锌月报：下跌趋势或阶段缓和

下跌趋势或阶段缓和锌月报2023/04/07有色金属组 吴坤金交易咨询号：Z0015924wukj@wkqh.cn0755-23375135从业资格号：F3036210CONTENTS月度要点小结月度要点小结◆ 供应：一季度海外锌精矿供应干扰超预期，但干扰边际减少。3月份中国精炼锌产量同环比大增，预计4月份产量小幅下滑。◆ 需求：3月份中国表观消费延续增长，下游企业开工率先扬后抑。欧美房地产市场阶段回暖导致海外需求不弱，但预期仍偏弱。◆ 进出口：3月份国内锌锭进口亏损窄幅波动，4月初进口亏损有所收窄。同期锌精矿进口亏损缩窄。◆ 库存：3月份国内社会去化，海外LME库存继续回升。全球总库存水平仍偏低。◆ 总结：进入4月，中国精炼锌需求预计小幅回落，而供应随着冶炼厂检修增多也将下滑，供需预估小幅短缺。海外需求预期偏弱及供应回升预期下，供需偏过剩。总体由于供应释放速度放慢，锌价下跌趋势或阶段缓和。另外，随着国内供需面相对海外走强，内外价差有可能进一步收缩。本月沪锌主力运行区间参考：21500-23000元/吨，伦锌运行区间参考：2700-2950美元/吨。操作建议：单边-观望；套利-做进口亏损缩窄的跨市反套。中国精炼锌平衡2021年产量进口出口净进口社会库存保税区库存库存变化表观消费同比增速累计消费同比增速1月54.25.00.05.011.05.1-0.159.34.0%59.34.0%2月47.13.70.03.722.95.312.138.726.0%98.011.7%3月49.74.60.14.521.75.1-1.455.610.0%153.611.1%4月49.94.10.14.017.04.4-5.459.4-1.2%212.97.4%5月49.55.70.05.714.64.3-2.657.71.9%270.76.2%6月50.83.70.13.711.23.8-3.958.413.7%329.17.4%7月51.53.30.13.211.23.0-0.755.50.2%384.56.3%8月50.92.70.02.712.03.00.752.9-5.5%437.44.7%9月51.23.30.03.311.82.7-0.554.9-10.7%492.32.8%10月49.94.10.04.113.42.71.752.4-11.5%544.71.2%11月52.02.10.02.112.32.6-1.255.2-4.2%599.90.7%12月52.01.00.11.010.91.5-2.555.4-5.1%655.30.2%2022年产量进口出口净进口社会库存保税区库存库存变化表观消费同比增速累计消费同比增速1月51.81.51.10.414.81.53.948.3-18.5%48.3-18.5%2月45.80.60.00.527.21.512.334.0-12.0%82.4-15.9%3月49.62.10.31.926.11.3-1.252.7-5.2%135.0-12.1%4月49.60.20.4-0.325.81.2-0.449.7-16.3%184.7-13.3%5月51.50.33.6-3.223.51.3-2.350.6-12.4%235.3-13.1%6月48.90.20.7-0.516.61.4-6.855.2-5.5%290.4-11.7%7月47.60.20.20.012.01.3-4.652.2-5.9%342.6-10.9%8月46.30.30.10.211.21.3-0.947.4-10.5%390.0-10.8%9月50.40.40.9-0.55.81.2-5.555.40.9%445.4-9.5%10月51.70.10.6-0.56.71.00.750.5-3.6%495.9-9.0%11月52.51.20.21.04.30.9-2.556.01.4%551.9-8.0%12月52.60.80.10.73.90.4-0.954.1-2.3%606.0-7.5%2023年产量进口出口净进口社会库存保税区库存库存变化表观消费同比增速累计消费同比增速1月51.10.20.10.114.70.310.740.5-16.2%40.9-15.4%2月50.20.50.10.417.60.53.047.539.5%88.47.3%3月E55.00.214.40.6-3.158.310.7%146.78.6%4月E53.50.255.010.8%201.79.2%期现市场期货市场3月锌价先抑后扬，当月伦锌3M下跌4.2%，沪锌主力合约下跌1.7%。4月初锌价持续偏弱运行。图1：沪锌主连价格走势（元/吨）图2：LME锌3M价格走势（美元/吨）资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心期现价差3月伦锌现货升水窄幅波动，远月Back结构进一步缩窄；沪锌现货基本平水于期货，4月初锌价下跌使得现货基差小幅走强。图3：伦锌期现价差（美元/吨）图4：沪锌期现价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心库存3月LME库存继续回升，环比增加1.2至4.5万吨，截至1月的LME off-warant库存为4.3万吨，环比增加0.5万吨；当期国内社会库存减少3.6至14万吨。图5：LME库存季节性（吨）图6：国内社会库存季节性（万吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心内外盘对比3月沪伦比值窄幅波动，锌锭进口亏损维持，4月初随着国内现货相对走强，锌锭进口亏损缩窄。图7：锌锭沪伦比值图8：锌锭现货进口盈亏比例资料来源：WIND、SMM、SHFE、LME、五矿期货研究中心资料来源：WIND、SMM、SHFE、LME、五矿期货研究中心供给分析锌精矿一季度海外锌精矿供应干扰超预期，供应干扰主要发生在秘鲁、玻利维亚等南美国家，政局动荡引发的运输受阻是干扰的主要来源。此外，澳大利亚Dugald River锌矿也因事故停产约1个月。根据ILZSG数据，1月全球锌精矿产量同比下滑1.4%。图9：全球锌精矿产量&同比增速（千吨）图10：秘鲁锌精矿产量（万吨）资料来源：ILZSG、WIND、五矿期货研究中心资料来源：秘鲁矿业部、五矿期货研究中心锌精矿3月中国港口锌矿库存连续去化，表明前期海外供应干扰开始引起港口现货供应收紧。国内方面，按照SMM数据，1-2月中国锌精矿产量约50.7万吨，同比增长8.1%，考虑到去年产量偏低，这一增速并不高。图11：中国连云港锌矿库存（万吨）图12：中国锌精矿产量&同比增速（万吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心锌精矿加工费方面，3月国产和进口锌精矿加工费双双回落。近期泰克资源与韩国锌业公司将2023年亚洲锌精矿Benchamark价格确定为274美元/吨，为2008年以来的第二高水平，表明全年锌精矿供需预期仍偏宽松。图13：进口锌精矿加工费&国产加工费（美元/吨、元/吨）图14：进口锌精矿长单加工费Benchmark（美元/吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心锌精矿3月进口锌精矿矿亏损缩窄，4月