中国电影(600977)22业绩符合预期，23Q1回暖明显

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国电影 (600977 CH) 22 业绩符合预期，23Q1 回暖明显 华泰研究 年报点评 投资评级(上调): 买入 目标价(人民币): 18.36 2023 年 4 月 26 日│中国内地 文化娱乐 22 年业绩符合预期，23 年 Q1 显著回暖，上调评级至“买入” 公司发布 22 年年报及 23 年 Q1 季报：22 年营收 29.2 亿元（yoy-49.79%），归母净亏损 2.15 亿元（21 年盈利 2.36 亿元），业绩位于预告中部偏上区间（-2 亿元至-2.4 亿元）。扣非归母净亏损 3.84 亿元；23 年 Q1 营收 14.5 亿元（yoy+52.71%），归母净利 1.82 亿元（yoy+56.89%），扣非归母净利 1.6亿元（yoy+92.68%）。我们预计 23-25 年归母净利润 9.58/11.08/12.37 亿元，23 年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值为 28X，考虑公司创作能力突出，待映项目众多，进口片供给 23 年 Q1 来改善明显，公司将受益，给予公司 23年估值 PE 36X，对应目标价 18.36 元，上调评级至“买入”。 22 业绩下滑因宏观影响+计提减值，23Q1 回暖主因行业恢复+《流浪地球 2》 22 年公司基于行业和客户资信的变化，计提了应收账款、存货和固定资产减值准备 2.98 亿元，剔除后归母净利 0.83 亿元，同降 65%，主因宏观冲击，疫情期间由于影院关停、影片上映延期、设备销售进度放缓导致营收下滑。22 年毛利率 17.9%，同增 0.4pct。销售/管理/研发/财务费用率4.5%/17%/1.6%/-0.8%，同比+1.9/+8.6/+0.4/-0.5pct，销售和管理费用率提升主因营收下滑，费用相对刚性。23Q1 营收同增 52.71%，净利同增56.89%，主因：1）行业复苏，据猫眼专业版 Q1 票房 158.6 亿元，同增13.4%；2）公司主控的《流浪地球 2》于 23 年春节档上映大获成功，至 4月 25 日票房约 40 亿元。 创作能力突出，待映项目丰富；将受益于进口片引入显著改善 创作是公司业务的核心重点，公司创作能力优秀，22 年公司参与出品的影片包括《独行月球》《长津湖之水门桥》等。23 春节档中公司主投主控的《流浪地球 2》获得档期票房亚军，并参与出品或发行春节档其他全部电影；23年待上映电影包括《志愿军》（已定档 23 年国庆），另有多个项目在开发和制作中；另外 23 年以来进口片引入显著改善，据猫眼已确定将上映的重磅电影包括《银河护卫队 3》《速度与激情 10》《闪电侠》等。公司作为国内唯二的进口片发行方之一，也将受益于进口片内容供给改善。 电影全产业链龙头，业绩有望快速复苏，上调评级至“买入” 公司 22 年业绩下滑主因行业影响，公司创作发行业务领先，电影全产业链布局，23 年 Q1 业绩已显著回暖并有望延续。我们预计 23-25 年归母净利润 9.58/11.08/12.37 亿元，对应 EPS 0.51/0.59/0.66 元，给予公司 23 年估值 PE 36X，对应目标价 18.36 元（前值 15.68 元），上调评级至“买入”。 风险提示：电影票房不及预期、进口片供给改善不及预期。 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 周钊 SAC No. S0570517070006 SFC No. BQA910 zhouzhao@htsc.com +(86) 10 5679 3958 基本数据 目标价 (人民币) 18.36 收盘价 (人民币 截至 4 月 25 日) 15.64 市值 (人民币百万) 29,200 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 351.67 52 周价格范围 (人民币) 9.77-16.82 BVPS (人民币) 5.89 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 5,816 2,920 6,394 8,131 9,619 +/-% 97.16 (49.79) 118.97 27.17 18.30 归属母公司净利润 (人民币百万) 236.39 (214.92) 957.81 1,108 1,237 +/-% 142.50 (190.92) 545.65 15.67 11.67 EPS (人民币，最新摊薄) 0.13 (0.12) 0.51 0.59 0.66 ROE (%) 1.92 (2.58) 8.63 9.07 9.20 PE (倍) 123.52 (135.86) 30.49 26.36 23.60 PB (倍) 2.63 2.70 2.48 2.27 2.07 EV EBITDA (倍) 22.32 90.36 14.12 11.16 10.55 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)2610911131517Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)中国电影相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国电影 (600977 CH) 可比公司估值表 图表1： 可比公司估值表（截至 2023 年 4 月 25 日） 总市值 PE 归母净利润（亿元） 证券代码 证券简称 预期来源 （亿元） 21A 22E 23E 21A 22E 23E 001330 CH 博纳影业 Wind 一致预期 144.7 39.9 179.2 26.2 3.63 0.81 5.52 603103 CH 横店影视 Wind 一致预期 99.7 729.3 -31.4 30.2 0.14 -3.17 3.31 002739 CH 万达电影 Wind 一致预期 292.3 274.9 -25.7 26.8 1.06 -11.38 10.89 平均 27.7X 资料来源：Bloomberg、Wind、华泰研究 图表2： 中国电影 PE-Bands 图表3： 中国电影 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (8)08152327/4/2027/10/2027/4/2127/10/2127/4/2227/10/22(人民币)中国电影5x10x15x20x25x0510152027/4/2027/10/2027/4/2127/10/2127/4/2227/10/22(人民币)中国电影1.6x1.9x2.2x2.5x2.8x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 中国电影 (600977 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 20