统一企业中国(0220.HK)费用前置导致1Q23核心利润率承压

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 统一企业中国 (220 HK) 港股通 费用前置导致 1Q23 核心利润率承压 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 8.20 2023 年 5 月 12 日│中国香港 食品 1Q23 核心净利润同比下滑 30% 去掉 2.56 亿一次性土地处置收益，统一中国 1Q23 核心净利润-30%yoy 至2.31 亿，主要由于 1）春节备货需求前置导致同期收入同比下滑单个位数，特别是食品分部同比下滑双位数；以及 2）公司将今年费用投放前置，以争取在饮料旺季前强化消费者沟通、产品形象和渠道覆盖。饮料行业近两年来复苏强劲，且统一中国在渠道精耕（大包赚项目）以及渠道拓展（餐饮和家庭渠道）仍有较大扩张潜力，我们对于公司在消费场景弱复苏后，增加费用投放以驱动未来季度收入增长持谨慎乐观看法。我们下调 23/24/25E 基本EPS 11.5/9.2/7.5%至 0.41/0.46/0.55 元；下调目标价 7%至 8.2 港币，基于0.40 元 12 个月动态核心 EPS（剔除处置收益）及 18.2 倍动态 PE（2021年以来历史平均 PE+1SD，因毛利率将受益于成本缓和）。维持买入。 春节备货需求前置导致收入录单个位数同比下滑 管理层在分析师会议中称，1Q23 收入录得单个位数同比下滑，主因今年春节备货前置到去年影响；若排除春节影响，去年 12 月至今年 2 月收入同比增长双位数。分板块看，1Q23 饮料分部收入同比增长单位数，主要由即饮茶收入增长推动而果汁增速略有放缓。食品分部收入同比下滑双位数，主因出行恢复后渠道和消费者减少方便面囤货；高端产品（每包人民币 5 元以上）占食品板块收入比重同比提升 2.6pp 至 43.4%。分单品看，茄皇去年 12 月至今年 4 月实现翻倍，1Q23 同样实现双位数同比高增，而汤达人/开小灶表现则较为疲软。 毛利率同比大致持平，费用投放前置致季度净利润承压 根据管理层，1Q23 毛利率同比大致持平，正面因素为整体原材料价格逐步回落以及促销减少；而负面因素有产品结构转差以及方便面产能利用率不足等。同时，公司将全年费用投放前置，以在饮品旺季到来前，强化消费者沟通，售点扩张以及聚焦重点品类如开小灶、茄皇、海之言、即饮茶等。我们假设原材料在 2023 年剩余时间保持当前价格水平，则 2023 年全年国内棕榈油/聚酯切片/面粉均价将同比下滑 29/3/8%而白糖价格或增加 14%。我们认为原材料成本压力缓解将有效支持毛利率逐步恢复。 下调 23-25E 净利润至 15.3/20.0/23.7 亿 我们略微下调公司 23/24/25E 收入 1.4/1.6/2.1%至 309/337/365 亿，主因食品分部 1Q23 收入下滑；下调同期净利润 11.5/9.2/7.5%至 15.3/20.0/23.7亿，主要由于费用投放增加。统一股价对应 16.7 倍的 12 个月动态 PE。 下行风险：1）高端业务销售增长疲软；2）天气环境不利；3）原材料价格上涨超出预期；4）市场竞争加剧。 研究员 罗艺鑫 SAC No. S0570520120002 SFC No. AWJ276 luoyixin@htsc.com +(852) 3658 6232 研究员 詹妮 SAC No. S0570521060003 SFC No. BOF583 zhanni@htsc.com +(852) 3658 6209 基本数据 目标价 (港币) 8.20 收盘价 (港币 截至 5 月 11 日) 7.51 市值 (港币百万) 32,438 6 个月平均日成交额 (港币百万) 23.88 52 周价格范围 (港币) 5.70-8.49 BVPS (人民币) 3.05 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 25,231 28,257 30,881 33,725 36,515 +/-% 10.85 12.00 9.28 9.21 8.27 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,501 1,222 1,785 1,996 2,371 +/-% (7.69) (18.56) 46.01 11.85 18.81 EPS (人民币，最新摊薄) 0.35 0.28 0.41 0.46 0.55 ROE (%) 10.85 9.07 13.54 15.14 17.99 PE (倍) 19.08 23.43 16.05 14.35 12.08 PB (倍) 2.08 2.17 2.17 2.17 2.17 EV EBITDA (倍) 8.74 10.26 8.67 7.20 6.26 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)(1)4956789May-22Sep-22Jan-23May-23(%)(港币)统一企业中国相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 统一企业中国 (220 HK) 图表1： 国内棕榈油价格 图表2： 国内聚酯切片价格 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 国内面粉价格 图表4： 国内白糖价格 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 051015202013-052015-052017-052019-052021-052023-05(人民币/公斤)0369122013-052015-052017-052019-052021-052023-05(人民币/公2.02.53.03.54.02013-052015-052017-052019-052021-052023-05(人民币/公斤)456782013-052015-052017-052019-052021-052023-05(人民币/公斤)仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 统一企业中国 (220 HK) 盈利预测调整 我们对于公司在消费场景弱复苏后，增加费用投放以驱动未来季度收入增长持谨慎乐观的看法，因此我们略微下调 2023/24/25E 收入 1.4/1.6/2.1%至 309/337/365 亿，并将净利润预测下调 11.5/9.2/7.5%至 15.3/20.0/23.7 亿。 图表5： 统一：盈利调整 (人民币百万) 2023E (旧) 2023E (新) yoy% Chg (%) 2024E (旧) 2024E (新) yoy% Chg (%) 2024E (旧) 2024E (新) yoy% Chg (%) 营业收入 31,304 30,881 9.3 (1.4) 34,288 33,725 9.2 (1.6) 37,287 36,515 8.3 (2.1) 营业成本 (21,519)