业绩和业务均积极，核心推荐公司

银行 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 3 月 31 日 601288.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 3.09 板块评级:强于大市 本报告要点  业绩和业务均积极，核心推荐公司 股价表现 发行股数 (百万) 349,983.03 流通股 (百万) 330,023.36 总市值 (人民币 百万) 1,081,447.57 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 928.44 主要股东 中央汇金投资有限责任公司 40.03 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 3 月 30 日收市价为标准 相关研究报告 《农业银行》20220831 《农业银行》20220504 《农业银行》20220402 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 银行：国有大型银行Ⅱ 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 联系人：丁黄石 huangshi.ding@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030036 农业银行 业绩和业务均积极，核心推荐公司 农业银行 2022 年盈利增长主要贡献来自规模、拨备和税收，负贡献来自息差和成本。拆分来看，收入保持正增长，全年营业收入同比增长 0.7%，净利息收入同比增长 2.1%，手续费收入同比增长 1.2%。贷款拨备少提，释放业绩，国债等税收贡献超过去年同期。公司业务相对可比同业更为积极，2022 年归母净利润同比增长 7.4%，业绩增速四大行首位，总资产和贷款增速也居于大行首位，净利息收入保持正增长，是四大行中唯一一家手续费收入保持正增长的银行，资产质量平稳，拨备优势持续。同时，我们也看到让利和稳增长的政策要求，叠加存款竞争加剧和定期化趋势下，公司净息差压力持续。农行业务稳中求进，县域优势持续强化，资产质量平稳，存量拨备优势持续。目前公司 PB 估值 2022N、2023N分别为 0.43X、0.39X，2022N股息率为 7.18%。市场估值较低，公司投资价值凸显，表现或优于可比同业。公司处于核心推荐组合，维持对公司增持评级。 支撑评级的要点  县域业务持续快速增长，优势不断强化 县域优势持续提升，业绩增长较快，资产质量保持平稳。2022 年末县域贷款总额 7.33 万亿元，同比增长 17.9%，占比达到 37.1%，占比继续提升。县域吸收存款 10.8 万亿元，较上年增长 14.7%，占比 43%，占比持平。年末县域不良贷款率为 1.27%，比中期下降 8bp；拨备覆盖率为364.99%，较中期提升 24 个百分点。拨备和资产质量优于其他业务。  规模增长持续快于同业，业务稳中求进 年末公司总资产、贷款和存款同比增长 16.7%、15.1%和 14.7%，增速居于大行首位。  4 季度净利息收入同比负增长，净息差持续承压。 让利和稳增长的政策要求，叠加存款竞争加剧和定期化趋势下，公司净息差持续承压。4 季度单季度净利息收入同比转降，同比下降 4.29%。测算净息差 1.70%，环比降幅 11bp。  资产质量平稳，存量拨备高位 年末不良率 1.37%，较上季度下降 2bp，逾期贷款占比 1.08%，较中期增8bp。90 天以内逾期较中期增长 39%，预计与 4 季度疫情影响有关。零售贷款和对公的房地产贷款是不良新增的主因。增量拨备反哺盈利，存量拨备优势持续。 估值  根据公司年报业绩，我们调整公司盈利预测，2023/2024 年EPS调整至0.72/0.81元，目前股价对应 2023/2024 年 PB 为 0.43x/0.39x，维持增持评级。 评级面临的主要风险  经济下行、疫情反复导致资产质量恶化超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 719,915 724,868 793,772 894,968 994,761 变动 (%) 9.42 0.69 9.51 12.75 11.15 归母净利润 241,183 259,140 269,527 299,622 331,317 变动 (%) 11.70 7.45 4.01 11.17 10.58 每股收益(元) 0.65 0.69 0.72 0.81 0.90 原预测 0.76 0.83 变动 (%) -5.3 -2.4 净资产收益率(%) 12.24 12.10 11.41 11.32 11.19 市盈率 (倍) 4.75 4.48 4.29 3.84 3.45 市净率 (倍) 0.53 0.49 0.43 0.39 0.35 资料来源：公司公告，中银证券预测 (11%)(7%)(3%)1%4%8%Mar-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 农业银行 上证综指 2023 年 3 月 31 日 农业银行 2 农行银行 2022 年盈利增长主要贡献来自规模、拨备和税收，负贡献来自息差和成本。拆分来看，收入保持正增长，营业收入同比增长 0.7%，净利息收入同比增长 2.1%，手续费收入同比增长 1.2%。贷款拨备少提，释放业绩，国债等税收贡献超过去年同期。公司业务相对可比同业更为积极，业绩增速四大行首位，总资产和贷款同比增长 16.7%和 15.1%，也高于大行同业，净利息收入保持正增长，手续费净收入亦保持正增长，是四大行中唯一一家手续费正增长的银行，资产质量平稳，拨备优势持续。同时，我们也看到让利和稳增长的政策要求，叠加存款竞争加剧和定期化趋势下，公司净息差压力持续。农行业务稳中求进，县域优势持续强化，资产质量平稳，存量拨备优势持续。目前公司 PB 估值 2022N、2023N 分别为 0.43X、0.39X，2022N 股息率为 7.18%。市场估值较低，公司投资价值凸显，表现或优于可比同业。公司处于核心推荐组合，维持对公司“增持”评级。 1、县域业务持续快速增长，优势不断强化 县域优势持续提升，资产质量保持平稳。2022 年末县域贷款总额 7.33 万亿元，同比增长 17.9%，占比达到 37.1%，占比继续提升。县域吸收存款 10.8 万亿元，较上年增长 14.7%，占比 43%，占比持平。年末县域不良贷款率为 1.27%，比中期下降 8bp；拨备覆盖率为 364.99%，较中期提升 24 个百分点。拨备和资产质量持续优于其他业务。 2、规模增速高于四大行同业 2022 年末公司总资产、贷款和存款同比增长 16.7%、15.1%和 14.7%，增速居于大行首位。季度环比看，总资产、贷款和存款环比分别增长 0.3%、2.0%和 0