固定收益专题：煤价运行偏弱怎么看

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益专题 固定收益专题 2023 年 4 月 28 日 固定收益专题 证券分析师 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱： xuliang3＠tebon.com.cn 联系人 相关研究 基金配置系列研究： 《公募基金的信用债投资思路变迁》 《债基在利率上行中的信用债投资思路》 信用利差系列研究： 《当前信用利差分析，兼论信用利差什么情况下会收窄》 《信用利差什么情况下会走阔，信用债该如何配置》 信用债投资策略研究： 《浙江省湖州市城投平台投资策略》 《鄂湘赣区域有哪些城投平台资质在改善》 《江浙皖区域有哪些城投平台资质在改善》 《城投债的性价比分析》 《地产择券：“小而美”房企》 《当前信用债投资应当具有防守性思维》 煤价运行偏弱怎么看 [Table_Summary] 研报要点： ★ 焦煤价格下探幅度加大 近一个月以来，煤价整体有所下行，其中焦煤下行幅度较动力煤更大，以太原 2号焦煤（坑口价，含税）为例，自去年 12 月 16 日至 23 年 3 月 17 日横盘在1380 元/吨，3 月 17 日以来价格持续下行，截至 4 月 21 日为 950 元/吨。 我们认为，年初以来，国内外煤炭供应增加，叠加需求兑现程度较差、取暖需求逐渐下降等因素影响，煤价重心下移。焦煤方面，价格下行幅度较动力煤更大，我们认为主要可能的原因是，一方面钢价下行、钢厂利润亏损主动减产，另一方面，动力煤供给宽松、价格下行，导致部分跨界煤回归焦煤供应，焦煤供给增加。 煤炭产量方面，2022 年，全国规模以上煤炭企业原煤产量完成 45.0 亿吨，同比增加 3.7 亿吨，增长 9.0% 。2022 年全年生产原煤 45.0 亿吨，同比增长 9.0%。2023 年，煤炭将继续发挥兜底保障作用，多省区明确提出了 2023 年煤炭计划产量，预计 2023 年国内原煤产量将继续保持增长。 展望后市，预计随着经济的企稳复苏，动力煤需求有一定支撑，叠加煤企投资煤矿意愿不强，煤价整体下跌幅度有限，上限取决于国内外供给量、地产基建和制造业和夏季干旱程度等因素。焦煤方面，由于地产复苏态势不强，预计二季度钢铁行业产销量相对于一季度保持稳中有升的态势，价格震荡偏弱运行。目前需求面呈现的积极性不明显，但成本端（铁矿石和焦煤）不低，预计二季度钢企盈利能力承压，焦煤需求有下行压力。 综合来看，虽然二季度需求及进口等方面对煤炭行业景气度或有扰动，但目前煤价仍在偏高位，优质主体安全性相对较高，可适当拉长久期或挖掘私募债品种机会；而一年期以内煤炭债可适当下沉，如淮北矿业、临矿集团、榆神能源等。另一方面，永煤事件让市场对包袱较重的煤炭企业担忧较大，警惕社会负担重的煤企。 目前煤炭债收益率整体不高；从个券来看，榆林能源收益率已较低，开滦股份、皖北煤电、冀中能源和平煤股份等债券收益率相对高。主体角度，我们认为平煤股份，淮北矿业，榆林能源可重点关注。 ★ 4 月信用债市场回顾： 4 月信用债发行热度下降（环比下降 11.73%），总发行量和总偿还量均小幅下降。其中，城投债发行量和偿还量均大幅下降，产业债发行量小幅上升，偿还量小幅下降。交易方面，各类债券交易量均呈下降状态。  风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。 固定收益专题 1 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 煤炭行业情况 ...................................................................................... 4 1.1. 年初以来受供给增加、地产不强等因素影响，国内煤炭市场由前期的供需紧平衡向略宽松的方向转化 .................................................................................................... 4 1.2. 煤炭债一二级表现及到期压力 ............................................................................... 7 2. 煤炭债投资策略 .................................................................................10 2.1. 收益率角度 .......................................................................................................... 10 2.2. 淮北矿业 ............................................................................................................. 11 2.3. 平煤股份 ............................................................................................................. 13 2.4. 榆林能源 ............................................................................................................. 14 2.5. 基金重仓券 .......................................................................................................... 16 3. 信用债 4 月月报 .................................................................................16 3.1. 发行情况 ............................................................................................................. 16 3.1