盈利能力提升，800G需求有望步入加速期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月26日买 入中际旭创（300308.SZ）盈利能力提升，800G 需求有望步入加速期核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙021-60933150machenglong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价80.89 元总市值/流通市值64790/60514 百万元52 周最高价/最低价89.16/25.36 元近 3 个月日均成交额2056.50 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中际旭创（300308.SZ）-业绩位于预告中值，持续受益于数通市场需求升级》 ——2022-08-26《中际旭创（300308.SZ）-二季度盈利能力提升，受益于高端产品加速部署》 ——2022-07-12《中际旭创（300308.SZ）-一季度开端良好，受益于 400G 光模块加速部署》 ——2022-04-26利润实现稳步提升。公司发布 2022 年年报和 2023 年一季报，2022 年公司实现营收 96.42 亿元，同比+25.29%；实现归母净利润 12.24 亿元，同比+39.57%。2023 年一季度，公司实现营收 18.37 亿元，同比-12.04%，实现归母净利润2.50 亿元，同比+14.95%。利润继续保持稳步增长。产品结构优化下，公司盈利能力持续提升。2022 年 1）高端产品出货量（200G\400G 等）占营收比重进一步提升；2）公司海外销售收入占比较高，美元兑人民币的汇率变动利好，两因素带动公司的毛利率从 2021 年 25.57%提升至 2022 年 29.31%。2023 年一季度，受益于产品结构持续优化，公司毛利率环比提升至 29.55%。2022 年公司还收获了新的海外重点客户，行业地位和市场份额实现巩固和增强。AI+数字经济推动，带来光模块行业长期需求增量。AI 侧：以 ChatGPT 为代表的生成式 AI 工具正引领新一轮科技革命，带动数据中心硬件设备的需求增长与技术升级，加快高速光模块需求释放。Lightcounting 预测，全球光模块的市场规模在未来 5 年将以 CAGR11%保持增长，2027 年将突破 200 亿美元；数字经济侧：伴随着“东数西算”战略的逐步落地，国内数据中心也同步加快新建、扩容步伐，推动光模块市场持续扩张。Lightcounting 预计中国光模块市场将进一步增长，2028 年中国光模块市场规模有望达 35 亿美元。800G 光模块有望迎来放量阶段，公司有望充分受益。在 AI 驱动下，行业有望加快进入 800G 光模块放量阶段，公司作为全球光模块领军厂商，2022 年泰国工厂也完成了设备调试、试生产和客户验厂等工作，做好了量产前的各项准备工作，并将按计划从泰国厂量产出货 400G 和 800G 等产品，有望充分受益行业发展。风险提示：800G 光模块放量不及预期，竞争加剧，盈利能力不及预期。投资建议：上调 2023-2024 年盈利预测，新增 2025 年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司毛利率和净利率持续提升，2022 年实际利润已经高于此前的预测值，我们上调 2023-2024 年盈利预测，并新增 2025 年盈利预测。预计 2023-2025 年公司归母净利润为 14.6/19.7/23.6 亿元（上调前2023-2024 年为 13.0/15.0 亿元），对应 PE 分别为 44/33/28 倍。看好公司持续受益 AI 和数字经济推动下带来的行业红利，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)7,6959,64211,48714,92718,292(+/-%)9.2%25.3%19.1%29.9%22.5%净利润(百万元)8771224146219702355(+/-%)1.3%39.6%19.4%34.8%19.6%每股收益（元）1.101.531.832.462.94EBITMargin11.7%14.5%13.6%14.2%13.9%净资产收益率（ROE）7.6%10.2%11.1%13.4%14.2%市盈率（PE）73.852.944.332.927.5EV/EBITDA53.437.635.527.423.5市净率（PB）5.635.424.944.413.91资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：中际旭创营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：中际旭创单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：中际旭创归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：中际旭创单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图5：中际旭创单季度毛利率、净利率变化情况图6：中际旭创单季度三项费用率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：中际旭创现金流量情况（百万元）图8：中际旭创存货及季度变动情况（百万元）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理投资建议：上调 2023-2024 年盈利预测，新增 2025 年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司毛利率和净利率持续提升，2022 年实际利润已经高于此前的预测值，我们上调 2023-2024 年盈利预测，并新增 2025 年盈利预测。预计 2023-2025年公司归母净利润为 14.6/19.7/23.6 亿元（上调前 2023-2024 年为 13.0/15.0亿元），对应 PE 分别为 44/33/24 倍。看好公司持续受益 AI 和数字经济推动下带来的行业红利，维持“买入”评级。盈利预测拆分假设前提我们的盈利预测基于以下假设条件：中低速光模块：公司目前持续优化出货结构，预计未来中低端光模块收入占比将进一步降低，考虑到市场本身也在进行光模块速率升级，对中低端速率光模块需求持续减少，预计未来三年公司在中低速光模块收入增速分别为-16%/-15%/-14%,毛利率保持稳中略降趋势。高速光模块：2022 年公司在考虑到 AI 场景对于高速光模块需求的弹性叠加传统数据中心的高速光模块速率升级，我们认为公司以 800G 速率为代表的高速光模块需求有望进入加速释放阶段，公司作为全球领军者有望充分受益，预计未来公司在高速光模块收入增速分别为 22%/33%/24%，毛利率保持稳中略降趋势。表1：同类公司估值比较证券证券投资股价EPS（元）PEPB总市值代码简称评级（4 月 25 日）20222023E2024E20222023E2024E（亿元）300308.SZ中