港股2018年中报业绩深度分析：“白天鹅”与“黑天鹅”的交织

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 港股策略|专题报告 2018 年 9 月 7 日 证券研究报告 Table_Title“白天鹅”与“黑天鹅”的交织 ——港股 2018 年中报业绩深度分析 Table_Summary报告摘要： 港股中报不差，但业绩增长压力体现在下半年港股中报不差，但同比增速呈现高位回落。以可比口径，恒生指数、恒生国企指数 2018 年中报归母净利润同比增长 17.9%、14.1%，较去年中报和年报显著回落。 需求放缓叠加人民币贬值，下半年港股业绩增长承压。2018 年中报港股的盈利韧性源于经济和 PPI 韧性；但进入下半年，将面临两重压力：其一为宏观需求下行压力的增加；其二为汇率增厚大概率转为汇兑损失。恒生主要指数中，又以国内经济和人民币贬值风险敞口高的国企指数面临的增速下行压力更大。 增长质量较好，现金流继续承压净利润率、杠杆率提升，带来 ROE 继续上行，支撑港股盈利韧性。恒生综指非金融企业 2018 年中报 ROE 为 5.8%，高于 2017H1 和 2017H2的半年度 ROE，维持改善趋势。 现金流迅速恶化，可能令港股未来盈利前景蒙上阴影。恒生综指非金融企业现金占总资产大幅回落至 3%，其中投资现金流出现改善，但经营性现金流和筹资现金流表现不佳。今年上半年，国内去杠杆使得港股筹资现金流超预期恶化。 行业与个股分化，“白天鹅”和“黑天鹅”交织利润结构：金融、地产仍是大头，周期板块占比提升。金融贡献下降，地产板块归母净利润占比为 2010 年以来中报最高水平。 行业结构分化已成重要注脚，“黑天鹅”和“白天鹅”交织。周期性行业中，能源板块业绩受益于油价上涨，而 PPI 高韧性支撑原材料板块业绩高增，但工业板块业绩受到工业增加值拖累；金融、地产、消费板块中报盈利增速回落，但行业之间分化显著，保险、可选消费表现较好；科技板块普遍低于市场预期，预计短期内仍将承压；医疗保健板块中报景气度尚可，但收入端显著放缓值得警惕；一级行业中，公用事业板块中报表现出色。 配置建议：紧扣中报，把握确定性从中报的角度出发，建议围绕三条线索配置行业：1）下半年宏观经济增长结构中，出现边际好转的基建产业链，港股可重点关注建材、重机械；2）权重板块中，在需求放缓的整体趋势下，关注中报表现较好的后周期板块，如保险、公用事业、消费服务；3）人民币贬值预期下，关注股息率较高、盈利增长较好且不受贬值影响的香港本地龙头股。 风险提示全球风险资产波动率明显上行；国内经济预期下行；盈利不达预期恒生指数及国企指数表现 Table_Author分析师： 廖 凌 S0260516080002 021-60750654 liaoling@gf.com.cn Table_Report相关研究： 【广发海外策略】港股中报业绩表现如何？——港股策略周论 9 月第 1 周 【广发海外策略】贬值暂缓，贸易战成为核心关切——港股策略周论 8 月第 4 周 【广发海外策略】“枪口位”的尴尬选择——港股策略周论 8 月第 3 周 【广发海外策略】当基本面“短焦”遭遇外部风险“长焦”——港股策略周论 8 月第 2 周 【广发海外策略】美股科技巨头财报对港股的映射——港股策略周论 8 月第 1 周【广发海外策略】AH 投资者如何看待政策放松？——港股策略周论 7 月第 5 周 【广发海外策略】对误判人民币贬值斜率的反思——港股策略周论 7 月第 4 周 2018-09-03 2018-08-26 2018-08-19 2018-08-12 2018-08-05 2018-07-29 2018-07-22 9,00010,00011,00012,00013,00014,00020,00022,00024,00026,00028,00030,00032,00034,0002017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/07恒生指数恒生国企指数（右轴） 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 港股策略|专题报告 目录索引 一、港股中报不差，但增长压力体现在下半年 ................................................................. 5 1.1 恒指中报不差，但增速高位回落已成定局 .......................................................... 5 1.2 需求放缓叠加人民币贬值，下半年港股业绩增长承压 ........................................ 6 1.3 市场共识已显著下调，恒指盈利预期较为悲观 ................................................... 8 二、增长质量较好，现金流继续承压 .............................................................................. 10 2.1 港股中报 ROE 继续改善 .................................................................................. 10 2.2 现金流迅速恶化，可能令港股未来盈利前景蒙上阴影 ...................................... 11 三、行业与个股分化，“白天鹅”和“黑天鹅”交织 ...................................................... 12 3.1 大类板块及一级行业业绩比较：相同的趋势，不同的速率 ............................... 12 3.2 利润结构：金融、地产仍是大头，周期板块占比提升 ...................................... 13 3.3 行业结构分化已成重要注脚，“黑天鹅”和“白天鹅”交织 ........................... 14 3.4 科技股权重股“集体沦陷”，业绩多数不达预期 ................................................ 16 四、配置建议：紧扣中报，把握确定性 .......................................................................... 18 4.1 配置线索一：国内政策放松背景下的基建产业链 ............................................. 18 4.2 配置线索二：权重板块中，后周期的保险、公用事业、消费服务 .................... 18 4.3 配置线索三：股息率高、不受贬值影响的香港本地优质龙头 .............