汽车：特斯拉系列之二十六：一季度交付创新高，汽车板块毛利率短期承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月21日超 配1特斯拉系列之二十六一季度交付创新高，汽车板块毛利率短期承压 公司研究·公司快评 汽车 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cn执证编码：S0980519080002事项：2023 年 4 月 20 日，特斯拉公布 2023 年 Q1 财报，特斯拉 23Q1 实现营收 233.29 亿美元，同环比+24.4%/-4.1%，其中 5.21 亿美元来自于出售碳排放额度（同环比-23.3%/+11.6%），约占整体营收 2.2%；利润端来看，特斯拉 23Q1 毛利率为 19.3%，同环比-9.8pct/-4.4pct，营业利润为 26.64 亿美元，同环比-26.1%/-31.7%，营业利润率为 11.4%，同环比-7.8pct/-4.6pct；2023Q1 公司实现净利润（GAAP 下）25.13 亿美元，同环比-24.3%/-31.8%，已连续第十五个季度实现盈利，调整后 EBITDA 为 42.67 亿美元，同比-15%；在原材料成本波动+生产效率受到影响（柏林、德克萨斯工厂、4680 电池爬坡）+汇率影响（预估造成 0.8 亿美元负向影响）+全球（中欧美澳等地）以价换量策略等条件下，特斯拉盈利能力有所下滑；现金流来看，特斯拉 23Q1 经营活动现金流为 25.13 亿美元，同环比-37.1%/-23.3%，现金及现金等价物为 224.0 亿美元，同比+24%，环比略增，资金水平依旧扎实；汽车业务来看，23Q1 特斯拉全球汽车产量为 44.1 万辆，同环比+44.3%/+0.3%，交付 42.3 万台，同环比+36.4%/+4.3%，助力汽车板块实现收入 199.63 亿元，同环比分别+18.4%/-6.3%，营收占比 85.6%，同环比-4.3pct/-2.0pct；23Q1 特斯拉汽车板块毛利率为 21.1%，环比-4.8pct(若剔除碳积分影响，23Q1 汽车销售毛利率环比-5.3pct），同比-11.8pct(若剔除碳积分影响，23Q1汽车销售毛利率环比-11.1pct）。我们测算 23Q1 特斯拉汽车销售业务单车均价 4.46 万美元、单车毛利 0.82万美元、单车营业利润 0.46 万美元。北京时间 4 月 20 日清晨，特斯拉召开 2023 年第一季度财报电话会议，结合财报内容我们整理以下核心要点：1）交付：公司 2023 年销量有望达 180 万辆，乐观情况可达 200 万辆；2）订单：降价后订单超产量；3）产能：德州工厂当下周产能达 5000 辆；23Q1 上海工厂开启对泰国市场的开拓交付；4）新品：Cybertruck在得州超级工厂的设备正在按计划推进中，预计 23Q3 有望实现一定交付；特斯拉也正推进研发下一代车辆平台、自动驾驶技术和其他 AI 领域的产品；5）智能驾驶：FSD 总行驶里程超过 1.5 亿英里。国信汽车观点：关注（1）特斯拉全球放量（包括调价刺激需求+改/新款车型上市）；（2）智能驾驶技术和盈利模式创新创新；（3）特斯拉人形机器人推进和突破三条主线。特斯拉放量降本及强劲费用管控能力持续驱动业绩，凭借细分领域优势车型 Model 3/Model Y 产销量持续突破，特斯拉已实现连续十五个季度盈利，22 年全球累计交付 131 万辆，同比+40%。同时 2023 年初以来，特斯拉车型在中国、欧洲、北美、日本、澳大利亚等地陆续推进降价优惠措施活动，预计有望一定程度提振终端需求，叠加后续改款车型（Model 3）和新款车型（Semi、Cybertruck、下一代车型平台）陆续上市和交付，长期来看特斯拉产销规模有望持续向上突破，预计 23 年全球有望交付 180-200 万辆；盈利层面，考虑到供应链瓶颈缓解，放量降本+平滑交付曲线等方案不断降本增效，以及后续制造&工艺层面的优化升级（通过组装工序优化升级有望节省 50%组装成本），特斯拉整体汽车业务的盈利能力有望实现修复；叠加能源及储能业务（23Q1 储能装机同比+360%）和智能驾驶业务（北美 FSD Beta 用户超 40 万）持续发力，以及 22 年 AI Day 亮相的特斯拉机器人顺利推进（2-5 年内有望交付，售价低于 2 万美元），特斯拉全球竞争力有望持续上行。长期看，特斯拉有望打造一系列人工智能的终端载体（智能驾驶汽车、机器人等），通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi 共享出行”赋能新盈利模式。软件上以 FSD 软件、软件商城及订阅服务组合拳提高附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景。持续看好特斯拉后续在智能驾驶技术及盈利模式的创新。我们长期看好特斯拉电动车、储能及能源业务、机器人业务的发展前景，推荐特斯拉产业链核心标的拓普集团、三花智控、新泉股份、旭升集团、精锻科技等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论： 2023 年第一季度营收同比+24%，归母净利润同比-24%特斯拉 23Q1 实现营收 233.29 亿美元，同环比+24.4%/-4.1%，其中 5.21 亿美元来自于出售碳排放额度（同环比-23.3%/+11.6%），约占整体营收的2.2%；利润端来看，23Q1的毛利率为19.3%，同环比-9.8pct/-4.4pct，营业利润为 26.64 亿美元，同环比-26.1%/-31.7%，营业利润率 11.4%，同环比-7.8pct/-4.6pct；23Q1 实现净利润（GAAP 下）25.13 亿美元，同环比-24.3%/-31.8%，已连续第十五个季度实现盈利，调整后 EBITDA为 42.67 亿美元，同比-15%；在原材料成本波动+生产效率受到影响（柏林、德克萨斯工厂、4680 电池爬坡）+汇率影响（预估造成 0.8 亿美元负向影响）+全球（中欧美澳等地）以价换量策略等条件下，特斯拉盈利能力有所下滑；现金流来看，特斯拉 23Q1 经营活动现金流为 25.13 亿美元，同/环比分别-37.1%/-23.3%，现金及现金等价物为 224.0 亿美元，同比+24%，环比略增，资金水平依旧扎实；汽车业务来看，23Q1 特斯拉全球汽车产量为 44.1 万辆，同环比+44.3%/+0.3%，交付 42.3 万台，同环比+36.4%/+4.3%，助力汽车板块实现收入 199.63 亿元，同环比分别+18.4%/-6.3%，营收占比 85.6%，同环比-4.3pct/-2.0pct；23Q1 汽车板块毛利率为 21.1%，环比-4.8pct(若剔除碳积分影响，23Q1 汽车销售毛利率环比-5.3pct），同比-11.8pct(若剔除碳积分影响，23Q1 汽车销售毛利率环比-11.1pct）。图1：2015Q1-2023Q1 特斯拉季度营收、净利润及车型销量图资料来源：特斯拉公告，国信证券经济研究所整理 降价策略短期压制毛利率，费用管控能力扎实稳定详细来看汽车业务，首先产销方面，23Q1 特斯拉实现产量 44.1 万辆，同环比分别+44.3%/+0.3%，其中 Model3/Y 产量 42.1 万辆，M