恺英网络(002517)三大业务并驾齐驱，传奇游戏龙头扬帆起航

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 03 月 24 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 11.08 元 恺英网络（002517） 传 媒 目标价： 14.52 元（6 个月） 三大业务并驾齐驱，传奇游戏龙头扬帆起航 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 21.53 流通 A 股(亿股) 19.07 52 周内股价区间(元) 3.96-11.08 总市值(亿元) 238.50 总资产(亿元) 41.66 每股净资产(元) 1.54 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）公司是国内知名互联网游戏公司，2022 年预计实现归母净利润9.3-11.3 亿元，同比增长 61.3%-95.9%；扣非净利润 8.4-10.7 亿元，同比增长81.0%-130.5%，业绩表现亮眼，同时推出第二期、第三期员工持股计划和 2022年期权激励计划，构筑公司利益共同体；2）聚焦游戏主业，旗下拥有《蓝月传奇》为代表的传奇品类和其他多品类游戏，《原始传奇》《天使之战》等老游新游均表现良好，驱动业绩快速增长；3）元宇宙布局软、硬件结合：硬件布局投资大朋 VR，内容创造携手幻世科技，并成立 VR游戏自研团队，后续想象空间值得期待。  完善激励措施强化内部治理，聚焦游戏主业推动业绩高增。1）实施高管股票回购、员工持股等计划，解决历史遗留问题，改善内部治理能力；2）制定“聚焦游戏主业”战略，《原始传奇》《王者传奇》等长线运营经典游戏贡献稳定流水，新游《天使之战》营收口碑双丰收，2022年前三季度公司营收同比增长 71.2%至 28.3 亿元；归母净利润同比增长 82.2%至 9.1 亿元，业绩增长动能充足。  “研发、发行、投资+IP”三驾马车引领公司发展。1）研发方面，2022H1研发投入加码，同比增长 31.8%至 2.9 亿元，旗下七大专项工作室，获得专利近 20项，构筑多维度立体化研发体系。2）发行方面，立足 XY 发行平台，合作腾讯、哔哩哔哩、贪玩游戏等发行商，内外结合保障游戏稳定输出。3）投资+IP 方面，2022 年新增银之匙网络、幻杳网络、余烬科技三家投资标的为游戏主业赋能；传奇 IP 持续贡献高额流水，斗罗大陆、盗墓笔记、仙剑奇侠传等新增顶级 IP 反哺游戏研发。  前瞻布局元宇宙赛道，VR 新游储备值得期待。1）硬件方面：自 2015 年开始投资大朋 VR，目前为其第三大股东；2）内容方面：携手幻世科技合资成立上海臣旎，后续联合创作爆款可期；成立 VR游戏自研团队，动作竞技类 VR游戏在研，未来有望持续加强 VR游戏、虚拟场景等领域的布局和投入，打开元宇宙新想象空间。  盈利预测与评级：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 10.5/14.2/17.2 亿元，对应 PE 分别为 23 倍、17 倍、14 倍。公司为行业知名手游研发商，传奇游戏有望持续贡献稳定业绩与用户基本盘，同时储备项目丰富，并前瞻布局 VR软件、硬件生态体系，业绩增量可期。综上，我们给予公司 2023年 22倍 PE，对应目标价 14.52 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2375.30 3857.09 4984.56 5965.42 增长率 53.92% 62.38% 29.23% 19.68% 归属母公司净利润（百万元） 576.73 1046.91 1416.22 1719.20 增长率 224.14% 81.53% 35.28% 21.39% 每股收益 EPS（元） 0.27 0.49 0.66 0.80 净资产收益率 ROE 22.52% 27.06% 27.72% 26.44% PE 41 23 17 14 PB 7.00 5.42 4.25 3.39 数据来源：Wind，西南证券 -22%7%35%63%91%119%22/322/522/722/922/1123/123/3恺英网络 沪深300 公 司研究报告 / 恺 英 网络（002517） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：国内知名互联网游戏公司.................................................................................................................................................... 1 1.1 聚焦游戏主业，引进优质 IP .............................................................................................................................................................. 1 1.2 股权较为分散，管理团队经验丰富 ................................................................................................................................................. 2 1.3 高管回购彰显信心，员工持股充分激励 ........................................................................................................................................ 3 1.4 游戏主业稳步推进，业绩状况持续改善 ........................................................................................................................................ 4 2“研发、发行、投资 +IP”三驾马车齐头并进 .........................................................................................................................