量价齐升，业绩有望维持高增

建筑装饰 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 27 日 603279.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 27.03 板块评级:中性 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (11.6) (5.0) (12.0) (18.1) 相对上证综指 (16.3) (4.9) (11.9) (31.2) 发行股数 (百万) 576.68 流通股 (百万) 565.40 总市值 (人民币 百万) 15,587.73 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 70.46 主要股东 景津投资有限公司 31.35 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 26 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑装饰：环保设备 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：林祁桢 qizhen.lin@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080012 联系人：杨逸菲 yifei.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030023 联系人：郝子禹 ziyu.hao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122060027 景津装备 量价齐升，业绩有望维持高增 公司于 4 月 26 日发布 22 年年报及 23 年一季报，22 年营收 56.8 亿元，同增22.2%，归母净利 8.3 亿元，同增 28.9%，EPS1.49 元，同增 27.4%。23Q1营收 14.7 亿元，同增 28.2%，归母净利 2.1 亿元，同增 39.7%。公司业绩维持高增，年内新产能投放将助力业绩增长，维持买入评级。 支撑评级的要点  23Q1 业绩持续高增。2022 年实现营收 56.8 亿元，同增 22.2%，归母净利8.3 亿元，同增 28.9%，EPS1.49 元，同增 27.4%。2022Q4 营收 15.5 亿元，同增 17.5%，归母净利 2.5 亿元，同增 24.9%。2023Q1 实现营收 14.7 亿元，同增 28.24%，归母净利 2.1 亿元，同增 39.7%。新能源等领域带来的订单增长推动业绩增长。  销量稳增，22 年各类产品价涨利增。2022 年公司压滤机销量达 14,821 台，同增 6.8%，单机毛利 9.5 万元，同增 18.1%；公司滤板销量达 127.6 万块，同增 7.7%，单块毛利 156.1 元，同增 14.1%；公司滤布销量达套 282.0 万套，同增 10.3%，单套毛利 17.4 元，同增 8.3%。  下游应用拓展，新能源收入占比提升。22 年新能源新材料收入占比达20.0%，同增 9.7pct；细分领域中矿物及加工收入占比第一，占比达 27.4%，同增 2.6pct；环保行业占比下滑明显，收入占比 25.8%，同减 9.8pct。  产能布局日趋完善，业绩有望再提升。一方面，从历史数据来看，公司营收与合同负债表现出较强的相关性，营收同比往往滞后于合同负债变化 3-4 个季度，2022 年合同负债同增 28.7%，23Q1 合同负债同增 17.9%，合同负债的高增长为公司未来业绩提供有力支撑。另一方面，公司持续推进产能建设，促进成套装备产业化，年内成套设备产业园的落地将有助于公司增强订单获取能力，进而增厚利润。 估值  考虑公司成套设备产业园落地，部分调整盈利预测，预计 2023-2025 年，公司营收分别为 70.0、93.3、112.4 亿元；归母净利润分别为 11.3、14.3、18.4 亿元；EPS 为 1.95、2.48、3.20 元，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  原材料价格短期大幅波动，市场开拓不及预期，产能建设不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 4,651 5,682 7,004 9,331 11,242 增长率(%) 39.7 22.2 23.3 33.2 20.5 EBITDA(人民币 百万) 874 1,143 1,503 1,925 2,481 归母净利润(人民币 百万) 647 834 1,127 1,430 1,843 增长率(%) 25.7 28.9 35.1 26.9 28.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.12 1.45 1.95 2.48 3.20 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.95 2.54 调整幅度(%) 0.0 (2.36) 市盈率(倍) 24.1 18.7 13.8 10.9 8.5 市净率(倍) 4.6 3.9 3.6 3.2 2.9 EV/EBITDA(倍) 20.0 13.1 8.7 7.1 5.3 每股股息 (人民币) 0.8 1.0 1.4 1.7 2.2 股息率(%) 1.7 3.4 5.0 6.3 8.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 (2%)10%21%33%45%56%Apr-22 May-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 景津装备 上证综指 2023 年 4 月 27 日 景津装备 2 一、业绩持续高增，费用控制能力逐步改善 事件：公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报，2022 年实现营收 56.8 亿元，同增 22.2%，归母净利8.3 亿元，同增 28.9%，EPS1.49 元，同增 27.4%。2022Q4 营收 15.5 亿元，同增 17.5%，归母净利2.5 亿元，同增 24.9%。新能源等领域带来的订单增长推动业绩增长。现金流方面，2022 年公司经营活动现金流量净额为 10.2 亿元，同增 77.2%，22Q4 经营活动现金流量净额为 1.9 亿元，同增 15.8%。 23Q1 业绩持续高增，2023Q1 实现营收 14.7 亿元，同增 28.24%，归母净利 2.1 亿元，同增 39.7%，EPS0.37 元，同增 42.31%。2023Q1 公司经营活动现金流量净流出 0.3 亿元，同减 121.1%，或由于原材料价格低位，公司加大采购力度所致。 图表 1. 订单增长助推下，23Q1 业绩持续高增 图表 2.ttm 口径下经营活动现金净流量增速处于较高水平 资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：公司公告，中银证券 合同负债持续高增，未来业绩可期。从历史数据来看，公司营收与合同负债表现出较强的相关性，营收同比往往滞后于合同负债变化 3-4 个季度，2022 年合同负债同增 28.7%，23Q1 合同负债同增17.9%，合同负债的高增长为公司未来业绩提供有力支撑。 图表 3. 营收同比滞后于合