单客经济标杆，平台业务拓宽成长空间

孩子王(301078) / 专业连锁Ⅱ / 公司深度研究报告 / 2023.05.17 请阅读最后一页的重要声明！ 单客经济标杆，平台业务拓宽成长空间 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-05-16 收盘价(元) 10.90 流通股本(亿股) 6.23 每股净资产(元) 2.69 总股本(亿股) 11.12 最近 12 月市场表现 分析师 于健 SAC 证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《22 年盈利短期承压，23 全年业绩修复可期》 2023-04-28 ❖ 母婴行业仍有结构性机会。1）三孩配套政策相继出炉有望减缓出生率下滑趋势；2）低线城市仍有空间，低线城市生育意愿高于一线城市且消费升级明显；3）消费升级取代人口红利成为行业增长主要驱动力，16-22 年母婴市场规模 CAGR 为 10.16%，而人口出生率从 13.57‰下降到 6.77‰，在消费升级驱动下，25 年行业规模有望达 4.68 万亿元；4）行业供给侧出清明显，疫情期间母婴店从 25 万家下降至 20 万家左右，垂类电商逐步退出市场，给龙头整合行业、提升市占率带来机遇。 ❖ 开创单客经济模式，全渠道+数字化+育儿顾问构筑护城河。1）公司前瞻性开创单客经济模式，截至 22 年 12 月末，累计会员人数超 6,000 万人，会员贡献母婴商品销售收入 96%以上，黑金会员超 95 万人，客单是普通会员的13 倍左右；2）深耕大店模式，通过“商品+服务+社交”满足消费者一站式需求，单店面积 2,500 平以上，在行业内独树一帜，同时公司打造全渠道营销网络，全场景触达消费者；3）高研发投入搭建数字化系统，精准洞察用户需求，提升商品周转效率；4）近 6000 名育儿顾问担任营养师、母婴护理师等角色，与顾客建立起良好的信任关系和情感基础，形成“互动产生情感—情感产生黏性—黏性带来高产值会员—高产值会员口碑影响潜在消费会员”的单客经济模型。 ❖ 巩固渠道+用户服务端核心优势，市占率有望进一步提升。渠道端：供给侧出清给公司渠道扩张、整合行业带来空间。公司未来 3 年拟新增 169 家门店，进驻华北、华南等地空白市场，完善线下零售终端的网络布局；同时公司未来或有望完成区域整合实现全国性布局。服务端：一方面，公司依靠数字化系统及仓储物流体系优势，把握即时零售发展机遇，目前已经在近200 个城市实现了 5 公里 2 小时达，用户服务进一步优化；另一方面，公司近期基于开源模型，结合公司在母婴垂直领域的知识库自主训练 KidsGPT，预计主要应用在社群场景，解答用户孕产、育儿方面的问题，育儿顾问则有更多精力聚焦在到家服务以及用户交互功能上，有望进一步提升用户体验，增强用户粘性。 ❖ 发力本地生活平台，拓宽进一步成长的空间。公司发力母婴本地生活平台，挖掘同城异业盟军，共建“资源银行”，实现相互引流赋能，目前已覆盖产后护理、月嫂、亲子摄影、亲子游乐、早教启蒙等多项业务，延长用户生命周期的同时有望打开利润增量空间。 ❖ 投资建议：孩子王为母婴零售龙头企业，以“经营客户关系”为宗旨的单客经济模式领先行业。在核心优势继续巩固、业务边界逐步拓宽之下，公司基于会员制的服务变现有望超预期。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 3.0/4.4/5.3 亿元，对应 PE46.4/31.9/26.4X，给予“增持”评级。 -29%-20%-12%-3%6%15%孩子王沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 ❖ 风险提示：人口出生率下降超预期；经济增速不及预期；门店扩张及培育效果不及预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9049 8520 10257 11788 13364 收入增长率(%) 8.30 -5.84 20.39 14.92 13.37 归母净利润(百万元) 202 122 300 435 527 净利润增长率(%) -48.44 -39.44 145.54 45.22 21.10 EPS(元/股) 0.20 0.11 0.27 0.39 0.47 PE 82.25 115.42 46.36 31.93 26.36 ROE(%) 7.08 4.12 9.19 11.78 12.48 PB 6.35 4.86 4.26 3.76 3.29 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 1 孩子王：母婴零售行业龙头 ................................................................................................................... 6 1.1 公司概况：深耕行业十余年，首创“商品+服务+社交”大店模式 .................................................. 6 1.2 股权结构：股权集中，管理团队经验丰富 ....................................................................................... 6 1.3 财务状况：收入规模稳步扩张，疫情下盈利能力暂时承压 ........................................................... 7 2 行业：消费升级驱动行业扩容，龙头市占率有望提升 ....................................................................... 9 2.1 母婴行业万亿级市场，消费升级取代人口红利成为发展主要驱动力 ........................................... 9 2.2 竞争格局分散，供给侧出清下龙头市占率有望提升 ..................................................................... 12 3 核心优势:全场景触达+数字化赋能，成就单客经济引领者 ............................................................. 14 3.1 首创“商品+服务+社交”运营模式，深挖会员价值 ........................................................................ 15 3.2 打造全渠道营销网络，全场景触达消费者 .................