注册制新股纵览-晶升股份：国内半导体级晶体生长设备领先供应商

新股研究 策略研究 证券研究报告 新股研究 2023 年 04 月 05 日 晶升股份：国内半导体级晶体生长设备领先供应商 ——注册制新股纵览 20230405 相关研究 证券分析师 林瑾 A0230511040005 linjin@swsresearch.com 彭文玉 A0230517080001 pengwy@swsresearch.com 胡巧云 A0230520080005 huqy@swsresearch.com 研究支持 朱敏 A0230122050005 zhumin@swsresearch.com 联系人 朱敏 (8621)23297818×7233 zhumin@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 特别提示：晶升股份投资者行为规范等适用新规。 ⚫ AHP 得分——考虑流动性溢价因素后，晶升股份 2.94 分，位于总分的 46.7%分位。晶升股份将于 2023 年 4 月 6 日询价，并在科创板上市。考虑流动性溢价因素后，我们测算晶升股份 AHP 得分为 2.94 分，位于科创体系 AHP 模型总分的 46.7%分位，位于上游偏下水平。假设以 75%入围率计，中性预期情形下，晶升股份网下 A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0367%、0.0245%。 ⚫ 实现 12 英寸半导体级单晶硅炉国产化，碳化硅单晶已量产销售。公司是我国主要的碳化硅单晶炉和半导体级单晶硅炉供应商，报告期内，在国内碳化硅单晶炉市场占有率约为 27.47%-29.01%、12 英寸半导体级单晶硅炉的市场占有率约为 9.01%-15.63%，在国内厂商中均处于领先地位。2018 年实现了 12 英寸半导体级单晶硅炉的国产化，目前，公司半导体级单晶硅炉完整覆盖主流 12 英寸、8 英寸轻掺、重掺硅片制备，28nm 以上制程工艺已实现批量化生产，同时提供定制化“晶体生长设备+工艺方案”来满足差异化应用需求。公司成功开发碳化硅单晶炉产品，并于 2019 年实现量产销售。 ⚫ 部分技术指标达国际先进水平，下游覆盖国内龙头企业。公司已成功掌握了晶体生长设备设计及控制技术等核心技术，并成功应用到公司主要产品中并实现量产销售，产品技术水平国内领先，部分技术指标已达到国际主流先进水平。目前，国内晶体生长设备领域仅有公司、晶盛机电及北方华创等少数行业参与者可实现设备技术验证并批量供应晶体生长设备，因此公司具有先发优势。公司覆盖了三安光电、天岳先进、东尼电子等国内碳化硅衬底头部企业，与沪硅产业、立昂微、神工股份等知名半导体企业建立了合作关系，形成了相对其他晶体生长设备企业较强的客户资源优势。 ⚫ 受益大硅片国产化及碳化硅渗透率提升，公司具有本土化服务和成本优势。根据 SEMI统计，2011 年-2021 年中国半导体设备行业市场规模复合增长率为 23.29%，但我国国产设备及配套装备的国产化率仍较低，尤其是在大硅片国产化推动下，12 寸半导体级单晶硅炉持续受益。此外，碳化硅器件具备耐高压、低损耗和高频三大优势，在新能源汽车、 风光储等领域有广泛应用前景。随着晶体生长设备国产化率逐步提升，公司相关设备业务市场空间较大。相较于国际竞争对手，一方面，在服务中国大陆半导体制造企业方面，公司在地域上更接近客户，人员成本相对较低。同时，公司与国内外供应商建立了较为稳定合作关系，随着本土供应链的不断成熟，将有效降低了公司原材料采购成本及运营成本。 ⚫ 19-21 年业绩体量较小，营收增速、毛利率领先可比，2020 年实现扭亏为盈。公司2019-2021 年营收、归母净利润均不及可比公司，但营收复合增速达 191.43%，领先可比，2020 年实现扭亏为盈。公司同期毛利率均领先可比，研发支出占营收比重高于可比公司平均。 ⚫ 风险提示：晶升股份需警惕技术研发及业务发展未达预期、报告期后经营业绩下滑及亏损、客户相对集中、业务发展未达预期及主要客户流失、零部件依赖第三方供应商制造等风险。 且 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页共11页简单金融成就梦想 1. AHP 分值及预期配售比例 ............................................. 4 2.新股基本面亮点及特色 ................................................... 4 2.1 实现 12 英寸半导体级单晶硅炉国产化，碳化硅单晶炉已量产销售 ................. 4 2.2 部分技术指标达国际先进水平，下游覆盖国内龙头企业 .................................... 5 2.3 受益大硅片国产化及碳化硅渗透率提升，公司具有本土化服务和成本优势 ... 5 3.可比公司财务指标比较 ................................................... 6 3.1 营收复合增速领先，2020 年实现扭亏为盈 .......................................................... 6 3.2 毛利率领先可比，研发支出占比高于可比平均 ..................................................... 6 4.募投项目及发展愿景 ...................................................... 7 5.风险提示 ........................................................................ 7 附录 1：公司主营结构及业绩情况 ..................................... 8 附录 2：网下配售方案 ....................................................... 8 附录 3：AHP 模型分值划分标准 ..................................... 10 目录 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页共11页简单金融成就梦想 图表目录 图 1：晶升股份与可比公司营业收入对比(单位：亿元) .......................................... 6 图 2：晶升股份与可比公司归母净利对比(单位：亿元) .......................................... 6 图 3：晶升股份与可比公司毛利率对比 ................................................................. 7 图 4：晶升股份与可比公司研发支出占营收比重对比 ............................................ 7 图 5：晶升股份 2019-2022 年 H1