显微镜下的中国经济（2023年第13期）：稳就业关键期，政策环境将继续优化

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观定期报告 2023 年 4 月 10 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2023 年第 13 期） 进入 2 季度，高校应届毕业生就业压力随着毕业季临近而进一步上升。稳就业压力下，预计政策环境将持续优化，4 月 7 日国常会明确提出“适时出台务实管用的政策措施”。并且，上周商品房销售显著回落也倒逼政策稳定房地产市场形势。  上周供给侧高频指标保持稳定，开工率、产能利用率环比回升的指标数量与 3月最后一周持平，产量环比回升的指标数量减少 1 个。近期政策环境转暖有助于稳定企业预期，例如，在央行结构性政策支持下，今年企业中长期贷款余额增速持续提高。  上周商品房销售数据明显下降。4 月 1 日至 7 日，30 城商品房销售面积为248.58 万平方米，比 3 月最后一周下滑 221.09 万平方米，环比跌幅为 47.1%。即使考虑清明节假期因素，也难以平滑销售数据的大幅波动。二手房出售挂牌指数情况显示，二、三线城市销售形势已经有所回落。3 月以来，一线城市指数上涨 0.4%，但二、三城市分别下跌 0.36%和 0.43%。若房地产销售继续回落，我们预计地产政策有进一步优化的可能，优化的重点领域可能是改善型住房需求，主要措施可能是调整认房又认贷的限制性政策。  我们维持之前对需求形势的判断，即当前需求水平正处于换挡期，1 季度需求动力是经济自身修复叠加防疫政策优化红利。目前，防疫政策优化红利对需求的拉动明显减弱，价格高频走势参差不齐即是表现。2 季度起，高校应届毕业生就业高峰即将到来，每年年中失业率都会季节性提升，稳就业压力显著上升。2022 年通过减税减费、稳岗补贴等手段完成了就业目标，但今年上述措施力度已经衰减，完成就业目标还是要回到经济扩张、就业需求回升的正常逻辑。因此，4 月 7 日国常会明确提出“要在深入调查研究基础上，扎实做好经济运行监测、形势分析和对策研究，适时出台务实管用的政策措施，进一步稳定市场预期，提振发展信心，巩固拓展向好势头，推动经济运行持续整体好转。”可以预期，进入 2 季度，政策环境将进一步优化。  风险提示：疫情形势超预期、地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 主要预测 % 2022 2023E GDP 3.0 5.5 CPI 2.0 2.3 PPI 4.1 0.0 社会消费品零售 -0.2 7.5 工业增加值 3.6 5.3 出口 7.0 3.0 进口 1.1 3.5 固定资产投资 5.1 6.8 M2 11.8 10.2 社会融资余额 9.6 10.1 1 年期 MLF 利率 2.75 2.65 1 年期 LPR 3.65 3.55 人民币汇率 6.72 6.50 最新数据（2 月） 工业 2.4 城镇投资 5.5 零售额 3.5 CPI 1.0 PPI -1.4 资料来源：CEIC、招商证券 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 刘亚欣 S1090516100001 liuyaxin@cmschina.com.cn 张秋雨 S1090519010001 zhangqiuyu@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 赵宏鹤 S1090522070005 zhaohonghe@cmschina.com.cn 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn 陈 宇 研究助理 chenyu13@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 稳就业关键期 政策环境将继续优化 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 1、 开工率 ................................................................................................................................................................... 4 2、 产能利用率 ............................................................................................................................................................ 9 3、 生产 ..................................................................................................................................................................... 13 4、 价格 ..................................................................................................................................................................... 17 5、 库存 ..................................................................................................................................................................... 23 6、 房地产市场 .......................................................................................................................................................... 28 7、 物流 ..................................................................................................................................................................... 30 图表目录 图 1：沥青企业开工率继续回升（%） ...................................................................................