2022餐饮年报综述：回首来时路，整装再出发

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业专题 餐饮 2023 年 04 月 14 日 餐饮 优于大市（维持） 证券分析师 郑澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱：dengch＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 相关研究 1.《奈雪的茶：格局优化，蓄力扩张》，2023.4.3 2.《海伦司（9869.HK）2022 年年报点 评 - 轻 装 上 阵 ， 加 速 下 沉 》，2023.3.28 3.《九毛九（9922.HK）2022 年年报业绩点评-复苏环境明朗，集团增长延续》，2023.3.22 4.《奈雪的茶：厚积薄发，曙光乍现》，2023.1.6 5.《海伦司（9869.HK）2022 年中期业绩点评-区域布局持续优化，关注 新模型带来的增长潜力》，2022.8.29 2022 餐饮年报综述： 回首来时路，整装再出发 金 [Table_Summary] 投资要点：  导语：春节前后服务业延续了强劲复苏态势，其中餐饮业态由于前期线下消费场景的强管制，整体恢复节奏领先于商品零售行业，展现较强的恢复弹性。本文将总结2022 年餐饮龙头的年报表现，从“开店扩张-同店修复-成本优化”三个角度复盘疫情三年间公司变化，并尝试总结餐饮企业在疫后新阶段的共性发展趋势。  复盘 22 年业绩：收入端普遍承压，盈利性波动较大。由于 22 年全年防疫封控时间较长，线下消费场景严重受损，整体行业经历了较前一年更为严苛的考验，龙头企业面临不同程度的收入下滑。2022 年奈雪的茶/百胜中国/九毛九/海伦司/呷哺呷哺/海底捞主营业务收入同比下滑分别为 0.12%、3.06%、4.16%、15.05%、23.14%、15.50%。多数餐饮企业 22 年归母净利润同比下滑，净利率水平波动较大。  开店节奏有所分化，同店调整修复中，成本和费用支出持续优化。①开店扩张：疫情前两年餐饮品牌保持较高开店速度，进入 22 年扩张速度有所分化。海伦司、海底捞等企业出于现金流考虑放缓开店速度、进行闭店调整，奈雪的茶、太二、肯德基等品牌保持稳定开店。②同店修复：疫情三年餐饮品牌同店销售额（剔除新店爬坡影响）持续下滑，翻台率受损，客单价基本保持稳定，23 年低基数下有望触底反弹。其中茶饮行业集体调低客单价，22 年呷哺重新定位高性价比，回归 50-60元区间。③成本和费用支出优化：原材料成本占比较稳定，部分企业布局上游供应链平抑价格波动。22 年九毛九继续鲈鱼供应链建设，同时布局华南华北中央厨房；呷哺收购内蒙古的羊肉加工厂。员工成本较刚性，部分企业通过优化管理 22H2 环比改善较明显。奈雪引入自动化设备优化门店人效，22H2 公司员工成本环比改善5.9pcts。租金成本占比有所上涨，部分企业依托品牌势能争取租金优惠。  展望后市：疫情“压力测试”下餐饮企业精修内功，23 年初线下客流重获恢复性增长。复盘疫情三年，国内餐饮企业在收入端客流受损的现实环境下积极求变。龙头企业一方面积极打磨门店模型，向轻资产模式转型，另一方面持续精修内功以实现降本增效，不断通过数字化赋能门店管理，重视底层供应链能力构建。22 年底防疫政策优化后，居民消费回归常态，餐饮、茶饮等线下堂食场景修复为行业带来极佳的业绩弹性。  龙头餐饮积极推行多品牌发展战略，品牌矩阵拉长集团生命周期。呷哺呷哺 22 年9 月推出“趁烧”系列试水烧烤赛道、九毛九 2020 年推出“怂火锅”入局中式火锅赛道。部分餐饮品牌通过发展子品牌打开新的市场空间，将主品牌运营积累的管理经验、人才资源、供应链建设思路复制，迁移到新赛道的开辟，以品牌组合方式拉长集团生命周期，保持长久竞争优势。疫情过后前期储备的品牌有望加速开店。  餐饮企业积极寻求新的增量市场，中式品牌加快出海&下沉。在供应链能力和国内模式成熟的基础上，餐饮龙头向外寻求新的增长机会。以九毛九和呷哺呷哺为代表的出海企业：太二目前在海外已开设 5 家门店，未来继续拓展东南亚、北美市场。呷哺呷哺 22 年初在新加坡开设凑凑首店，23 年 1 月单独成立国际事业部，服务于呷哺和凑凑的海外版图扩张。特海国际 23 年拆分上市，22 年成功拓展至 11 个国家 111 家餐厅，23 年将持续优化并扩展餐厅网络。下沉代表：海伦司 22 年开放特许加盟以“越”模式切入低线级城市“夜经济”，茶饮龙头喜茶 22 年开放加盟进军下沉市场。 -26%-17%-9%0%9%17%2022-042022-082022-122023-04沪深300 行业专题 餐饮 2 / 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业相关股票 股票 股票 EPS PE 投资 评级 代码 名称 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 上期 本期 9869.HK 海伦司 -1.26 0.36 0.55 -10.47 28.74 18.81 买入 买入 9922.HK 九毛九 0.03 0.48 0.82 549.47 32.67 19.12 买入 买入 2150.HK 奈雪的茶 -0.27 0.24 0.57 -24.58 28.88 12.16 买入 买入 0520.HK 呷哺呷哺 -0.33 0.31 0.51 -24.40 18.59 11.25 - - 6862.HK 海底捞 0.25 0.61 0.80 81.14 28.53 21.51 - - 9658.HK 特海国际 -0.49 0.42 0.82 -19.14 36.67 18.66 - - 9987.HK 百胜中国 7.31 12.94 16.34 53.32 33.93 26.89 - - 资料来源：德邦研究所，采用 4 月 14 日港币对人民币汇率 0.87399，采用 2023 年 4 月 14 日收盘价 注：海伦司、九毛九、奈雪的茶采用年报点评预测，呷哺呷哺、海底捞、特海国际、百胜中国采用 wind 一致预期  投资建议：看好同店快速修复、进入扩张周期的餐饮品牌成长。后疫情时代线下场景快速修复，带动餐饮企业同店恢复式增长，部分企业进入加速扩张周期，积极上调开店目标。我们重点推荐九毛九，看好公司多品牌平台化运营能力，怂火锅子品牌上市三年后有望成为新增长引擎；重点推荐奈雪的茶，看好公司在茶饮行业格局优化的背景下，自身降本增效举措逐步释放利润，23 年公司上调开店预期至 600家。建议关注呷哺呷哺、海伦司、特海国际，呷哺呷哺在管理周期调整下有望实