休闲服务行业中报总结：行业盈利增速达30％，龙头维持高增长

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 43 行业深度|休闲服务 证券研究报告 Tabl e_Title休闲服务行业中报总结 行业盈利增速达 30%，龙头维持高增长 Table_Summary中报：行业盈利韧性较高，强者愈强格局明显2018 年上半年旅游行业营收及业绩保持快速增长，26 家行业重点上市公司营业收入、归母净利润和扣非净利润合计为 610.5 亿元、49.9 亿元和 33.0 亿元，同比分别增长 27.7%、32.2%和 29.7%。整体来看上半年旅游行业盈利韧性较好，各细分领域龙头均有高增长，行业内公司盈利水平分化，强者愈强格局愈发明显。 免税：上半年免税数据持续向好，继续看好中国国旅中国国旅上半年营收/业绩增长 67.8%/47.6%。公司未来增长来自：（1）上半年香港机场、广州机场收入仍在爬坡期，后期有望逐步改善；（2）海南及三亚增长：上半年三亚店净利率从去年同期的 14%提升至 19%，表观净利润占比已高达 41%（17A 为 36%），未来仍是公司利润最主要来源。（3）消费回流预期下行业稳健增长：韩国 17 年和 18 年上半年免税销售增速分别达到 20%和 38%表明国内免税需求潜力较大，而从全球免税行业来看未来 5-10 年复合增速也达到约 8%。（4）毛利率提升：国旅并购日上大幅提升机场免税业务的收入规模体量，有助于提升公司对品牌商溢价能力从而提升整体毛利率。目前公司估值相比前期大幅下降，看好公司盈利增长的确定性。 酒店：revpar 向上趋势不变，龙头酒店结构优化带来高业绩弹性5 月以来市场对酒店行业的担忧增加，一方面由于锦江、星级酒店、STR 等公司及行业数据增速较前期下滑，另一方面市场对宏观经济担忧增加。我们认为17 年 4 季度以来酒店行业已进入平稳增长阶段，近期数据季度来看增速并没有显著回落。未来酒店行业逐步从高β行业转变为高α行业，增长主要来自：（1）房间改造升级（经济型改造或经济型升级为中端）带来的房价提升；（2）远高于行业整体的开店速度；（3）加盟店和中端店占比的提升。从中报业绩来看，锦江和首旅扣除各种非经常性因素酒店业务增长总体在约 30%的水平，盈利仍在加速增长。中长期看酒店行业向好趋势不变，特别是竞争格局向好，龙头酒店结构优化带来的业绩弹性高于宏观经济增长弹性。 出境游：出境游人数继续保持双位数增长，龙头业绩放量值得期待2018 年上半年出境旅游人数增长 15.0%，较 2017 年增速 7%反弹明显，预计今年下半年依然会有平稳较快增长。众信旅游和腾邦国际上半年业绩分别增长45%、40%，凯撒旅游增长放缓。未来看好龙头公司看好未来出境游行业增长空间，业绩放量值得期待。 景区：自然景区受门票降价处估值低点，休闲景区异地扩张即将集中落地从上半年景区的公司的财报来看，多数公司业绩基本保持平稳。主要由于客流增长整体空间不大，加上部分景区票价回落，盈利总体没有明显增长，其中市场较为关注的宋城、青旅、黄山、峨眉扣非净利分别增长 22%、39%、-16%和12%。未来自然景区门票仍有下降趋势，不过空间整体不大，景区的客流增长来自部分景区交通改善，以及宋城、青旅为代表的休闲景区异地复制。 业绩综述及重点公司：行业强者愈强趋势明显，龙头估值优势显现上半年旅游行业营收和净利润增长加速，净利率略有提升，行业的景气度依然较高。免税和酒店龙头中长期成长逻辑清晰，短期对消费预期悲观股价承压，但估值优势已较为显著。景区公司宋城演艺、青旅等内生外延项目稳健增长，业绩确定性高。出境游行业景气高，龙头享受高于行业的收入利润增速。 公司方面，我们继续重点看好（1）继续看好中长期较为确定的免税和景区龙头：中国国旅和宋城演艺；（2）近期市场较为悲观的酒店行业：锦江股份、首旅酒店；（3）建议关注质优且低估值龙头：中青旅、众信旅游。 风险提示：免税政策出台不及预期，机场招标租金水平较高、新拓展免税业务盈利不及预期。出境游渠道和资源端拓展不及预期。景区异地项目建设进度不及预期。酒店龙头直营店改造效果和进程不及预期，加盟店扩展进度不及预期。 Table_Grade行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-09-05 Tabl e_Chart相对市场表现 Table_Aut hor分析师： 安 鹏 S0260512030008 021-60750610 anpeng@gf.com.cn 分析师： 沈 涛 S0260512030003 010-59136693 shentao@gf.com.cn Table_Report相关研究： 酒店行业系列深度报告之五:酒店行业：从β到α 2018-08-28 免税行业专题报告之全球机场免税详解:龙头规模扩大提升盈利，东南亚机场持续高增长 2018-08-09 社会服务行业中期策略:看好行业稳定增长，估值仍有提升空间 2018-06-27 Table_Contacter联系人： 康凯 010-5913-6630 kangkai@gf.com.cn -20%-9%2%13%2017-092018-012018-052018-09休闲服务沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 43 行业深度|休闲服务 目录索引 18 年上半年业绩：盈利同比增长 32.2%，净利率、ROE 提升 .......................................... 5 主要指标：营收净利同比分别增长 27.7%和 32.2%，行业盈利增速提升 .................. 5 盈利能力：毛利率、净利率和 ROE 分别为 45.6%、12.8%和 4.9%，盈利能力分化 7 各板块财务分析：上半年酒店、免税和旅游服务板块增长较快，景区板块平稳增长 8 其他指标：期间费用率略有下降，现金流基本平稳 ................................................. 10 免税板块：离岛和机场免税增长靓丽，免税龙头快速成长 ............................................... 12 中免集团：上半年中免营收达 155 亿，毛利率提升显著 ......................................... 12 离岛免税：上半年三亚店营收和净利润同比增长 28%和 69%，客流增长、毛利率提升贡献主要增长 ........................................................................................................ 13 机场免税：首都和上海机场免税销售额快速增长 ..................................................... 17 出境游板块：行业景气较为平稳，龙头维持稳健增速 ...................................................... 18