赁公司数量保持上升趋势，集中度有望提升截止 6 月末，中国租赁牌照企业数量达到 10611 家，同比上升 29%；租赁资产余额 6.35 万亿人民币，同比上升 13%，增速大幅低于牌照数量增长。去杠杆和强监管背景下，租赁行业市场集中度有望进一步提升。 负债端成本上升，但利率分化环境对龙头公司资产端推升更为明显2018 上半年利率走势分化：同业拆借利率（R007）保持较高波动幅度；贷款利率由于表内信贷额度的紧张以及银行存款端压力的持续，相比2017 年末上升 28bp；企业的债券融资成本维持在高位，但信用利差走阔。五家香港上市租赁公司负债端成本平均提升 26bp。 租赁公司具有一定的融资替代作用，质地良好的租赁公司资产端议价能力带来的利息上升幅度高于负债端成本的上升。五家香港上市租赁公司中，净息差表现较为出色的包括飞机租赁中的中银航空租赁和融资租赁中的环球医疗，远东宏信改善幅度较为明显。 资产质量保持稳定，杠杆水平有所上升经过前两年企业客户调整，上市融资租赁公司的资产质量稳健，不良率保持在 1%以下。行业总体杠杆水平（资产/股东权益）处于提升趋势。 投资建议下半年，风险利率的变化和资产质量的波动是观察行业的两大主线，行业统一监管文件出台的预期下，我们认为中长期，租赁行业面临市场集中度提升和行业转型的要求，龙头租赁公司具有更好的风险控制能力和业务能力，可以获取相对竞争优势，并占据产业+金融转型的先机，可关注远东宏信（3360.hk）和环球医疗（2666.hk）在产业转型方面的进展。飞机租赁方面，全球航空需求保持稳健，但需要关注新兴市场波动带来的局部风险，推荐：中银航空租赁（2588.hk）。 风险提示租赁业务增长不及预期；宏观经济超预期恶化带来租赁资产质量大幅恶化；行业监管政策严厉程度超预期；融资租赁公司转型所涉及行业相关政策变动风险。 行业评级 持有 报告日期 2018-09-07 相对市场表现 分析师： 陈 福，S0260517050001 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 王 雯，S0260518020002 0755-88261286 wangwen@gfgroup.com.hk 相关研究： 中银航空租赁 2018 上半年业绩点评：业绩增长稳健，关注局部风险 2018-08-16 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 行业跟踪|港股行业 目录索引 2018 上半年中报业绩 ................................................................................................. 4 行业背景：非金租赁公司数量保持上升趋势，集中度有望提升 ................................. 4 融资利率上行环境，资产端收益率和负债端成本提升明显 ........................................ 5 利率分化环境对龙头公司资产端推升更为明显........................................................... 6 资产质量保持稳定 ...................................................................................................... 8 杠杆水平有所上升 ...................................................................................................... 8 2018 下半年展望 ........................................................................................................ 9 投资建议 ................................................................................................................... 11 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 12 行业跟踪|港股行业 图表索引 图 1：租赁公司数量（家）持续上升 ...................................................................... 5 图 2：新增租赁合同金额（亿元）同比持平 ........................................................... 5 图 3：平均每家租赁企业租赁资产总额（亿） ....................................................... 5 图 4：金融机构贷款利率（%）持续提升 ............................................................... 6 图 5：2018 年以来银行间拆借利率走势（%） ...................................................... 6 图 6：公司债发行利率（%）有所分化 ................................................................... 6 图 7：港股上市公司负债成本（%）走势 ............................................................... 6 图 8：表外融资萎缩拖累社会融资规模（亿元） .................................................... 7 图 9：20181-7 月信用利差（%）持续走阔 ............................................................ 7 图 10：飞机经营租赁净租赁收益率（%） ............................................................. 8 图 11：融资租赁净息差（%） ..............