一季度经营稳健，扣非净利润同比增长23%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月26日增 持锐捷网络（301165.SZ）一季度经营稳健，扣非净利润同比增长 23%核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙联系人：袁文翀021-60933150021-60375411machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价67.31 元总市值/流通市值38244/3883 百万元52 周最高价/最低价69.95/31.88 元近 3 个月日均成交额312.40 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《锐捷网络（301165.SZ）-2022 年净利润同比增长 20%，交换机市场竞争力保持领先》 ——2023-04-03《锐捷网络（301165.SZ）-企业网设备新贵，中小客户解决方案能力强》 ——2022-12-192023 年一季度公司经营业绩稳健增长。2023 年一季度公司主营收入 21.52亿元，同比上升 6.37%；归母净利润 1.19 亿元，同比上升 7.43%；扣非净利润 1.13 亿元，同比上升 23.33%。运营商与云厂商核心供应商，行业竞争趋缓，毛利率大幅提升。我国数据中心交换供应商主要包括华为、新华三、锐捷网络等，2021 年数据中心交换机市占率分别为 36%/32%/14%。公司是运营商和头部互联网厂商数据中心核心供应商，2022 年上半年，阿里、移动、百度分别是公司营收第一、第三、第四大客户，占收比分别为 5.6%/4.1%/2.5%。近些年数据中心传输速率端口不断升级，外部环境变化剧烈背景下，行业竞争趋缓，公司高端产品市占率不断提升致毛利率大幅提升，2023 年 Q1 毛利率达 42.3%，同比提升 4.3pp。费用端，公司重视研发投入，职工薪酬有所提升。2023 年一季度销售费用率、管理费用率和研发费用率同比分别提升 0.2pp/1.3pp/3.5pp，同时计提了上年末职工绩效工资，应付职工薪酬环比减少 6.4 亿元。市场竞争力保持领先。1）根据 IDC 数据，公司数据中心交换机产品市占率提升，由 19 年的 8.6%提升至 22 年 16.8%；其中，22 年 200G/400G 数据中心交换机市场占有率达 58.4% 。数据中心交换机互联网行业排名第二（市占率33.9%），电信运营商排名第三（市占率 18.8%）。2）医疗、教育、零售市场通信设备保持领先。医疗云桌面产品 20-22 年保持第一，高教及普教领域交换机 22 年第一（市占率 35.4%/48.6%），高教领域无线产品 22 年第一（市占率 34.8%），零售业交换机第一（市占率 38.7%）。3）SMB 中小型企业市场客户数不断扩大，公司 22 年国内外市场签约伙伴分别为 3000/800 家。受益数字经济行业快速发展。根据信通院数据，2021 年中国数字经济规模达7.1 万亿美元，世界第二，占中国 GDP 比重 39.8%，预计到 2025 年中国数字经济规模将超过 60 万亿元。公司主要经营通信设备是数字基础设施的重要部分，既是数字经济的核心产业，也强支撑各产业数字化的转型升级，发展趋势持续向好。ChatGPT 等相关 AI 应用对云网资源要求呈现快速增长，交换机产品是云网核心网元，公司与头部互联网厂商一直保持密切往来。风险提示：新技术研发进展不及预期；上游原材料紧缺；行业竞争加剧。投资建议：维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为7.4/9.6/11.8 亿元，同比分别增长 35%/29%/24%，对应 PE 分别为 52/40/32X，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)9,18911,32614,80719,14824,498(+/-%)37.2%23.3%30.7%29.3%27.9%净利润(百万元)4585507439561182(+/-%)53.9%20.1%35.1%28.7%23.7%每股收益（元）0.920.971.311.682.08EBITMargin1.9%1.2%3.6%4.0%4.4%净资产收益率（ROE）29.3%12.8%15.0%16.4%17.2%市盈率（PE）73.569.551.540.032.3EV/EBITDA164.4189.073.453.840.2市净率（PB）21.548.917.716.575.55资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年一季度公司经营业绩稳健增长。2023 年一季度公司主营收入 21.52 亿元，同比上升 6.37%；归母净利润 1.19 亿元，同比上升 7.43%；扣非净利润 1.13 亿元，同比上升 23.33%。图1：锐捷网络营收及增速（单位：亿元、%）图2：锐捷网络归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理运营商与云厂商核心供应商，行业竞争趋缓，毛利率大幅提升。我国数据中心交换供应商主要包括华为、新华三、锐捷网络等，2021 年数据中心交换机市占率分别为 36%/32%/14%。公司是运营商和头部互联网厂商数据中心核心供应商，2022年上半年，阿里、移动、百度分别是公司营收第一、第三、第四大客户，占收比分别为 5.6%/4.1%/2.5%。近些年数据中心传输速率端口不断升级，外部环境变化剧烈背景下，行业竞争趋缓，公司高端产品市占率不断提升致毛利率大幅提升，2023 年 Q1 毛利率达 42.3%，同比提升 4.3pp。费用端，公司重视研发投入，职工薪酬有所提升。2023 年一季度销售费用率、管理费用率和研发费用率同比分别提升 0.2pp/1.3pp/3.5pp，同时计提了上年末职工绩效工资，应付职工薪酬环比减少 6.4 亿元。图3：锐捷网络毛利率和净利率（单位：%）图4：锐捷网络销售、管理和研发费用率（单位：%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：不再受疫情影响，公司有望恢复 2021 年经营景气度，提升盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 1.1/1.3/1.7 亿元，同比分别增长 49%/27%/28%，对应 PE 分别为 31/24/19x，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司盈利预测估值比较（更新至 2023 年 4 月 25 日）公司公司投资昨收盘总市值EPSPEPEG代码名称评级（元）（亿元）2022A2023E2024E2022A2023E2024E2023E301165.SZ锐捷网络增持67.3382.41.01.31.769.551.540.08.6000063.SZ中兴通讯买入36.91637.61.32.12.421.617.715.22.90