产品稳步升级，业绩有望迎来快速恢复

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 安科瑞 300286.SZ 公司研究 | 年报点评 事件：公司发布 2022 年年报，全年实现营业收入 10.19 亿元（+0.16%）；实现归母净利润 1.71 亿元（+0.32%）；实现扣非归母净利润 1.55 亿元（-0.80%）。同时，公司发布 2023 年一季度业绩预告，2023Q1 预计实现归母净利润 0.38-0.46 亿元，同比增长 20%-45%。 ⚫ 22 年经营保持稳健，23Q1 业绩快速恢复。公司 22 年全年收入业绩保持稳健，22Q4 单季度受到疫情影响下滑较为严重，单季度实现营业收入 2.46 亿元（-11.53%），实现归母净利润 0.32 亿元（-6.2%）。分产品线看，消防及用电安全产品及系统因多地无法验收与施工，22 年收入较上年同比下降 40.51%，其他产品保持平稳。分地区看，受到 22H1 疫情管控影响，公司在华东地区的业务下滑明显，收入较上年同比下降 12.31%；华中、华南、西北等区域仍取得了较好增长；公司在海外市场发展势头显著，收入同比增长 330.36%。23Q1 由于疫情管控放开，公司在各地的业务拓展得以顺利开展，业绩得到快速恢复。随着经济环境的好转，公司的现存项目将在未来逐步顺利落地，有望继续延续快速恢复趋势。 ⚫ 毛利率小幅改善，费用率有所上升。受益于公司产品转型升级，软件收入占比提升，2022 年整体毛利率达到 46.15%，较上年增长 0.43pct。费用率方面有小幅提升，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 13.50%/6.58%/11.89%，较上年变化+1.56/-0.72/+0.83pct。 ⚫ 产品升级稳步推进，电力市场化趋势推动微电网行业加速发展。公司目前已完成产品从 EMS 1.0（23 个子系统模块）到 EMS 2.0 阶段的升级，实现了平台化，打破信息孤岛，公司将持续投入 EMS 3.0 产品的研发，目前已完成产品架构，未来将真正实现源网荷储充一体化柔性控制。自 22 年底起，河南、山东、江西、上海等省市陆续出台新政完善分时电价政策，进一步拉大峰谷电价差。国家发改委也发布新政鼓励 10 千伏及以上的工商业用户直接参与电力市场，逐步缩小代理购电用户范围，推进电力市场发展进程。电力市场化的趋势将使得企业对于能效管理、电力数据分析管理、电力市场交易工具等需求提升，促进企业微电网行业的加速发展。 ⚫ 根据 22 年年报下调公司营业收入，上调公司期间费用，调整 23、24 年的每股收益预测为 1.27、1.72 元（前值为 1.48、1.98 元），新增 25 年每股收益预测为 2.26元。参考可比公司 23 年 34 倍市盈率，目标价 43.18 元，维持买入评级。 风险提示 毛利率下降风险；应收账款规模增加风险；其他收益不及预期风险；市场竞争加剧风险；市场渗透率不及预期风险 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,017 1,019 1,485 2,018 2,622 同比增长(%) 41.5% 0.2% 45.8% 35.9% 29.9% 营业利润(百万元) 190 184 297 401 528 同比增长(%) 46.1% -3.3% 61.3% 35.0% 31.7% 归属母公司净利润(百万元) 170 171 273 368 485 同比增长(%) 40.0% 0.3% 60.0% 35.0% 31.7% 每股收益（元） 0.79 0.79 1.27 1.72 2.26 毛利率(%) 45.7% 46.1% 46.4% 46.3% 46.3% 净利率(%) 16.7% 16.7% 18.4% 18.3% 18.5% 净资产收益率(%) 18.9% 16.0% 21.1% 22.9% 24.4% 市盈率 47.6 47.4 29.7 22.0 16.7 市净率 8.3 7.1 5.6 4.6 3.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月03日） 39.16 元 目标价格 43.18 元 52 周最高价/最低价 46.65/16.19 元 总股本/流通 A 股（万股） 21,472/17,464 A 股市值（百万元） 8,408 国家/地区 中国 行业 电力设备及新能源 报告发布日期 2023 年 04 月 04 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -2.59 -0.84 29.67 51.42 相对表现 -4.54 0.13 24.46 55.76 沪深 300 1.95 -0.97 5.21 -4.34 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 陈超 021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 谢忱 xiechen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090004 杜云飞 duyunfei@orientsec.com.cn 覃俊宁 qinjunning@orientsec.com.cn 电力交易市场落地，企业微电网系统迎来新机遇 2022-10-11 产品稳步升级，业绩有望迎来快速恢复 买入 （维持） 安科瑞年报点评 —— 产品稳步升级，业绩有望迎来快速恢复 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值 公司 代码 最新价格（元） 2023/4/3 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 科华数据 002335 46.40 0.95 1.03 1.43 1.84 48.82 45.08 32.42 25.24 远光软件 002063 9.42 0.19 0.20 0.28 0.36 48.96 46.36 33.92 26.51 容知日新 688768 136.75 1.48 2.11 3.07 4.37 92.36 64.81 44.50 31.31 国能日新 301162 87.00 0.83 1.08 1.44 1.89 104.23 80.72 60.39 45.96 朗新科技 300682 26.63 0.79 0.48 1.08 1.